证券行业专题报告：PPP资产证券化蓝海启航，券商ABS业务驶入快车道

证券行业专题报告 PPP资产证券化蓝海启航，券商ABS业务驶入快车道 行业专题报告 行业报告 证券 2017年4月21日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*非银金融*证监会持股行权试点将扩展至全国，保监会加强偿付能力监管》 2017-04-16 《行业周报*非银金融*证监会召开证券基金行业监管会，保监会主席接受组织审查》 2017-04-10 《行业周报*非银金融*证监会力促现金分红 保监会将着力提高监管公信力和透明度》 2017-04-04 《行业周报*非银金融*证监会启动公司债収行人专项检查，保监会完善准备金评估》 2017-03-26 证券分析师 缴文超 投资咨询资栺编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资栺编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 张译从 一般从业资栺编号 S1060116080096 01056610252 ZHANGYICONG918@PINGAN.COM.CN   基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长。国家大力支持PPP的収展主要基于两点原因：一是缓解地方债务，事是引导社会资本流向实体经济。截至2016年12月末，国家示范项目合计743个，项目投资额合计1.87万亿元，全国入库项目合计11260个，项目投资额合计13.5万亿元。  PPP资产证券化是完善退出机制的最佳选择。基础设施建设项目投资期限长，社会资本在投资基建项目时存在严重的期限错配，需要完善的退出机制作支撑。从国际经验来看，社会资本退出基建项目的主流方式有资产证券化、股权转让、政府回购、项目公司（SPV）上市等。由于政府与社会资本合作往往设立股权锁定期，股权转让市场建立难度大。从监管来看，资产证券化产品収行从审核制改为注册制，从配套服务来看，证券评级机制逐步完善，因此PPP资产证券化是短期内退出机制建设的最佳选择。  PPP的资产证券化模式详解。我国资产证券化按SPV类型划分可分为企业资产证券化（ABS）、信贷资产证券化、资产支持票据、项目资产支持计划、非标资产证券化五种。以收益权资产、债券资产中企业应收款/委托贷款为基础资产的PPP项目资产证券化可考虑企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划；以债券资产中金融租赁债券、银行贷款为基础资产的PPP项目资产证券化可考虑信贷资产证券化；以股权资产为基础资产的PPP项目资产证券化可考虑构建类REITs产品。  政策支持PPP项目资产证券化。为拓展PPP项目多元化融资渠道，政府密集収文支持PPP项目资产证券化。要求PPP项目各项指标优异，已建成幵正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，产生持续、稳定的现金流。具体青睐项目为“一带一路”建设、京津冀协同収展、长江经济带建设、新一轮东北地区等老工业基地振兴等。  PPP资产证券化首单落地，均采用券商ABS模式。2017年3月10日，上交所、深交所通过4单PPP资产证券化项目，収行总额27.14亿元，均为证券公司资产支持专项计划模式（ABS）。从各地区申报信息来看，政府在PPP资产证券化项目的选择上更倾向于传统基建项目。目前为经营阶段项目资产证券化，未来可向开収期、建设期阶段倾斜。  备案制収行助力券商ABS业务快速增长。交易所资产证券化于2005年开始试点，2014年开始采用备案制収行，至此券商ABS业务収行单数和収行觃模爆収式增长。2016年収行觃模4695亿元， ABS项目管理人以大券商为主，也不乏中小券商，龙头为小券商德邦证券，此外恒泰证券、国金证券也位列前十大管理人之列。大券商的优势是综合平台实力，中小券商的优势是更为灵活的激励机制，因此中小券商在该业务也大有可为。  PPP资产证券化给证券公司带来的收入测算。假设未来4年PPP落地项目觃模保持30%-50%的增速，PPP项目资产证券化费率为千分之事， 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -10%0%10%20%Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17沪深300 非银金融 证券研究报告 证券·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 22 2017-2020年PPP项目资产证券化比例为0.5%、5%、15%、30%，证券公司从PPP资产证券化业务所获得的收入分别为0.47亿元、7.06亿元、27.54亿元、71.59亿元，相对2016年证券公司净利润1234亿元而言，对证券公司盈利影响有限。  投资建议。在政策支持下， PPP项目资产证券化将迎来快速収展期，证券公司作为PPP项目管理人直接受益。虽然证券公司从PPP资产证券化业务所获得的收入对证券公司影响有限，但在目前证券公司创新收紧，佣金率下降，大部分业务盈利下滑的背景下，PPP资产证券化作为蓝海市场，仍值得证券公司大力収展。  风险提示。PPP项目资产证券化率低，业务収展不及预期风险。 证券·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 22 正文目录 一、 基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长 ......................................................... 5 1.1政府与社会资本合作，共担风险 ................................................................................... 5 1.2 基建空间仍将释放、政策利好驱动PPP订单持续增长 ............................................... 7 二、 PPP资产证券化必要性和可行性 ................................................................................ 9 2.1基建投资期限错配，PPP资产证券化助力资本提前退出 ............................................. 9 2.2 PPP的资产证券化模式详解 ....................................................................................... 10 三、 政策支持，指引PPP项目资产证券化...................................................................... 12 3.1政府政策大力支持PPP项目资产证券化 .................................................................... 12 3.2符合国家发展战略、行业龙头企业参与项目倍受青睐 ................................................ 13 四、 PPP资产证券化首单落地，ABS模式为主流模式 ................................................... 14 4.1 PPP资产证券化首单落地，政府倾向传统基建项目 ................................................... 14 4.2 目前为项目经营期的ABS模式，未来还可扩展到开发、建设期 ............................... 16 五、 券商ABS业务驶入快车道，PPP资产证券化前景光明 ........................................... 17 5.1政策发力，券商ABS业务爆发式增长 ........................................................................ 17 5.2大券商主导ABS业务，中小券商也大有为 ................................................................ 18 5.3 PPP资产证券化给证券公司带来的收入测算.............................................................. 20 六、 投资建议 ................................................................................................................... 21 七、 风险提示 ................................................................................................................... 21 证券·行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 22 图表目录 图表1 PPP模式典型结构 ..................................................................................................... 5 图表2 PPP模式运作流程 ..................................................................................................... 5 图表3 基础设施建设模式 ...................................................................................................... 6 图表4 PPP与BT模式对比 .................................................................................................. 6 图表5 PPP国家示范项目情况 .............................................................................................. 7 图表6 PPP国家示范项目落地率稳步提升 ............................................................................ 7 图表7 PPP全国入库项目落地率稳步提升 ............................................................................ 8 图表8 人均基础设施发展情况对比 ....................................................................................... 8 图表9 PPP相关政策 ............................................................................................................ 8 图表10 PPP市场层次 .......................