定位于基层医疗市场的商业龙头

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 公司研究报告 新股分析 2010年11月01日 分析师： 涂羚波 执业证书编号： S0050208010103 Tel： 010-59355910 Email： tulb@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 九 州 通(600998.SH) 定位于基层医疗市场的商业龙头 投资要点 医药生物 合理估值区间(元) 14.8 ● 公司是定位于基层医疗市场的医药商业龙头。公司下属74 家企业，直营和加盟的零售连锁药店744家，经营的药品、医疗器械品种品规超过14,000个，拥有上游厂家4,200多家，下游客户69,500多家，取得国内230多种药品的全国或区域总经销或总代理资格，已初步形成了覆盖全国大部分县级行政区域的物流配送网络，是具有全国性医药分销网络的两家商业企业之一。 ● 竞争优势在于高效的供应链管理和领先的行业盈利能力。公司过去三年营业收入的复合增长率为21%，是快批和和快配模式的开创者。公司以其先进的物流信息技术和集中采购模式，获得了成本优势，同时，资金周转和运营效率大幅提高，在毛利率较低的情况下，获得了行业内领先的净利率水平。 ●极大地受益于医改和行业流通整合。公司极大收益于医改带来的基层医疗市场的扩容，同时，作为业界的龙头企业，医药流通行业的兼并重组为公司做强做大也提供了很好的发展机遇。 ●募集资金将主要投入医药物流中心新建和补充流动资金等8个项目。本次拟发行 1.5 亿股，占发行后总股本10.6%。募投项目的实施进一步扩大公司国内业务的覆盖地区和 覆盖密度，建立健全全国性的医药商业流通网络，提高综合竞争实力和医药配送能力。 ● 合理估值14.8元。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润4.41亿元、5.79亿元、7.60亿元，同比增长48%、31%、31%，每股收益0.28元、0.37元、0.48元。我们给予公司2010年40倍PE估值，合理估值14.8元。 发行上市资料 发行价格(元) 13.00 发行市盈率(倍) 65.00 发行股数(万股) 15000 发行后总股本(万股) 157052 发行日期 2010/10/25 发行方式 网下向询价对象配售和网上定价发行相结合 主承销商 国信证券 上市日期 2010/11/2 *首日上市股数12000万股 基础数据(发行前) 每股净资产(元) 1.28 总股本/流通A股(万股) 142052/0 流通B股/H股(万股) 0/0 2010年10月25日 盈利预测 项目 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万) 16287.60 18957.71 22736 28397 35470 增长率(%) 24.82 16.39 19.93 24.90 24.91 净利润(百万) 202.64 297.89 440.66 579.09 759.92 增长率(%) 26.81 47.00 48 31 31 EPS(元) 0.17 0.25 0.28 0.37 0.48 毛利率(%) 5.64 6.09 6 6 6 净资产收益率(%) 14.06 18.26 11 13 14 财务指标 流动比率 速动比率 资产负债率 应收账款周转率 存货周转率 2007A 1.20 0.69 71.05 0.00 0.00 2008A 1.17 0.64 74.16 69.44 8.44 2009A 1.16 0.63 76.66 65.39 7.56 来源：招股说明书、民族证券 相关研究 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 表1：公司收入和毛利预测 单位：百万元 单位：万元 2009 2010E 2011E 2012E 批发 18769 22523 28154 35192 增长率（%） 16.00% 20.00% 25.00% 25.00% 毛利率（%） 5.85% 6.00% 6.15% 6.30% 零售 56 67 81 97 增长率（%） 129.00% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 35.47% 35.00% 35.00% 35.00% 工业 96 110 127 146 增长率（%） -19.00% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率（%） 28.03% 28.00% 28.00% 28.00% 其他 36 36 36 36 增长率（%） 400.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率（%） 31.00% 31.00% 31.00% 31.00% 总收入 18958 22736 28397 35471 增长率（%） 16.00% 19.93% 24.90% 24.91% 营业成本率 93.90% 93.77% 93.64% 93.51% 毛利率（%） 6.10% 6.23% 6.36% 6.49% 资料来源：民族证券 新股分析 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 5795 7684 9772 12340 营业收入 18958 22736 28397 35470 现金及等价物 1578 2631 3466 4471 营业成本 17802 21319 26590 33167 应收帐款 507 608 760 949 营业税金及附加 31 36 45 57 存货 2631 3151 3930 4903 销售费用 379 455 568 709 其它流动资产 1078 1293 1615 2018 管理费用 311 364 454 568 非流动资产 1373 9504 9962 10934 财务费用 75 0 0 0 长期股权投资 53 53 53 53 资产减值损失 4 0 0 0 固定资产及其他 960 8640 9087 9932 公允价值变动净 0 0 0 0 投资性房地产 20 20 20 20 投资净收益 2 0 0 0 无形资产 333 784 795 922 营业利润 358 562 739 969 其它非流动资产 7 7 7 7 营业外收入 25 0 0 0 资产总计 7168 17218 19763 23303 营业外支出 5 0 0 0 流动负债 4996 4042 5041 6288 利润总额 378 562 739 969 短期借款 1621 0 0 0 所得税 74 112 148 194 应付帐款 3122 3739 4664 5817 净利润 304 450 591 775 其它流动负债 252 302 377 470 少数股东损益 6 9 12 16 非流动负债 499 9104 10059 11577 归属于母公司所 298 441 579 760 长期借款 489 9091 10043 11558 EBITDA 435 562 739 969 其它非流动负债 10 12 15 19 EPS（元） 0.21 0.28 0.37 0.48 负债合计 5495 13145 15100 17865 少数股东权益 41 50 62 78 主要财务比率 归属于母公司所有者权益 1631 4022 4601 5361 2009 2010E 2011E 2012E 负债和股东权益 7168 17218 19763 23303 成长能力 营业收入 16.4% 19.9% 24.9% 24.9% 营业利润 40.6% 57.0% 31.4% 31.2% 归属母公司净利 47.0% 47.9% 31.4% 31.2% 获利能力 现金流量表 毛利率 6.1% 6.2% 6.4% 6.5% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 净利率 1.6% 1.9% 2.0% 2.1% 经营活动现金流 -526 752 832 1001 ROE 18.3% 11.0% 12.6% 14.2% 净利润 304 450 591 775 ROIC 9.2% 3.4% 4.0% 4.6% 资产减值准备 4 0 0 0 偿债能力 折旧和摊销 0 471 494 543 资产负债率 76.7% 76.3% 76.4% 76.7% 公允价值变动损失 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.9 1.9 2.0 财物费用 75 0 0 0 速动比率 0.6 1.1 1.2 1.2 营运资本变动 -907 -169 -253 -317 营运能力 投资收益 -2 0 0 0 总资产周转率 2.6 1.3 1.4 1.5 投资活动现金流 -291 -8602 -952 -1515 应收帐款周转率 37.4 37.4 37.4 37.4 资本支出 -286 -8602 -952 -1515 应付帐款周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 其它 -6 0 0 0 每股指标(元) 融资活动现金流 1016 8933 955 1518 每股收益 0.21 0.28 0.37 0.48 权益性