中国：电信服务：2017年一季度前瞻：短期推动因素预示未来增长稳健

2017年4月20日 中国：电信服务 证券研究报告2017年一季度前瞻：短期推动因素预示未来增长稳健 我们预计运营商一季度业绩稳步增长，中联通复苏势头强劲 中联通/中移动/中电信将于4月21日/20日/27日公布一季度业绩。我们仍然认为即将到来的推动因素（例如取消漫游费、混合制改革、中国铁塔IPO）将令运营商业绩稳步增长，并预计中移动/中电信一季度盈利同比增长6%/3%，中联通一季度业绩将在低基数的基础上同比增长55%（图表1-3）。 混合制改革进展；等待三季度的推动因素 4月5日，中联通宣布中联通A股将成为今后混合制改革的投资平台，这进一步表明中联通A将进行非公开发行以吸引战略投资者，同时一家或多家大型互联网公司以及民间投资者将参与非公开发行；详情将于未来3-4个月公布。简便起见，我们假设联通集团在其中的持股比例从63%降至36%（《证券时报》4月19日报道），则我们估算中联通A股理论上可通过非公开发行募集约人民币675亿元资金。 此外据4月18日《英文虎报》报道，中联通前董事长常小兵受审并承认受贿超过人民币376万元（55万美元）。我们认为审判结果不会对中联通股价造成重大影响。 物联网最新动向：谈论已久，即将发力 自2008年以来，物联网一直是中国运营商的关键发展领域之一，但其进展十分缓慢。根据财新的报道，窄带物联网技术的推出正在大大促进2017年国内物联网的发展。我们认为截至目前中电信在这方面最为积极，且进展最为领先。中电信已于3月底完成了网络测试，并在七省十二城启动了外场试验。我们认为中电信已准备就绪运用其800MHz重耕频段推出相关服务。中联通计划在2017年年底推出窄带物联网服务，并使用900MHz/1800MHz频段。中联通因资源限制在这方面可能不如中电信那么积极，2017年，中联通的资本开支同比削减38%至人民币450亿元。中移动在物联网方面的动作相对迟缓，尽管公司在2016年10月份已经完成了全部试验室测试。据称中移动发展窄带物联网的主要障碍在于没有FDD-LTE牌照，因为窄带互联网基于FDD技术。我们预计中移动将在2018年推出商用窄带互联网服务。与智能手机不同，物联网属于b2b模式，因此先行优势十分关键。此外，物联网的价值主要在于平台和服务，而非流量。我们预计由于技术的成熟，2017年国内物联网业务将得到飞速发展。 估值表 股价截至2017年4月18日 资料来源：Datastream、高华证券研究 未来可关注事件 中移动发布一季度业绩：2017年4月20日 中联通发布一季度业绩：2017年4月21日 中电信发布一季度业绩：2017年4月27日 相关研究 亚洲个股集锦：中联通（0762.HK，强力买入）：化茧成蝶？2017年4月17日 中联通(H) (0762.HK): 混合所有制改革可以带来什么？2017年3月9日 中国：电信服务：评估新政影响：资费下调或令估值受压，2017年3月7日 吕东风, PhD (研究助理) +86(10)6627-3123 donald.lu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 侯雪婷 (分析师) 执业证书编号: S1420515060001 +86(21)2401-8694 tina.hou@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 解皓翕 (研究助理) +86(10)6627-3191 haoxi.xie@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究CompanyRating12-m TP (HK$)Last close(HK$)Upside/downsideCU-HBuy*13.7010.2034%CU (ADR)Buy*17.8013.2235%CU-ANeutral6.707.47-10%CM-HNeutral107.0083.5528%CM (ADR)Neutral69.0053.8128%CT-HNeutral4.603.8819%CT (ADR)Neutral60.0049.6921% 2017年4月20日 中国：电信服务 全球投资研究 2 我们预计2017年一季度中移动和中电信增长稳健，中联通从低基数上强劲反弹 图表1: 我们预计中移动2017年一季度每股盈利同比增长5.8% 中移动季度损益表 资料来源：公司数据、高华证券研究 图表2: 我们预计中联通2017年一季度每股盈利同比增长54.5% 中联通季度损益表 资料来源：公司数据、高华证券研究 Rmb mn1Q16A2Q16A3Q16A4Q16A1Q17EQoQ %YoY %Operating revenue177,500 192,851 172,349 165,721 184,715 11.5%4.1%Service revenue151,600 173,823 155,777 142,222 158,815 11.7%4.8%% yoy growth4.9%8.8%2.3%11.6%4.8%Cash costs86,500 104,573 89,727 85,945 90,592 5.4%4.7%EBITDA65,100 69,250 66,050 56,277 68,223 21.2%4.8%% yoy growth6.9%(0.7%)(1.7%)33.3%4.8%-28.5%Service EBITDA margin %42.9%39.8%42.4%39.6%43.0%3.4%0.0%Other costs41,200 32,532 38,568 35,636 42,943 20.5%4.2%Net profits23,900 36,718 27,482 20,641 25,280 22.5%5.8%EPS (RMB)1.17 1.79 1.34 1.01 1.23 22.6%5.8%CapexKey operational dataTotal wireless sub (000)833,852 837,038 843,664 848,898 856,098 0.8%2.7%Net adds (000)7,611 3,186 6,626 5,234 7,200 37.6%(5.4%)Wireless ARPU (Rmb)60.9 69.4 61.8 56.0 62.1 10.9%2.0%Wireline broadband sub (000)60,585.0 65,836.0 74,240.0 77,624.0 85,970.0 10.8%41.9%Net adds (000)5,556.0 5,251.0 8,404.0 3,384.0 8,346.0 146.6%50.2% Q1Q16A2Q16A3Q16A4Q16A1Q17E QoQ% YoY%Recurring revenues 70,340 69,915 66,884 67,058 71,264 6.3%1.3%Total recurring service revenues60,841 61,072 60,839 58,230 62,240 6.9%2.3%Mobile service revenues36,173 36,867 36,598 35,380 37,021 4.6%2.3%Fixed line service revenues24,108 24,122 23,678 23,252 24,604 5.8%2.1%Others/elimination560 83 563 (402)615 -253.1%9.8%Total cost(69,679)(68,752)(66,609)(68,730)(70,337)2.3%0.9%EBITDA 19,972 21,312 20,465 17,749 20,584 16.0%3.1% EBITDA margin %28.4%30.5%30.6%26.5%28.9%2.4%0.5%Reported Service EBITDA margin32.8%34.9%33.6%30.5%33.1%2.6%0.2%EBIT1,200 2,169 963 (1,639)1,428 -187.1%19.0%EBIT margin%1.7%3.1%1.4%-5.3%2.0%7.3%0.3%PBT661 1,163 275 (1,315)927 -170.5%40.3%Taxation(181)(214)(115)356 (185)-152.1%2.5%Net profits 480 949 160 (959)742 -177.4%54.5%Adj. net profit margin %0.7%1.4%0.2%-1.4%1.0%2.5%0.4%EPS (Rmb)0.02 0.04 0.01 (0.04)0.03 -177.4%54.5%CapexKey operational dataTotal wireless sub (000)258,929 260,703 262,074 263,822 266,224 0.9%2.8%Net adds (000)(27,728)1,774 1,371 1,748 2,402 37.4%-108.7%Wireless ARPU (Rmb)66.9 47.4 46.7 43.4