哈飞股份：业绩平稳增长，前景广阔

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2,097 2,317 2,632 2,982 （+/-） -5% 10% 14% 13% 营业利润 86 101 117 131 （+/-） -22% 17% 16% 12% 归属于母公司的净利润 80 93 108 121 （+/-） -18% 16% 16% 12% 每股收益（元） 0.24 0.28 0.32 0.36 市盈率（倍） 140 121 104 93 总股本/已流通股（万股） 33,735/16,849 流通市值（亿元） 34.22 每股净资产（元） 4.02 资产负债率（%） 57.62 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10哈飞股份上证指数 公司三季报点评 报告日期：2010年10月28日 哈飞股份（600038）：业绩平稳增长，前景广阔 增持（维持） 当前股价：33.35元 机械行业/军工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相机械研究组 010-66045432 wanggz@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-9月，公司实现营业收入12.32亿元，同比增长16.85%；营业利润5,634万元，同比增长12.98%；归属母公司所有者净利润4,799万元，同比增长10.44%；基本每股收益0.14元。 z 从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入5.86亿元，同比增长19.75%；营业利润2,745万元，同比下降7.89%；归属母公司所有者净利润2,334万元，同比下降11.75%；第三季度单季度每股收益0.07元。 z 综合毛利率出现下滑。2010年1-9月，公司综合毛利率12.29%，同比下降0.54个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率13.20%，同比提升0.04个百分点；与第二季度单季度毛利率相比，环比提升2.51个百分点。 z 复合材料技术应用前景广阔。公司与空客公司合资成立的复合材料中心目前已被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商，并在英国范堡罗航展上与西班牙Alestis公司签署总额为1.56亿美元的空客A350XWB宽体飞机机腹整流罩工作包合同，这充分证明了公司在该领域的技术实力，并在未来的市场竞争中抢占了先机，预计在2012年之后对公司业绩产生贡献。 z 低空空域即将开放，公司迎来发展机遇。日前，国务院、中央军委印发的《关于深化低空空域管理体制改革的意见》指出，中国决定放开1000米以下低空空域，到2015年建立政府监督、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行体系。低空空域改革将分为试点阶段、推广阶段和深化阶段三个阶段进行。这意味着我国低空空域即将正式开放，通用航空业将迎来爆发式增长阶段。工农林牧业的作业飞行、抢险救灾、医疗卫生、海洋监测各领域对直升机的需求即将获得释放，民用直升机的需求高峰即将到来，公司的直升机产品市场需求前景广阔。 z 盈利预测及投资评级。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.28元、0.32元和0.36元，按照最新收盘价33.35元计算，对应的动态PE分别为121倍、104倍和93倍，虽然估值偏高，但考虑到低空空域开放对公司带来的巨大发展空间，以及公司作为中航直升机公司整体上市平台的预期，我们维持公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com z 风险提示。公司产品订单下滑以及中航直升机资产整合进程的不确定性。 图表 1 哈飞股份（600038）盈利预测表 单位：万元2008A2009A2010E2011E2012E营业收入221,770209,676231,671263,248298,234YoY（%）3.44%-5.45%10.49%13.63%13.29% 毛利率（%）10.84%11.73%11.30%11.37%11.41%减：营业成本197,720185,080205,487233,320264,215营业税金及附加532202322期间费用13,46915,51917,03119,08021,795其中：销售费用2,1882,2572,5052,8013,197 管理费用10,91613,26614,17816,01118,299 财务费用365-5348267299期间费用率（%）6.07%7.40%7.35%7.25%7.31%减：资产减值损失1,3022,3281,0001,0001,000加：公允价值变动净收益00000投资净收益1,7771,8271,9391,8751,888营业利润11,0048,57410,07211,70013,091YoY（%）5.36%-22.08%17.48%16.16%11.88%营业利润率（%）4.96%4.09%4.35%4.44%4.39%加：营业外收入227412728减：营业外支出27728146128117利润总额10,7498,5529,96811,59813,001YoY（%）3.41%-20.44%16.56%16.35%12.10%减：所得税891509677784863实际所得税率（%）8.29%5.95%6.79%6.76%6.63%净利润9,8598,0439,29110,81412,139YoY（%）1.23%-18.41%15.52%16.39%12.25%净利润率（%）4.45%3.84%4.01%4.11%4.07%减：少数股东损益00000归属母公司所有者净利润9,8598,0439,29110,81412,139YoY（%）1.23%-18.41%15.52%16.39%12.25%全面摊薄每股收益（元）0.290.240.280.320.36 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%