3季报增收未增利源于投资收益大幅下降、所得税率及费用率上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/点评报告2010年10月27日 机械基础件 署名人：真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6-12个月合理价格 当前股价： 18.00元 评级调整： 基本资料 上证综合指数 3041.54 总股本(百万) 778 流通股本(百万) 375 流通市值(亿) 67 EPS（TTM） 0.39 每股净资产（元） 3.39 资产负债率 54.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中航重机 0.00 34.23 5.87 上证综合指数 0.00 17.49 2.43 -51%-34%-17%0%17%34%51%2009/10 2010/1 2010/4 2010/7中航重机上证综合指数 相关报告 《中航重机-两个正面因素和三个负面因素作用下的中报业绩》2010-8-12《中航重机-锻铸、液压、新能源三大业务平台，三个主要看点》2010-5-4 《中航重机-新签燃机设备订单是利好，更看好锻铸业务和整合机会》2010-4-7 中航重机 600765 暂不评级3季报增收未增利源于投资收益大幅下降、所得税率及费用率上升 投资要点： „ 公司公告10年3季报业绩：10年1-9月收入28.34亿元，同比增长36%；1-9月利润总额2.35亿元，同比下降13%；归属于上市公司股东净利润1.71亿元，同比下降28%；10年1-9月EPS为0.22元/股，上年同期为0.33元/股。 „ 3季报增收未增利的主要原因在中报时已经体现出来：投资收益、所得税率及费用率水平。 „ 前3季度投资收益大幅下降甚至出现亏损。这主要是中航惠腾风电公司前3季度亏损，使公司1-9月的投资收益较上年同期减少了8200多万元，负面影响公司EPS约0.11元/股。我们注意到，第3季度惠腾风电公司的亏损幅度进一步扩大。„ 净利润增速下降的另一个因素是公司计提所得税的税率为25%，较上年15%的所得税税率提高；公司三项费用率水平较上年同期有所上升，管理费用率、营业费用率、财务费用率及资产减值损失率合计较上年同期上升了2.4个百分点。 „ 公司1-9月综合毛利率为25.49%，较上年同期提升了约1.5个百分点，这也基本延续了中报的趋势，但幅度有所收窄。回顾下中报，锻件业务毛利率提升幅度最大，较上年同期提升约6个百分点；液压业务毛利率水平提升了约1个百分点；但同时散热器业务毛利率下降了近10个百分点，燃机和新能源业务毛利率均下降了约4个百分点。 „ 前期公司出了一系列公告：旗下中航力源液压公司与卡特比勒（中国）投资公司设立合资公司事项，合资公司将从事高压柱塞泵/马达的研制生产，外方将把合资公司打造成卡特彼勒OEM解决方案供应商，中方将占出资的50%；公司将以现金出资5000万元连同其他两家公司共同组建中航先进制造公司，投资建设激光快速成形项目；另外，还将出资6500万元用以控股河北上大再生资源科技公司，对特种合金进行有效回收利用。 „ 根据公司3季报的投资收益情况，我们进一步调低了公司的盈利预测，10-12年EPS为0.40、0.44、0.53元，EPS复合增长率约为15%。公司锻铸、液压等业务具有较好的发展前景，但考虑公司尚在重大资产重组事项停牌之中，我们暂不给与评级。 „ 风险因素在于：需要关注惠腾风电公司业务情况。 主要财务指标 单位：百万元 20092010E 2011E2012E营业收入(百万元) 2861 3761 4283 5075 同比(%) 19%31% 14%18%归属母公司净利润(百万元) 261 314 342 416 同比(%) 19%20% 9%22%毛利率(%) 22.9%24.6% 24.5%24.5%ROE(%) 10.5%11.3% 11.0%11.8%每股收益(元) 0.34 0.40 0.44 0.53 P/E 53.66 44.58 40.94 33.69 P/B 5.65 5.06 4.50 3.97 EV/EBITDA 30 24 21 17 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 3872 2997 3567 4359 营业收入2861 3761 4283 5075 现金 1476 188 214 254 营业成本 2204 2837 3232 3830 应收账款 864 917 1111 1292 营业税金及附加 6 8 9 11 其它应收款 50 66 66 90 营业费用 43 64 73 86 预付账款 261 403 565 757 管理费用 311 414 471 558 存货 940 1074 1214 1501 财务费用 61 22 57 67 其他 281 348 397 465 资产减值损失 24 11 11 11 非流动资产 1933 2098 2104 2093 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 329 329 329 329 投资净收益 82 5 18 38 固定资产 1059 1383 1492 1532 营业利润 293 410 447 549 无形资产 195 184 174 163 营业外收入 18 24 25 23 其他 351 202 110 69 营业外支出 4 5 5 5 资产总计 5805 5094 5672 6452 利润总额 306 429 467 567 流动负债 2826 1806 2020 2358 所得税 42 94 103 125 短期借款 1564 678 538 953 净利润 264 334 364 442 应付账款 746 557 927 832 少数股东损益 3 20 22 27 其他 516 571 554 573 归属母公司净利润 261 314 342 416 非流动负债 346 346 346 346 EBITDA 471 577 687 825 长期借款 112 112 112 112 EPS（元） 0.50 0.40 0.44 0.53 其他 233 233 233 233 负债合计 3172 2152 2365 2703 主要财务比率 少数股东权益 154 174 196 222 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 519 778 778 778 成长能力 资本公积 1283 1023 1023 1023 营业收入 19.3% 31.5% 13.9%18.5% 留存收益 679 967 1309 1725 营业利润 37.2% 40.1% 9.1%22.7%归属母公司股东权益 2480 2769 3111 3526 归属于母公司净利润 19.5% 20.4% 8.9%21.5%负债和股东权益 5805 5094 5672 6452 获利能力 毛利率 22.9% 24.6% 24.5%24.5%现金流量表 净利率 9.1% 8.4% 8.0%8.2%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE10.5% 11.3% 11.0%11.8%经营活动现金流 -146 -72 410 -148 ROIC 12.0% 10.4% 11.4%11.3% 净利润 264 334 364 442 偿债能力 折旧摊销 117 145 183 209 资产负债率 54.6% 42.2% 41.7%41.9% 财务费用 61 22 57 67 净负债比率 55.2340.25% 30.7142.20% 投资损失 -82 -5 -18 -38 流动比率 1.37 1.66 1.77 1.85 营运资金变动 -549 -572 -204 -850 速动比率 1.03 1.05 1.16 1.20 其它 42 3 28 21 营运能力 投资活动现金流 -900 -282 -187 -160