旺季盈利能力创近七年新高

2008 2009 2010E 2011E 营业收入 564 560 758 872 （+/-） 1.17% -0.68%35.25% 15.00%营业利润 -59 -18 88 78 （+/-） - - - -12.03%归属于母公司的净利润 -48 4 63 56 （+/-） -365% - 1671% -12% 每股收益（元） -0.74 0.04 0.79 0.70 市盈率（倍） -16.5 270.715.3 17.3 总股本/非限售流通股（亿股） 80.04/48.00 4非限售流通市值（亿元） 581.28 每股净资产（元） 1.94 资产负债率（%） 82.62 468101214Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10南方航空上证指数 公司三季报点评 报告日期：2010年10月28日 南方航空（600029）：旺季盈利能力创近七年新高 增持（维持） 当前股价：12.11元 交通运输行业/航空 主要财务指标（单位：亿元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 分析师：李毅 010-66045558 liyi@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-9月，公司实现营业收入同比增长41.7%达到578.4亿元，营业成本同比增长27.72%达到455.2亿元，实现归属母公司净利润51.2亿元，折合EPS0.64元，同比增长1489.1%，好于我们的预期。 z 2010年第三季度，公司实现归属母公司净利润30.4亿元，折合EPS0.38亿元。从盈利结构看，汇兑收益和主业盈利分别贡献公司利润总额的16%、84%。 z 旺季盈利能力创近七年新高。2010年第三季度旺季，南航可用座公里同比增长13.67%，旅客周转量同比增长23.48%，整体客座率同比提升了6.47个百分点至81.47%。同期，南航的吨公里收入为6.38元，毛利率28.42%，吨公里毛利1.81元，均创近七年以来新高。 z “需求旺盛+油价平稳”造就盈利辉煌。我们认为，在需求持续旺盛的同时，油价保持平稳，是公司盈利能力创出新高的主要原因。与过去27个季度对比，今年是公司少有的“吨公里收入提升的同时，油价水平却稳中有降”的黄金时期。今年以来，在世博会的叠加因素下，国内航线持续景气，国际航线超预期恢复，而运力的投放相对谨慎滞后，造就了供需形势的极大改善。 z 预计主业盈利能维持，但提升空间有限。基于对2012年高铁大规模开通的预期，以及后来伊春空难的发生，预计十二五期间航空公司的运力投放仍将谨慎，预计引入新飞机的年均增速在10%左右。在消费升级背景下，我们认为高客座率和高票价水平将得以维持，但提升的空间有限；预计2011年航空公司主业盈利增量主要来自运力投放，增速在15%-20%左右。 z 暂维持“增持”评级。我们分别调整公司2010年、2011年EPS分别至0.79元、0.70元，（2011年按增发股本摊薄后EPS为0.55元），目前股价12.11元对应的动态市盈率分别为15倍、17倍，暂维持公司增持评级。 z 风险提示：油价上涨超预期，利率上调风险，汇率波动风险，2012年高铁大规模开通风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 旺季盈利能力创近七年新高 2010 年第三季度，公司实现归属母公司净利润 30.4 亿元，折合 EPS0.38亿元。从盈利结构看，汇兑收益和主业盈利分别贡献公司利润总额的16%、84%。 预计第四季度南航可实现归属母公司净利润12.3亿元，折合EPS0.15元。 图表1：南航单季度盈利结构及预期 单位：亿元2010Q12010Q22010Q3 2010Q4（E） 2010年（E） 2011年（E）吨公里收入（元/吨公里）5.645.776.385.94整体客座率78.1%77.7%81.5%78.0%吨公里成本（元/吨公里）4.734.794.574.95吨公里毛利（元/吨公里）0.910.981.810.99WTI均价（美元/桶）78.877.976.182.098.0人民币对美元升值幅度0.03%0.52%1.34%1.00%3.00%3.50% 汇兑收益0.12.66.95.114.717.5 投资收益11.10.70.20.012.02.0 主业税前盈利5.86.136.712.861.558.0利润总额17.09.443.717.988.177.5 所得税2.22.010.64.519.217.8净利润14.97.533.113.568.959.7 少数股东权益0.70.92.71.25.54.0归属母公司净利润14.26.630.412.363.455.7 总股本（亿股）80.080.080.080.080.0100.8摊薄EPS（元/股）0.180.080.380.150.790.55 来源：公司公告、天相投顾 2010年第三季度旺季，南航可用座公里同比增长13.67%，旅客周转量同比增长23.48%，整体客座率同比提升了6.47个百分点至81.47%。同期，南航的吨公里收入为6.38元，毛利率28.42%，吨公里毛利1.81元，均创近七年以来新高。 图表2：南航单季度吨公里收入创近七年新高 4.04.55.05.56.06.57.004Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q365%70%75%80%85%90%吨公里收入（元/吨公里，左轴）整体客座率（右轴）0123456704Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q3020406080100120140吨公里成本（元/吨公里，左轴）WTI均价（美元/桶，右轴） 来源：公司公告、天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com “需求旺盛+油价平稳”造就盈利辉煌 我们认为，在需求持续旺盛的同时，油价保持平稳，是公司盈利能力创出新高的主要原因。与过去27个季度对比，今年是公司少有的“吨公里收入提升的同时，油价水平却稳中有降”的黄金时期。今年以来，在世博会的叠加因素下，国内航线持续景气，国际航线超预期恢复，而运力的投放相对谨慎滞后，造就了供需形势的极大改善。 图表3：今年来南航吨公里收入提升的同时吨公里成本下降 3.03.54.04.55.05.56.06.57.004Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q3吨公里收入（元/吨公里，左轴）吨公里成本（元/吨公里，左轴）-0.50.00.51.01.52.004Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q3-5%0%5%10%15%20%25%30%吨公里毛利（元/吨公里，左轴）毛利率（右轴） 来源：公司公告、天相投顾 预计主业盈利能维持，但提升空间有限 基于对2012年高铁大规模开通的预期，以及后来伊春空难的发生，预计十二五期间航空公司的运力投放仍将谨慎，预计引入新飞机的年均增速在 10%左右。在消费升级背景下，我们认为高客座率和高票价水平将得以维持，但提升的空间有限；预计 2011 年航空公司主业盈利增量主要来自运力投放，增速在15%-20%左右。 暂维持“增持”评级 我们分别调整公司2010年、2011年EPS分别至0.79元、0.70元，（2011年按增发股本摊薄后EPS为0.55元），目前股价12.11元对应的动态市盈率分别为15倍、17倍，暂维持公司增持评级。 风险提示 油价上涨超预期，利率上调风险，汇率波动风险，2012年高铁大规模开通风险。 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%