股指期货市场运行周报：周五基差收窄,套利收益转弱迹象明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 股指期货市场运行周报 金融衍生品 [Table_BaseInfo] 指数与产品研究中心 联系人 赵学昂 电话 010-66025232 Email zhaoxang@guosen.com.cn 分析师 周琦 电话 0755-82133568 Email Zhouqi1@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040011 分析师 阳璀 电话 0755-82133538 Email yangcui@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980210040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 指数与产品周报 周五基差收窄，套利收益转弱迹象明显 1. A股与股指期货行情回顾 上周市场周一大涨后连续四天下跌，最终沪深300指数收于3379.98点，涨幅0.04％，成交金额为8777.63亿元，大幅下降。期指合约跌幅均超越指数，成交量明显收缩。上周市场调整，各合约成交量和持仓量均有显著变化，一周的总成交量为1396510手，比前周下降17.24%。11月合约的日均成交量为262209.00手，下滑明显，日均持仓量为29268.20手，略有上升；12月合约的日均成交量为15723.20手，上升12.26%，日均持仓量为8111.20手。上周三市场大跌，交易量也达到峰值，而持仓量在周五达到底谷，表明投资者对后市不容乐观，持币观望态度上升。 2. 合约基差与套利机会分析 上周HS300指数冲高回落，各合约基差显著放大。主力合约持续高位基差，最大时为131点，周五基差开始缩小，闭市时为49点，为一周的最小值。考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1011、IF1012、IF1103、IF1106分别可实现年化平均收益31.09%、19.66%、9.32%和7.72%，平均收益较前一周显著上升。 3. 股指期货套利关键变量测算 IF1011、IF1012、IF1103和IF1106在剩余期限内的预期分红率分别为0.0052%、0.0171%、0.0255%、0.7369%。对不同的现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，以10手合约来计算上周的冲击成本：上证180ETF+深圳100ETF冲击成本率为0.16%，上证50ETF+深圳100ETF冲击成本率0.13%，而用全复制组合冲击成本率为0.07%。 4. 成份股与自由流通股本调整 上周沪深300成分股无样本发生调整，只有2只股票自由流通股本有变化，宁波银行和申能股份变化较大，每万元现货应分别减少17.07股和增加78.46股。 2010年11月01日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 A股与股指期货行情回顾 A股市场一周行情 上周市场周一大涨后连续四天下跌，最终沪深300指数收于3379.98点，涨幅0.04％，成交金额为8777.63亿元，大幅下降。行业间分化严重，300信息指数上涨2.85％，涨幅最大，成交金额为278.29亿元；而300能源指数下跌1.73％，跌幅最大，成交金额为959.10亿元。300医药指数涨幅第二，上涨2.78％。 图1：沪深300指数近期走势，日成交额（亿元，右轴） 图2：沪深300行业指数一周累积涨跌幅 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货市场一周行情 上周期指合约跌幅均超越指数，成交量明显收缩。持仓量上，11月合约持仓量降至26397手，下降10.94%，12月持仓量上升23.54%至8532手，3月和6月合约的持仓量分别上升15.52%和56.50%。成交量上，11月合约的一周总成交量为1311045手，下降18.50%，12月合约成交量上升12.26%，为78616手。3月和6月合约成交量下降19.86%和30.38%，较前周活跃程度下降。 表1：股指期货一周交易数据统计 合约代码 周开盘价 周最高价 周最低价 周收盘价 涨跌 持仓量 持仓变化 周末结算价 成交量 成交金额 IF1011 3485 3618 3401.6 3420 -45.4 26397 -3242 3435 1311045 138636029.892 IF1012 3505.4 3655.6 3441 3469.8 -15.2 8532 1626 3476.6 78616 8397091.188 IF1103 3549.8 3724.6 3500.6 3517 -19.4 2196 295 3527.4 5648 614214.774 IF1106 3591.2 3774.2 3555.6 3571.8 -24 554 200 3579.2 1201 132635.430 说明：(1) 价格：300元/点 (2) 成交量、持仓量：手（按单边计算） (3) 成交额：万元（按单边计算） 资料来源：中金所，国信证券经济研究所 各合约一周的总成交量为1396510手，比前周下降17.24%。11月合约的日均成交量为262209.00手，下滑明显，日均持仓量为29268.20手，略有上升；12月合约的日均成交量为15723.20手，上升12.26%，日均持仓量为8111.20手。3月合约日均成交量下降19.86%，为1129.60手，而日均持仓量上升15.90%，6月合约日均成交量下降30.38%，而日均持仓量却上升65.54%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：各合约一周成交量总和（手） 图4：各合约日均成交量与持仓量（线图，右轴）（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 上周市场冲高回落，期指合约的交易量大减，周三市场大跌时成交额达到一周顶峰，为3426.09亿元，周五成交额次之，为2995.01亿元，周二最低，仅为2698.35亿元，较前周严重下滑。从收盘价来看，除远月合约外，其他合约的期指联动性依然良好，保持了稳定的价差，远月合约略有偏差。 图5：指数与期指一周成交额（亿元） 图6：指数与各合约日收盘价 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 在日成交量上，11月合约在周三达到了各品种一周的最高峰，为303622手，而6月合约却达到了一周最低谷，仅为191手。在日持仓量上，各合约变化均不大，11月合约在周一达到峰值，为30526.00手，6月合约在周一达到了最低谷，为408手。上周连续4天下跌，周五持仓量均大跌，表明投资者对后市态度不太明显，持币观望情绪激增。 图7：各合约日成交量（3月与6月合约为右轴，手） 图8：各合约日持仓量（手） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 合约基差及套利机会分析 股指期货合约基差分析 上周HS300指数冲高回落，各合约基差显著放大。主力合约持续高位基差，最大时为131点，周五基差开始缩小，闭市时为49点，一周的最小值。上周IF1011、IF1012、IF1103、IF1106合约平均基差分别为100点、140点、202点和257点，合约基差均较前一周大大提升。 图9：期货合约基差分布图 资料来源：天软，国信证券经济研究所 股指期货合约套利空间分析 观察各期货合约套利年化收益曲线，上周各合约全周均存在套利机会，若到期套利平仓，最高年化套利收益可达到44.26%。 图10：各合约期限套利预期收益率（年化） 资料来源：天软，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 考虑资金成本、冲击成本和交易成本后，上周参与股指期货期现套利的投资者，利用IF1011、IF1012、IF1103、IF1106分别可实现年化平均收益31.09%、19.66%、9.32%和7.72%，平均收益较前一周显著上升。 股指期货套利关键变量测算 当前合约存续期红利率测算 我们以周为单位，对全年度每周红利率构建模型进行分布预测，根据模型测算结果，IF1011、IF1012、IF1103和IF1106存续期内红利率预期分别为0.0098%、0.0217%、0.0301%、0.7415%（假设2010全年分红率为沪深300指数2005-2009年的平均分红率1.5%，现货组合买入点位为2009年底沪深300收盘点位）最近两周沪深300实际分红率为0.0046%，0.0000%，IF1011、IF1012、IF1103和IF1106在剩余期限内的预期分红率分别为0.0052%、0.0171%、0.0255%、0.7369%。 图11：沪深300红利率分布预测 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合冲击成本测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，用10手合约来计算在上周的交易环境下，不同组合的交易冲击点数，来衡量不同现货复制组合的冲击成本，可以发现，ETF现货组合进行复制时冲击成本较高，上证180ETF+深圳100ETF冲击点位在5.46个点左右，冲击成本率为0.16%，上证50ETF+深圳100ETF冲击点位在4.48个点左右，冲击成本率为0.13%，而用全复制组合冲击点位最低，为2.30个点，冲击成本率为0.07%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表2：10手合约对应不同现货组合本周冲击成本（点数）测算 组合名称 冲击成本 冲击成本率 全复制（自由流通加权） 2.30 0.0673% 上证50ETF+深圳100ETF 4.48 0.1307% 上证180ETF+深圳100ETF 5.46 0.1593% beta综合选股+前N=200 2.34 0.0684% 前200大权重成份股 2.44 0.0711% 资料来源：天软，国信证券研究所 现货组合跟踪情况测算 根据我们定制的不同现货复制组合，我们以分钟为计算间隔，测算不同现货组合在上周交易环境下对指数的跟踪情况。 表3：不同现货组合上周跟踪测算 组合名称 周高频跟踪误差最大值 周高频跟踪误差最小值 周高频跟踪误差标准差 本周累计跟踪误差 全复制（自由流通加权） 0.237% -0.012% 0.064% 0.200% 上证50ETF+深圳100ETF 0.167% -1.177% 0.28