南华期货股指期货金融工程日报

股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010年10月28日星期四内容摘要 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 李晓萍：021-68755061 lixiaoping@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com z 今日股指呈现冲高回落的走势。期货各合约除当月合约外跌幅都小于现货，故当月合约与现货指数价差的波动范围也比前一交易日要低。今日四个合约在盘中都产生了期现套利机会，收益最高点产生于10：50左右。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都存在跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与四个合约的期现正向套利从10：50至收盘产生了0.17%-0.34%的毛收益。 z 今日所构建的股票组合弱于沪深300指数，但沪深300LOF基金强于现货，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2944-3140点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3199点和2880点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3346-3593点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3675点和3258点。 z 近期大盘处于下跌通道中，股指期货为股票型基金发挥了强有力的套保作用。以嘉实量化阿尔法基金为例，如果为95%的股票仓位做完全套保，则实现了1.08%的盈利。 期货合约今日价差 0501001502002503009:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1011 -2.10%30362230275IF1012 -1.99%168128072 IF1103 -1.50%1045 2306 IF1106 -1.26%191 497 IF指数 -2.03%321670 41150 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日沪深300 -1.79%0.21%5.79%ETF组合 -1.80%0.04%5.58%300LOF -1.70%0.20%5.48%股票组合 -1.81%-1.22%5.56% z 绝对收益策略的累积收益上涨至2.05%。其中，现货组合多头头寸今日收益为-1.34%，股指期货空头头寸今日收益为1.97%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 4 2.1股指期货与ETF套利............................................................................. 4 2.2 股指期货与LOF基金套利..................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理................................................................................................ 6 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指呈现冲高回落的走势，最终下跌1.79%。期货各合约除当月合约外跌幅都小于现货，故当月合约与现货指数价差的波动范围也比前一交易日要低。今日1011合约对现货指数的价差主要在82.7-117.1点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 -1.79% -1.97% -1.78% -1.27% -0.93%基差最大值 - 117.1 156.0 226.3 277.3 基差最小值 - 82.9 125.2 192.7 250.7 收盘基差 - 91.5 131.9 210.3 270.9 较昨日增减 - -0.7 6.3 21.3 26.5 基差幅度 - 2.69% 3.87% 6.18% 7.96% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 0204060801001201401601802009:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0%5%10%15%20%25%30%35%40%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 22010年10月28日星期四 南华期货 股指金融工程日报 今日四个合约在盘中都出现过期现套利机会，其最大套利空间出现在10：50分，分别为84.46、114.17、154.37和175.31点。至股市收盘时，套利空间有所收窄，各合约的期现套利空间分别为59.42、90.67、139.34和170.22点。 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1011 3496.2 91.46 23 32.04 -22.60 59.42 1.51% 24.00% IF1012 3536.6 131.86 51 41.19 -17.40 90.67 2.30% 16.49% IF1103 3615.0 210.26 142 70.92 -4.69 139.34 3.53% 9.07% IF1106 3675.6 270.86 233 100.64 8.03 170.22 4.30% 6.74% 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 05010015020025009/17/201009/20/201009/20/201009/21/201009/27/201009/28/201009/29/201009/30/201010/08/201010/11/201010/12/201010/13/201010/14/201010/15/201010/18/201010/19/201010/20/201010/21/201010/22/201010/25/201010/26/2010套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为34.52、79.48以及109.40点。尾盘变化不大，三个组合分别还有 29.85、78.53和109.40点的机会。 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 32010年10月28日星期四 南华期货 股指金融工程日报 0204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%3%4%5%6%7%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天期现套利收益最高点发生在10:50，假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.17%-0.34%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.728 买入 1,070,830 779,564 -12,850 - 深100ETF 4.415 买入 58,857 259,855 -5,474 - 1010合约 3581.8 卖出 1 1,074,540 25,680 0.34% 1011合约 3618.8 卖出 1 1,085,640 24,660 0.29% 1012合约 3688.8 卖出 1 1,106,640 22,140 0.17% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 1 ETF即“交易型开放式指数证