深发展2010年3季报点评：资产质量改善程度好于预期

立信以诚 财达于通 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层信达证券研发中心 饶明 SAC执业编号：S1500210080007 010-63081255 raoming@cindasc.com 近1年深发展的市场表现 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-100500100015002000250030003500成交金额深发展A沪深300 请务必阅读最后一页重要的免责声明 季报点评 银行业 评级：买入 资产质量改善程度好于预期 ---深发展2010年3季报点评 2010年10月28日 1. 公司业绩基本符合预期 2010年3季报显示，公司实现营业收入131.60亿元，同比增长18.41%，实现净利润47.34亿元，同比增长30.15%。实现全面摊薄 每股收益1.36元。基本符合 我们先前的预期。 2．业绩增长主要源于生息资产规模的增长、净息差的回升、中间业务的发展和信贷成本的下降 截止9月末，公司总资产达到6750.64亿元，同比增长21.79%，其中 生息资产 的日均余额为6150.48亿元，较去年同期的5133.62亿元增加了1016.86亿元，同比增长了16.53%。 9月末公司的净息差回升到2.49%，较6月末提高了3个BP，与去年同期基本持平。9月末，公司实现净利息收入114.60亿元，较去年同期增长了19.87%，同比增速较6月末和3月末均有较大的提高。从生息资产的收益率看，尽管较去年同期下降了8个BP，由4.17%下降到了4.09%，但是计息负债的成本率也下降了7个BP，由1.74%下降到了1.67%。从存款看，活期存款占比的增加， 公司的存款付息率由去年同期的1.88%下降到了1.51%，下降了37个BP，促进了公司净息差的回升。 手续费及佣金收入保持了较快的增长，截止9月末累计实现手续费及佣金净收入11.5亿元，较去年同期增长了47.10%。其中理财业务、代理及委托业务、银行卡业务分别实现同比增长了525.81%、87.81%和64.12%。 3季度末公司的信贷成本为0.23%，尽管较6月末上升到了8个BP，但与年初及去年同期相比则下降了30个BP。9月末公司计提的减值准备较6月末增加了3.19亿元，但较去年同期则实现了大幅下降，同比减少了5.71亿元。 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 3．成本控制良好，成本收入比保持稳定 随着公司各项业务的发展，截止9月末， 公司较年初新增营业网点6个，我们按平均每个网点37.5个员工计算，估计公司新增员工225人，再加上 为提升管理和IT系统进行的持续投入，业务及管理费用总额增加到了54.90亿元。但总的来讲，公司在成本控制方面还比较良好，尽管业务及管理费用总额较去年同期增长了23.55%，但从成本收入比看，9月末只有41.72%，较6月末下降了0.54个百分点，较年初下降了0.04个百分点。 4. 资产质量持续改善，改善程度好于预期 截止9月末， 深发展经过积极调整信贷政策和优化信贷结构，加大对存量不良贷款的清收处置，以及提前介入问题贷款的风险化解工作，公司的不良贷款继续保持了双降的态势。不良贷款余额由6月末的22.92亿元继续下降到22.62亿元，较上季度末减少了0.3亿元，较年初减少了1.8亿元。不良贷款率由6月末的0.61%下降到了0.57%，较年初下降了0.11个百分点 。从不良贷款的构成看，次级类贷款和可疑类贷款在总贷款中的占比均较6月末有所下降，不过损失类贷款的占比尽管没有上升，但其绝对金额却有微幅上升，较6月末增加了0.24亿元。 从贷款的行业分布看，当前市场普遍关心的房地产贷款项目方面，公司在房地产贷款余额和占比看，均有所下降。房地产贷款余额由年初的232.55亿元下降到了228.88亿元，房地产贷款在总贷款中的占比也由年初的6.47%下降到了5.75%。虽然公司在2005年以来新发放的房地产贷款资产质量良好，但2005年前首笔发放的房地产贷款的资产质量则略有恶化，不良率由年初的1.48%上升到了1.81%。 从拨备覆盖率看，截止9月末，公司的拨备覆盖率上升到了253.53%，较6月末提高了29.44个百分点，较年初上升了91.69个百分点。从拨备余额在总贷款余额中的占比看，上升到了1.46%，较6月末提高了0.07个百分点，较年初提高了0.35个百分点。对风险的覆盖能力进一步加强。我们预期公司在第4季度的拨备支出力度可能会进一步加大。 3 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 5. 盈利预测与投资评级 根据3季报提供的信息，我们对估值模型中的参数及假设进行了调整，预计，深发展在2010年和2011年净利润将分别实现同比增长25.89%和26.99%，以今年9月末的最新股本数计算，对应的EPS分别为1.82元和2.31元。以10月27日 的收盘价18.56元计算，对应的PE分别为10.21倍和8.04倍。 我们对深发展维持“买入”的投资评级。 表4 深圳发展银行盈利预测表（经调整、合并报表，以9月末股本计算） 百万元（人民币） 2007 2008 2009 2010E 2011E 营业收入 10,807.50 14,513.12 15,114.44 18,800.22 24,474.79 净利润 2,649.90 614.04 5,030.73 6,333.36 8,042.82 EPS（元） 1.16 0.20 1.62 1.82 2.31 营业收入增长率% 51.47% 34.29% 4.14% 24.39% 30.18% 净利润增长率% 103.38% -76.83% 719.29% 25.89% 26.99% ROE (%) 20.37% 3.74% 24.58% 19.15% 22.80% 每股净资产 5.67 5.28 6.59 9.49 10.12 PE 16.06 93.87 11.46 10.21 8.04 PB 3.27 3.51 2.82 1.96 1.83 成本收入比(%) 38.93% 35.99% 41.76% 39.90% 40.37% 数据来源：wind资讯，信达证券研发中心 4 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的 公司 股价 （或 行业 指数 ）的 涨跌 幅相 对同 期的 沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。