新大新材(300080)2010年三季报点评：切割刃料龙头，未来产能释放保高速增长

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 研究报告 新兴能源行业 季报点评 切割刃料龙头，未来产能释放保高速增长 ――新大新材（300080）2010年三季报点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.，LTD 分析师 周 涛 执业证书编号S1070210020001 (86-10) 88366060-8727  zt@cgws.com 徐 超 执业证书编号S1070210020009 (86-10) 88366060-8711  xuc@cgws.com 张 霖执业证书编号S1070209040317 (86-10) 88366060-8752 zhangl@cgws.com 要点：  业绩数据：2010年三季度，公司实现营业收入3.08亿元，净利润4406万元，同比分别增长106.55%和 65.19%。1-9 月合计收入7.93亿元，净利润1.16亿元，比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元，其中第三季度贡献0.31元。  业绩点评：第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高，因此营业收入大幅增长；然而受上游碳化硅价格上涨影响，毛利率为19.58%，环比2 季度下降4 个百分点，尽管费用率较上半年下降0.5个百分点，营业利润仍出现环比下滑；营业外收入占到净利润的28.9%，主要为企业扶持资金收入。  公司未来看点：（1）产能积极扩张。今年年底到明年，光伏上游厂商进入扩产期，太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头，供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设，预计产能今年年底达到4 万吨，到2012年将达到6.5 万吨；（2）布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉，这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产，将有效降低成本；（3）产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加，同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目，改善产品结构单一的状况，并提升公司业务的综合毛利率。  机构持股：十大流通股东中机构投资者占据八席，持仓达到722万股，增仓明显。  盈利预测与投资建议：预计公司2010-2012年 EPS 分别为1.17元、1.72元和2.34元，PE 为 43.6X、29.7X和 21.8X。公司IPO 募集资金尚有4亿未确定投向，未来几年高速增长可持续，维持公司“推荐”的投资评级。  风险提示：募投项目建设速度低于预期；光伏市场大幅波动。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场数据（截止10月26日） 总市值（亿元） 71.64 流通市值（亿元） 17.9 总股本（万股） 14000 流通股本（万股） 3500 12 个月最高/最低 54.65/34.5 公司盈利预测（万元） 2010E 2011E 2012E 营业收入 1022 1488 2121 (+/ -%) 79.1% 45.5% 42.6% 净利润 164 241 328 (+/ -%) 68.4% 46.8% 36.0% 摊薄每股收益 1.17 1.7 2 2.34 PE 43.6 29.7 21.8 股价表现图 -20%-10%0%10%20%30%40%10-0610-0710-0810-0910-10新大新材上证综合指数报告日期：2010年10月27日 投资评级：推荐（维持） 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 利润表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 571 1022 1488 2121 成长性 营业成本 413 760 1113 1602 营业收入增长 -1.3% 79.1% 45.5% 42.6% 销售费用 17 31 45 64 营业成本增长 -5.8% 83.9% 46.4% 44.0% 管理费用 19 35 51 72 营业利润增长 14.0% 75.2% 46.8% 36.0% 财务费用 10 -1 -9 -10 利润总额增长 20.1% 62.5% 46.8% 36.0% 投资净收益 2 0 0 0 净利润增长 27.2% 68.4% 46.8% 36.0% 营业利润 110 193 284 386 盈利能力 营业外收支 9 0 0 0 毛利率 27.6% 25.6% 25.2% 24.5% 利润总额 119 193 284 386 销售净利率 17.1% 16.1% 16.2% 15.5% 所得税 21 29 43 58 ROE 36.9% 8.6% 11.2% 13.2% 少数股东损益 0 0 0 0 ROIC 32.2% 26.7% 24.0% 25.3% 净利润 98 164 241 328 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 流动资产 339 1619 1777 2193 管理费用/营业收入 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 货币资金 34 1094 1045 1147 财务费用/营业收入 1.7% -0.1% -0.6% -0.4% 应收帐款 69 123 179 255 投资收益/营业利润 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 133 235 342 488 所得税/利润总额 18.0% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 86 137 167 240 应收帐款周转率 9.2% 10.7% 9.9% 9.8% 非流动资产 187 427 594 622 存货周转率 5.7% 6.8% 7.3% 7.9% 固定资产 138 379 547 576 流动资产周转率 2.1% 1.0% 0.9% 1.1% 资产总计 526 2046 2371 2816 总资产周转率 1.3% 0.8% 0.7% 0.8% 流动负债 262 134 218 334 偿债能力 短期借款 164 -46 -46 -46 资产负债率 49.8% 6.6% 9.2% 11.9% 应付款项 89 163 238 343 流动比率 1.30 12.06 8.15 6.56 非流动负债 0 0 0 0 速动比率 0.97 11.04 7.39 5.85 长期借款 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 262 134 218 334 EPS 0.93 1.17 1.72 2.34 股东权益 264 1912 2153 2481 每股净资产 2.52 13.66 15.38 17.72 股本 105 140 140 140 每股经营现金流 -0.34 0.26 0.97 1.08 留存收益 159 1772 2013 2341 每股经营现金/EPS -0.4 0.2 0.6 0.5 少数股东权益 0 0 0 0 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和权益总计 526 2046 2371 2816 PE 55.0 43.6 29.7 21.8 现金流量表（百万元） PEG 1.10 1.05 0.82 - 经营活动现金流 -36 37 136 152 PB 20.3 3.7 3.3 2.9 其中营运资本减少 -152 -138 -123 -198 EV/EBITDA 1.74 0.12 0.09 0.06 投资活动现金流 -73 -250 -185 -50 EV/SALES 38.11 2.48 1.71 1.20 其中资本支出 -74 -250 -185 -50 EV/IC 0.53 0.03 0.02 0.02 融资活动现金流 93 1273 0 0 ROIC/WACC 4.47 3.71 3.32 3.51 净现金总变化 -15 1060 -49 102 REP 0.12 0.01 0.01 0.01 资料来源：WIND 长城证券研究所 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 研究员介绍及承诺： 周 涛：清华大学物理学博士，2007 年加入长城证券，任新能源行业分析师。 徐 超：清华大学机械系硕士，2007年加入长城证券，任电力设备-新能源行业分析师。 张 霖：金融学博士，2006年加入长城证券，任电力-新能源行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并