东力传动(002164)：：增发项目助推业绩增长，未来复合增长率或超40％

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 534 765 1,048 1,277（+/-） 1.34% 43.21% 36.91% 21.88%营业利润 85 105 162 200（+/-） 1.15% 23.71% 54.48% 23.43%归属于母公司的净利润 82 104 158 194（+/-） -1.28% 26.07% 51.84% 23.24%每股收益（元）0.46 0.47 0.71 0.87市盈率（倍） 34 34 22 18 总股本/已流通股（万股） 22,281/16,000 流通市值（亿元） 25.07 每股净资产（元） 5.24 资产负债率（%） 36.35 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10东力传动上证指数 公司三季报点评 报告日期：2010年10月22日 东力传动（002164）：增发项目助推业绩增长，未来复合增长率或超40% 增持（维持） 当前股价：15.67元 机械 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相机械组 010-66045496 songxc@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-9 月，公司实现营业收入 5.28 亿元，同比增长32.21％；营业利润7,981万元，同比下降0.6％；归属母公司净利润6,751万元，同比下降8.7％；实现基本每股收益0.37元/股。 z 从单季数据来看，2010 年第三季度公司实现营业收入 1.72亿元，同比增长 20.49%；营业利润 2,207 万元，同比下降19.02%；归属母公司所有者净利润 1,863 万元，同比下降29.33%；第三季度单季度每股收益0.10元/股。财务费用的大幅增加是公司第三季度业绩下滑的主要原因。如果扣除财务费用增加的影响，公司三季度单季营业利润同比增长应达到25%以上。 z 综合毛利率出现下滑。2010 年 1-9 月，公司综合毛利率33.63%，同比下降 3.26 个百分点。其中，第三季度单季综合毛利率33.85%，同比下降3.27个百分点，与第二季度单季度毛利率相比，环比下降 0.12 个百分点。毛利率的下降主要是上半年结算订单价格较低，以及公司购置较多新设备，随同设备使用而增加了工装、刀具等低耗品支出。 z 期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月，公司期间费用率 16.78%，同比增加2.26个百分点。其中，销售费用率4.96%，同比下降0.23个百分点；管理费用率8.7%，同比增加0.43个百分点；财务费用率3.11%，同比增加2.06个百分点。管理费用的增加主要是研发费用、折旧等费用增长所致；财务费用的显著增加主要是上年因技改投入的借款进行了资本化，本报告期财务费用计入了当期损益。期间费用的增加进一步削弱了公司的盈利能力。 z 非公开增发项目成为公司增长点，如果项目进展顺利，未来3-4 年业绩复合增长率将不低于 40%。公司两个募投项目分别为年产4 万台模块化减速电机技术改造项目和大型400台风电齿轮箱产业化项目。两个项目市场需求前景广阔。 z 盈利预测和投资评级：预计2010-2012年每股收益分别为0.47元、0.71元和0.87元，对应15.67元的最新收盘价，市盈率分别为34倍、22倍和18倍，维持公司“增持”投资评级。z 风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）市场竞争加剧。 1 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表1：利润表 单位：百万元 指标名称 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入 534 765 1,048 1,277 1,532减：营业成本 359 518 711 867 1,034毛利率 32.86% 32.29% 32.10% 32.13% 32.50% 营业税金及附加 3 5 7 8 10 资产减值损失 6 10 10 10 10营业毛利 166 232 319 392 478减：销售费用 31 42 58 70 84 销售费用率 5.74% 5.50% 5.50% 5.50% 5.50% 管理费用 45 65 89 109 130 管理费用率 8.47% 8.50% 8.50% 8.50% 8.50% 财务费用 6 20 10 138 财务费用率 1.20% 2.60% 1.00% 1.00% 0.50% 投资净收益 1 0 0 00营业利润 85 105 162 200 256 营业利润率 15.90% 13.73% 15.50% 15.69% 16.70%加：营业外收入 13 19 26 32 38减：营业外支出 1 2 3 45利润总额 96 122 185 228 290减：所得税 14 18 28 34 43 少数股东损益 0 0 0 00归属于母公司所有者的净利润 82 104 158 194 246EPS（元） 0.46 0.47 0.71 0.87 1.10资料来源：天相投顾 图表3：现金流量表 单位：百万元 指标名称 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 净利润 82 103 158 194 246 折旧 32 39 55 67 65 运营资本变动 -23 -69 -85 -69 -77 经营现金流 91 73 127 192 235 固定资产 -335 -288 -280 -95 -12 长期投资 -31 -1 0 25 -1 其他资产 2 34 -15 11 -9 投资现金流 -364 -255 -296 -59 -22 有息负债 226 -334 39 51 31 股本变化 0 927 0 0 -74 其他 0 0 0 0 0 筹资现金流 226 593 39 51 -43 现金及等价物净增加 -48 411 -129 184 169 资料来源：天相投顾 图表2：资产负债表 单位：百万元 指标名称 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 货币资金 39 462 333 517 687应收及预付项 290 413 566 689 827存货 134 191 262 319 383其它流动资产 2 3 4 5 6流动资产合计 466 1,070 1,165 1,531 1,903固定资产 646 895 1,121 1,149 1,095长期投资净额 31 32 32 7 8无形资产 70 33 46 33 39其他非流动资产 5 8 10 13 15非流动资产合计 752 968 1,209 1,201 1,158资产总计 1,219 2,038 2,374 2,732 3,061短期借款 209 16 16 16 16应付及预收项 229 325 445 543 651其他流动负债 37 53 72 88 106流动负债合计 475 394 534 647 773长期借款 150 16 55 106 136长期应付款 0 0 0 0 0非流动负债合计 157 16 55 106 136负债合计 632 410 589 753 909少数股东权益 1 1 1 1 1股本 180 223 223 223 223资本公积及留存收益405 1,404 1,561 1,755 1,928所有者权益合计 586 1,627 1,784 1,978 2,151负债和股东权益 1,219 2,038 2,374 2,732 3,061资料来源：天相投顾 图表4：主要财务指标 指标名称 2009A 2010E 2011E 2012E 2013E 增长率 营业收入 1.34% 43.21% 36.91% 21.88% 20.00% 净利润 -1.28% 26.07% 51.84% 23.24% 26.73%利润率 毛利率 32.86% 32.29% 32.10% 32.13% 32.50%净利率 15.41% 13.43% 15.04% 15.21% 16.06%回报率 净资产收益率 14.05% 6.32% 8.83% 9.82% 11.44% 总资产报酬率 6.76% 5.04% 6.64% 7.11% 8.04%负债率 资产负债率 51.90% 20.12% 24.79% 27.54% 29.70%资料来源：天相投顾 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融