广州国光(002045)三季报点评：成本上涨及汇率升值致使三季度增收减利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告2010年10月25日 投资建议 推荐 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.68总股本（万股） 27,794 流通股本（万股） 20,449 总市值（亿元） 51.92流通市值（亿元） 38.2052 周高（元） 21.8552 周低（元） 11.70第一大股东 广东国光投资有限公司持股比例（%） 21.9%每股净资产（元） 4.80资产负债率（%） 48.39% 公司股价走势 邵明慧 SAC 执业证书编号：S1340210090001 联系人：TMT 研究小组 Tel：010-68858150 Email：heyangyang@cnpsec.com 成本上涨及汇率升值致使三季度增收减利 ——广州国光（002045）三季报点评  业绩概况：前三季度营业收入 12.08 亿元 ，同比增长 69.21%；营业利润 1.03 亿元，同比增长净利润 9737 万元，同比增长 37.3%；基本每股收益 0.35 元。公司预计全年净利润同比增长 0-30%。  成本上涨及汇率升值致使三季度增收减利，业绩略低于市场预期。由于本年度公司在市场和客户开发取得了新的成效，多媒体音响、消费类的平板电视机扬声器成为公司新增长点，公司整个三季度仍维持在较高的开工率。三季度的营业收入达到 5.69 亿元，创新高。但由于今年以来电子行业高景气，被动元件、IC 等出现供不应求引发的价格上涨，加上其它材料和人工成本的上涨及汇率升值，使得公司毛利率有明显下滑，三季度毛利率仅为 14.5%，拉低前三季度毛利率至 20.1%。三季度净利润 2,859 万元，同比/环比均有下滑。目前上游材料供需正逐步恢复平衡，并随着公司自有品牌爱浪扩张步伐的加速，预计毛利率将在未来恢复性提高。  期间费用率控制良好，公允价值收益较去年有大幅增加。前三季度各项期间费用率相比去年同期均有下滑，主要是收入规模大幅扩张后带来的摊薄效应。由于人民币升值，公司今年以来远期外汇买卖实现的公允价值变动收益约 620 万元，增加了净利润。公司出口占比较多，约有 8 成，人民币升值将影响公司出口业务毛利率和汇兑损益，外汇套期保值一定程度上可以抵消上述不良影响因素。  公司正从以外销为主转成海内外市场并重，ODM 和自有品牌齐发展的良好格局。公司未来看点在于一方面是国外市场凭借出众的 ODM 能力继续扩大市场份额，另一方面是国内市场通过“爱浪”品牌分享国内居民收入水平提升带来的消费升级。目前公司对于爱浪音响的整合正顺利进行中，并逐步建立起消费者对音乐、音响鉴赏的体验平台，进一步培育国内音响市场。我们认为，公司依靠优异的生产工艺及丰富的推广渠道，将确立国内中高端音响市场的领先地位。  盈利预测与投资评级：我们更新了对公司的盈利预测，预计 2010-2012 年 EPS 分别为 0.50、0.86 和 1.26 元的盈利预测，动态 PE 分别是 37 倍、22 倍和 15 倍。公司长期经营形势向好，估值具有吸引力，维持“推荐”的投资评级。 050100150200250300-40%-20%0%20%40%60%80%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09成交金额(百万元)广州国光沪深300独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 单位:百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 98410421705 21332811(+/-) 17.3% 5.9% 63.6% 25.1% 31.8% 归属母公司股东净利润 88 110 140 238 350 (+/-) 12.3% 24.4% 27.5% 69.5% 47.2% 每股收益(EPS) 0.43 0.43 0.50 0.86 1.26 ROE 11.4% 11.9% 10.2% 15.4% 19.6% 市盈率(P/E) 59 47 37 22 15 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 1：三季度营业收入达5.69亿元，创新高 图表 2：但净利润由于毛利率明显下滑，低于去年同期 资料来源：公司公告，中邮证券研发部 资料来源：公司公告，中邮证券研发部 图表 3：期间费用率趋势 图表 4：今年以来业务增速趋势 资料来源：公司公告，中邮证券研发部 资料来源：公司公告，中邮证券研发部 15,883 22,692 32,795 32,831 28,287 35,621 56,855 010,00020,00030,00040,00050,00060,00009Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q31,213 2,085 3,794 3,909 3,573 3,305 2,859 29.2%29.2%27.3%25.7%28.1%22.7%14.5%0%5%10%15%20%25%30%35%5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50009Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3净利润毛利率0%2%4%6%8%10%12%09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3销售费用率管理费用率财务费用率0%50%100%150%200%250%09/3/3109/9/3010/3/3110/9/30收入同比增长营业利润同比增长净利润同比增长 公司研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表 5：盈利预测表（单位：百万元） 资产负债表 2008A2009A2010E2011E2012E 损益表 2008A2009A2010E2011E2012E流动资产 677773140612712185 营业收入 9841042170521332811 货币资金 119177341427562减:营业成本 726755132015712043 应收账款 324334518430820 营业税金及附加 35568 预付账款 1410432062 营业费用 3937537596 存货 220250504394741 管理费用 8091138171214 其他 00000 财务费用 3126353036非流动资产 777853914945966 资产减值损失 159555 长期股权投资 5355555555 加:公允价值变动收益-1-0900 固定资产 632638704740767 投资净收益 83000 无形资产 86155149144139 营业利润 97122158276410 其他 55555 营业外收支 45777资产总计 15621758247223563322 利润总额 101127165283417流动负债 5154838465611277 所得税 1115234263 短期借款 202238214165366 净利润 90111142241354 应付账款 184187521322774 少数股东损益 21234 预收账款 225592184 归属母公司净利润 88110140238350 其他 10753535353 每股收益（元） 0.430.430.500.861.26非流动负债 243322222222222 长期借款 243322222222222主要财务比率2008A2009A2010E2011E2012E 其他 01111 成长能力 负债合计 75880510687831499 营业收入增长率 17.3%5.9%63.6%25.1%31.8% 股本 204256278278278 EBITDA增长率 17.6%16.7%32.1%46.6%41.6% 资本公积 226221550550550 净利润增长率 11.9%23.9%27.4%69.5%47.2% 留存收益 347447545711956 总资产增长率 12.2%12.6%40.6%-4.7%41.0%归属母公司股东权益 777924137315401785 获利能力 少数股东权益 2729303338 毛利率 26.3%27.5%22.6%26.4%27.3%股东权益合计 804953140415731822 期间费用率 15.3%14.7%13.3%12.9%12.3%负债和股东权益 15621758247223563322 净利率 9.1%10.7%8.3%11.3%12.6% ROE 11.4%11.9%10.2%15.4%19.6%现金流量表 2008A2009A2010E2011E2012E ROIC 13.5%13.3%12.5%13.6%18.7%经营活动现金流 018599299136 偿债能力 税后经营净利润 0110127235348 资产负债率 48.5%45.8%43.2%33.2%45.1% 折旧摊销 034494958 净负债比率 26.6%29.6%40.7%49.4%39.2% 资产减值损失 09555 流动比率 135.4%164.8%171.8%233.9%177.1% 财务费用 024251922 速动比率 92.7%112.9%112.3%163.7%119.0% 存货的减少 0-7-253110-347 营运能力 营运资金变动 04146-11949 总资产周转率 0.630.590.690.910.85 其它 06000 应收账款周转率 3.043.123.294.963.43投资活动现金流 0-193-95-74-74 存货周转率 3.303.022.623.992.76 资本支出 001108080 每股指标（元） 其他 061566 每股收益 0.430.430.500.861.26筹资活动现金流 065159-13974 每股净资产 3.933.725.055.666.56 短期债务 00-24-49201 每股经营现金 0.300.720.361.070.49 长期债务 00-10000 估值指标 股权筹资 0035100 P/E 58.7147.1937.0021.8314.83 其他 00-67-90-127 P/B 6.695.623.783.372.91现金净增加额 05716486136 EV/EBITDA 26.0427.8523.6315.9811.70资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 公司研究报告 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决