广州国光(002045)：投资AuraSound公司，意在技术

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评报告 广州国光（002045） 其他电子器件III 投资AuraSound公司，意在技术 报告日期： 2010-07-12 评级： 推荐 上次评级： 目标价: 24.5 上次预测： 0 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 广州国光 -8.95 -1.87 87.96 上证综合指数 -4.37 -21.44 -20.65 财富证券研究发展中心 欧阳仕华 0731-84779593 ouysh@cfzq.com 相关研究报告： 当前价格（元） 17.3 52周价格区间（元） 9.56-19.59 总市值（百万） 4808.29 流通市值（百万） 3537.61 总股本（万股） 27794.00 流通股（万股） 20449.00 公司网址 www.ggec.com.cn 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 1042.01 15745.77 2114.66 净利润 （百万元） 110.01 190.71 272.74 每股收益（元） 0.430 0.686 0.981 每股净资产（元） 3.61 4.30 5.32 市盈率 40.23 25.21 17.63 P/B 4.79 4.02 3.25 资料来源：财富证券 事件：广州国光7月10日发布公告：公司通过美国子公司GGEC America Inc. 以300万美元收购美国公司AuraSound Inc. 约54.29%的股权以及约定的认股权证。 投资要点 ¾ 投资方案。广州国光美国子公司GGEC America Inc. 出资300万美元认购AuraSound约54.29%的股权以及约定的认股权证。同时，AuraSound向香港公司ASI Holding Limited发行股份并向其控股股东Sunny World Associates Limited发售认股权证以购买ASI Holdings和其全资子公司全部资产以及实质性业务。完成该等投资后，广州国光美国子公司和ASI Holdings将分别持有AuraSound的35.21%和35.14%的股权； ¾ AuraSound 公司背景。公司最初成立于1986年，成立以来一直致力于运用自有电磁专利技术开发和销售音响产品、声音系统和音响部件。公司技术实力雄厚，拥有在Hi-Fi上的径向磁流、紧密型微型扬声器等20多项专利技术和7项商标，并且在美国、日本、台湾、中国大陆等地有销售网络，与当地客户建立了良好的供应关系； ¾ 公司意在技术，实现三方共赢。近三个会计年度AuraSound、ASI盈利状况均为亏损，净资产均为负数，不过营业收入均实现较大幅度的增长，反映出公司意在AuraSound公司在高端扬声器以及音响产品的研发设计技术以及其丰富的市场网络资源； 预计2010-2012年公司营业收入分别为15.7亿元、21.1亿元和26亿元，净利润分别为1.92亿元、2.74亿元和3.48亿元，对应增发摊薄后每股收益分别为0.69元、0.98元和1.24元。2010年7月9日股价为17.3，对应10-12年市盈率分别为25.07、17.65和13.95。给予公司11年25倍市盈率，6个月内目标价为24.5元，给予公司“推荐”评级。 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 -投资方案。GGEC America Inc. 出资300万美元认购AuraSound约54.29%的股权以及约定的认沽权证。同时，AuraSound向香港公司ASI Holding Limited发行股份并向其控股股东Sunny World Associates Limited发售认股权证以购买ASI Holdings和其全资子公司全部资产以及实质性业务。完成该等投资后，广州国光美国子公司和ASI Holdings将分别持有AuraSound的35.21%和35.14%的股权。投资方案实施完成后，AuraSound的普通股股权结构如下： 股东名称 持有的普通股(股) 股权比例 广州国光美国子公司 6,000,000 35.21% ASI Holdings 5,988,005 35.14% Arthur Liu Certificate 1,257,418 7.38% AuraSound其余原股东 5,050,826 22.27% 合计 17,038,831 100% 资料来源：公司公告、财富证券 投资实施后，AuraSound公司的CEO拟由ASI Holdings创始人和CEO Harald Armin Weisshaupt担任。新的公司董事会由7名成员构成，广州国光委派3名，ASI委派3名，其余1名由AuraSound原股东推荐。 AuraSound 公司背景。AuraSound公司最初成立于1986年，成立以来一直致力于运用自有电磁专利技术开发和销售音响产品、声音系统和音响部件。公司技术实力雄厚，拥有在Hi-Fi上的径向磁流、紧密型微型扬声器等20多项专利技术和7项商标，并且在美国、日本、台湾、中国大陆等地有销售网络，与当地客户建立了良好的供应关系。 合作投资者ASI公司具有音响设计技术优势。ASI公司为公司扬声器的客户之一，其主要业务为音响系统的研发和销售，拥有音柱、音箱、多媒体播放器接件，iPod底座等约15项音响产品设计专利和相关用在音频系统、电脑音响、适用于所有媒体的音频视频播放器上的2项商标。ASI公司主要产品为配套平板电视机用全声道音柱 (Sound Bar 声巴)，目前公司已经成功为美国最大的电视机销售品牌Vizio进行ODM生产， 2009年声巴在美国销量第一 。 公司意在技术，实现三方共赢。近三个会计年度AuraSound、ASI盈利状况均为亏损，净资产均为负数，不过营业收入均实现较大幅度的增长，反映出公司意在AuraSound公司在高端扬声器以及音响产品的研发设计技术以及其丰富的市场网络资源。 国光公司主要生产多媒体音响系统和扬声器。2009年的金融危机中，公司产品中增加了平板电视机用扬声器和音响系统，并且平板电视机用扬声器在日本和美国市场实现较大幅度的增长，使得在该年度对日本和美国的销售额同比大幅增长，增长幅度分别达到513.59%和30.61%。平板电视机用扬声器由于存在体积限制，为实现 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 -较好的音质效果所要求的设计技术很高。公司作为该领域的新进入者，技术实力相对落后。投资完成后，公司将可以充分利用AuraSound拥有的高端音响技术和品牌知名度、ASI在平板电视机用声巴业务方面的强势市场营销能力和设计技术以及公司具有国内固有的成本优势和资源优势，实现提升自身的扬声器以及音响设计技术，进一步开拓日美等地市场，实现三方共赢。 盈利预测及估值评级。短期内，公司此次对AuraSound的投资对营业影响较小。我们预计2010-2012年公司营业收入分别为15.7亿元、21.1亿元和26亿元，净利润分别为1.92亿元、2.74亿元和3.48亿元，对应增发摊薄后每股收益分别为0.69元、0.98元和1.24元。2010年7月9日股价为17.3，对应10-12年市盈率分别为25.07、17.65和13.95。给予公司11年25倍市盈率，6个月内目标价为24.5元，给予公司“推荐”评级。 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.