宏观视点：我国经济增长速度放缓

大通证券·研发中心宏观视点请务必阅读免责条款-1-研究创造价值专业前瞻市场研究员：郭世涛电话：396733812010年10月22日星期五（市场有风险·投资须谨慎）我国经济增长速度放缓前三季度国内生产总值268660亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期加快2.5个百分点。分季度看，一季度增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%。分产业看，第一产业增加值25600亿元，增长4.0%；第二产业增加值129325亿元，增长12.6%；第三产业增加值113735亿元，增长9.5%。预计四季度经济增长9%，今年增长将达到10%。当金融危机来临时，只要政府能够采取正确的政策，经济是能迅速恢复活力的。比如，1992年发生金融危机的瑞典、芬兰，1997年经历东南亚金融危机的韩国都能迅速复苏。而1981年经历金融危机的墨西哥和1992年遭遇金融寒流的日本则陷入经济衰退，原因就是政府采取的经济政策有问题。三季度的经济增速回落主要是由于去年基数的影响和部分宏观调控政策的影响。去年经济走势是前低后高，一季度增长6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。1992年一季度至2010年2季度，各季GDP增速均值为10.3%，标准差为0.71%。在二季度出台了多项打压政策，主要包括：4月初，三年期央票恢复发行，央行连续回收流动性；4月中旬，出台“国十条”，加大房地产调控力度；5月初，发布《关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》，开始强力推进淘汰落后工作；5月下旬，部署加强地方政府融资平台公司管理工作；6月中旬，重新启动人民币汇率改革；6月下旬，宣布自7月15日起取消406种商品出口退税。3季度，企业家和银行家宏观经济热度指数均有下滑。企业家宏观经济热度指数结束连续五个季度的回升态势，降至46.9%，较上季下降1个百分点。宏观经济热度预期指数为47.3%，比上季下降0.5个百分点。当季银行家宏观经济指数为52.1%，较上季下降3.4个百分点，系2009年以来首度回落；银行家宏观经济预期指数为50.6%，较上季预期回落2.7个百分点。政策性刺激的加速效应难以在长期内持续，短期宏观政策应该注意下滑力量的滞后性和同步爆发性，重视调控政策叠加效应。一些着眼长远的政策收到成效需要时间。 大通证券·研发中心宏观视点请务必阅读免责条款-2-研究创造价值专业前瞻市场9月份居民消费价格同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。中国CPI增长滞后于GDP3-5个月，当中国经济增长稳定在9％-10％的水平上3－4个季度以后，不要刻意推动更高水平的增长，否则价格水平的上涨将导致经济过热。如果国际油价、铁矿石价格和粮食价格继续上涨，输入型通货膨胀将不可避免。我国经济回升的基础还不稳定、不平衡，一些深层次矛盾特别是结构性矛盾仍然突出。经济增长的内生动力不足，投资与消费关系不协调，投资率持续偏高，经济增长在很大程度上是靠着投资拉动，民间投资意愿不强。一二三产业发展不协调，工业特别是重工业比重偏大，服务业比重偏低，产能过剩的问题更加凸显，产业结构调整压力和难度加大，推进节能减排任务仍然艰巨。我们的内外之间的结构，就是经济的增长对于外需的依赖还比较强劲。信贷结构不合理，流动性管理难度增加。区域经济发展失衡，与东南沿海等经济发达地区相比，西部、中部、东北落后还未得以根本扭转等。一旦库存周期和刺激效应过去，决定经济复苏的将是消费者花费、企业和政府开支，内需伴随着就业状况好转和CPI转正而呈现强劲扩散。我国经济增长向9%—10%潜在增长区间靠拢。主要由投资主导的中国经济，将逐步步入投资、消费、出口共同拉动经济增长的比较平衡发展的阶段。依赖消费增长下的结构调整将不可避免地遭遇经济低增长，转型期是结构性萧条和结构性繁荣并存的局面，以日本为例，上世纪60年代末转型后，经济增速由以前的9%回落到4%，然后逐步回落到2%；我国台湾地区转型后经济增速由8%回落到4%。中国未来可能会下降到8%、7%较为合理的速度。宏观经济目标应该适当调低，并适当调高通货膨胀的目标。如果转型不顺利，不排除有成为第二个拉美的可能。股票市场真正的反转必须等待经济转型成功。转型期里产业轮动很可能向结构性分化延展。当前我国经济发展仍处在企稳回升的关键时期，要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点。宏观政策的成本和风险将随时间而提高，从去年下半年开始，特别的刺激措施逐步淡出，这一时间段属于刺激政策退出的时间窗口，这将引起股市的激烈震荡。中国的宏观政策尽管一直在微调，但是简单采取退出政策将使政策刺激性需求急剧萎缩，刚刚启动的局部的、还没有形成自我循环的市场动力机制夭折。－正文完毕－ 大通证券·研发中心宏观视点请务必阅读免责条款-3-研究创造价值专业前瞻市场公司评级、行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为：公司评级标准买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业投资评级标准增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。大通证券股份有限公司免责条款本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券·研发中心宏观视点请务必阅读免责条款-4-研究创造价值专业前瞻市场大通证券股份有限公司