交通运输行业：三季报整体业绩较好,重点关注航空股投资机会

行业 评级 航空 买入 航运 增持 公路 增持 铁路 中性 港口 中性 交通运输行业研究小组 陈欣 (执业证书编号：S0930210060008) 021-22169049 chenxin78@ebscn.com 糜怀清 (执业证书编号：S0930210090008) 021-22169312 mihq@ebscn.com 丁贤达 (执业证书编号：S0930210040004) 021-22169173 dingxd@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%10-09 01-1004-10 07-10运输沪深300 相关报告： 中报业绩抢眼，关注个股投资机会 ·················································· 2010-07-16 行业研究报告 行业动态报告 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-10-18 交通运输行业 三季报整体业绩较好，重点关注航空股投资机会 ◇ 报告起因：交通运输行业2010年三季报业绩预览 ◆交通运输行业整体三季报业绩表现较好： 2010年三季度，国内宏观经济运行平稳，交通运输行业整体业绩表现较好。由于交通运输各子行业差异性较大，其受益程度有所不同：强周期性的航空利润大幅反弹，航运受国际经济波动影响、业绩表现一般，基础设施类的铁路、公路和港口盈利稳定上升。 ◆航空板块三季度利好纷至、亮点呈现，业绩有望同比高增长： 8月，行业正值暑期旺季，加之上海世博会对商务客和旅游客的拉动效应，预计8月行业营业收入增长超过40%，利润总额增长2倍多，创历年月度新高；行业毛利率同比提升8.6个百分点左右至31%。10月下旬航空股三季报将相继公布，我们预计国航净利润同比增长超过1倍，东航净利润有望同比增长4倍左右，南航净利润更是有望同比增长14倍之多。 ◆航运港口行业三季度业绩总体表现平淡： 2010年3季度，BDI环比2季度下跌28.85%，BDTI环比2季度下跌21.36%，BCTI环比2季度上涨5.01%，CCFI环比2季度上涨6.09%。我们预计拥有集运业务的上市公司三季报业绩增长明显，而拥有干散货业务和油运业务的上市公司，3季度业绩环比2季度将出现一定程度的下降。从航运行业4季度的表现来看，预计集运行业业绩环比3季度有所下降，其他子行业4季度业绩环比3季度有所上升。◆公路铁路行业经营指标良好推高行业景气度： 受益于宏观经济的平稳运行以及汽车保有量增加，各家上市公司三季度的车流量以及通行费收入依然保持较高的增长，三季度业绩将有的良好表现。1-9月全国铁路共发送旅客127,787万人，同比增加9.2%，货物发送量完成270,653万吨，同比增长12.2%，全国铁路客货运量大幅增长，均超年计划进度，铁路行业的高景气度有助于上市公司三季度业绩延续二季度的增长态势。 ◆投资策略： 近期，世界经济形势发生变化，光大证券宏观组和策略组认为，为了进一步刺激经济增长，美国、欧洲等国家有望再次实行量化宽松的货币政策，值得注意的是日本已率先实行宽松货币政策。国际经济环境的变化，促使人民币兑美元不断升值和资源类产品价格持续走高。由于上述原因，近期市场上涨的动力转变为以资源类股票为代表的大盘周期性蓝筹股。 我们看好航空行业强周期、高弹性的特点，三季度业绩同比高增长将带来投资机会；而且航空股作为大盘股，也将成为资金追捧的热点。航运行业三季度业绩表现一般，但由于航运股也具备大盘周期性蓝筹的特点，在市场风格转换中也存在交易性投资机会。此外我们也看好铁路、公路和港口这几个防御性行业业绩稳定增长带来的投资机会。 我们建议投资者中期重点关注业绩有望持续增长的上市公司，短期重点关注三季报业绩超预期的上市公司，主要包括：中国国航（601111）、南方航空（600029）、东方航空（600115）、中远航运（600428）、中海集运（601866）、五洲交通（600368）、宁沪高速（600377）。 ◆风险因素： 我们提醒投资者注意经济增长趋弱、大宗商品需求回落、大盘系统性风险、业务量增长低于预期以及突发性事件或灾害等不利因素导致上市公司业绩下行的风险。 22010-10-18 交通运输 航空行业三季报预览和投资策略 1、三季报业绩预览 8月，行业正值暑期旺季，加之上海世博会对商务客和旅游客的拉动效应，旅客量同比增长16.2%；行业客座率达84.2%，创近年来单月新高，同比提升4.3个百分点；行业客公里收入同比增长超过15%，座公里收入同比增长约20%；预计8月行业营业收入增长超过40%，利润总额增长2倍多，创历年月度新高；行业毛利率同比提升8.6个百分点左右至31%。值得注意的是，各项数据增速较前期有所下降。 10月国庆期间，行业旅客量同比增长24%，其中，国航RPK同比增长32%，票价同比增长19%，客座率提升9个百分点至85%；东航旅客量同比增长24%，客公里收入同比增长14%，座公里收入更是同比增长34%，客座率提升12个百分点至82%。 2、投资策略 前期，由于市场的主题是大消费及新兴产业，航空的7-8月的暑期旺季也已过去，9月起数据环比将有所下降，考虑到航空股为趋势性投资品种，从基本面分析，我们当时建议短期暂时观望，等待4季度11-12月的潜在买点。 近期，世界经济形势发生变化，光大证券宏观组和策略组认为，为了进一步刺激经济增长，美国、欧洲等国家有望再次实行量化宽松的货币政策，值得注意的是日本已率先实行宽松货币政策。国际经济环境的变化，促使人民币兑美元不断升值和资源类产品价格持续走高。 由于上述原因，近期市场上涨的动力转变为以资源类股票为代表的大盘周期性蓝筹股。航空股作为强周期、高弹性大盘股，也将成为资金追捧的热点，此外，航空股还具有如下亮点： （1）2011年需求将保持两位数增长，需求仍大于供给，客座率仍将保持高位； （2）估值相对较低：2010年PE为16倍，2011年PE为15倍，处于历史较低位置； （3）人民币升值速度有望加快：美国中期选举的日益临近（11月2日）、温总理访欧时欧洲的不断要求以及我国出口增速的居高不下（外贸顺差已经连续3月突破200亿美元）。人民币兑美元升值1%，2010年国航、东航、南航EPS分别增加0.03、0.03、0.04元； （4）三季报业绩有望同比高增长：10月下旬航空股三季报将相继公布，我们预计国航净利润同比增长超过1倍，东航净利润有望同比增长4倍 32010-10-18 交通运输 左右，南航净利润更是有望同比增长14倍之多； （5）国航、南航正在进行定向增发。 基于上述观点，我们建议“买入”航空股，首推中国国航（601111），其次是南方航空（600029）、东方航空（600115）。 航运港口行业三季报预览和投资策略 1、三季报业绩预览 （1）航运行业： 从运价表现来看：2010年3季度，各子行业运价涨跌各现：干散货运价指数BDI均值为2353点，同比下降16.29%，环比2季度下跌28.85%；原油运价指数BDTI均值为762点，同比增长50.89%，环比2季度下跌21.36%；成品油运价指数BCTI均值为733点，同比增长60.04%，环比2季度上涨5.01%；中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1200点，同比增长39.36%，环比2季度上涨6.09%。 从营运成本上看：2010年3季度，燃油成本变动幅度较小：新加坡180cSt燃料油均价为454美元/公吨，同比增长5.06%，环比2季度下跌3.70%；新加坡380cSt燃料油均价为444美元/公吨，同比上涨4.12%，环比2季度下跌3.83%。 2010年3季度，由于燃油成本变动幅度较小，航运上市公司的业绩主要体现在运价的波动。我们预计拥有集运业务的上市公司三季报业绩增长明显，而拥有干散货业务和油运业务的上市公司，3季度业绩环比2季度将出现一定程度的下降。 （2）港口行业： 2010年1-9月，中国进出口商品总额同比增长37.90%；港口行业景气向好，全国主要港口货物吞吐量同比增长15.60%，外贸货物吞吐量同比增长15.70%，集装箱吞吐量同比增长20.70%。根据上述数据，我们预计港口行业上市公司平均三季报业绩将大幅增长。 2、投资策略 （1）航运行业： 从航运行业4季度的表现来看，预计除集运市场环比3季度有所下降外，其他子行业4季度业绩将环比3季度上升。干散货运输市场4季度表现有望好转，主要原因是受节能减排影响的钢厂对铁矿石的进口需求并未减弱，且4季度协议矿价下调促使很多钢厂大量补充库存；天气转冷后煤炭货盘运输需求有望增长，将弥补谷物货盘运输需求的下降。油运市场4季度将迎来旺季需求，原因是北半球主要经济体在气温下降后，会 42010-10-18 交通运输 增加对石油的消费，这将推动油运运价的上涨。4季度，中国出口集装箱运输市场在圣诞货出清后需求将下滑，而且运力供大于求的局面会持续，预计运价将进入下行通道，但仍有望维持在盈亏平衡点之上。 我们维持行业“增持”评级，投资机会在于运价上涨带动公司业绩的增长；而且近期市场风格转换为大盘蓝筹周期股，预计航运上市公司也存在一定的交易性投资机会。建议中期关注经营多用途船运的上市公司中远航运（600428）和油运类的上市公司长航油运（600087），短期关注3季报有望超预期的上市公司中海集运（601866）。同时，我们提醒投资者注意大宗商品需求回落、经济增长减缓导致上市公司业绩下行的风险。（2）港口行业： 我们建议投资者关注受益于中国出口增长的集装箱港口上市公司，标的为业绩弹性较大的深赤湾（000022）。 公路铁路行业三季报预览和投资策略 1、三季报业绩预览 （1）公路行业： 公路板块中，从已经公布的多家上市公司的车流量以及通行费收入情况来看，受益于宏观经济的平稳运行以及汽车保有量增加，各家上市公司的车流量以及通行费收入三季度依然保持较高的增长，尽管由于去年下半年车流量回暖基数较高的原因，今年三季度后期车流量增速出现下降的态势，但总体预计三季度业绩将有的良好表现。 （2）铁路行业： 1-9月全国铁路共发送旅客127,787万人，同比增加9.2%，为年度计划的77.9%，全国铁路货物发送量完成270,653万吨，同比增长12.2%，为年度计划的77.3%，铁路客货运景气度较高，行业的高景气度有助于上市公司三季度业绩延续二季度的增长态势。 2、投资策略 （1）公路行业： 在宏观经济转向，采取宽松的货币政策以及中央和地方政府投资放松的情况下，政策从偏紧转向放松会增加经济复苏的动力。因此，调高之前对车流量增长的预期，我们看好车流量稳定增长和多元化投资预期良好收益的五洲交通、宁沪高速。 （2）铁路行业： 预计行业下半年继续维持高的景气度，长期机会来自于电气化、复线以及客运专线带来的铁路运力释放。由于铁道部业已高企的负债率，债务 52010-10-18 交通运输 融资模式将难以持久，上市公司作为铁路融资平台的作用将更加明显，同时，铁路市场化改革可能加快推动铁路运价调整，随着运力释放力度的增加以及运价调整，对铁路行业长期看好。上市公司中，我们看好资产注入后打开业绩增长空间的大秦铁路，根据光大宏观的观点，今明两年的GDP仍有望维持高增长，对公司主要货种煤炭的需求必然旺盛，公司估值较低，长期将受益铁路运价调整带来的业绩提升。 风险因素： 我们提醒投资者注意以下可能影响上市公司业绩的风险： 1、经济增长趋弱； 2、大宗商品需求回落； 3、欧债危机扩大； 4、大盘系统性风险； 5、业务量增长低于预期； 6、突发性事件或灾害。 62010-10-18 交通运输 表