量价齐升促收入加速，生活圈媒体景气高企

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 12231.57 流通股本(百万股) 5803.82 市价(元) 14.81 市值(百万元) 181149.55 流通市值(百万元) 85954.57 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.81 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：宋易潞 执业证书编号：S0740517010003 Email：songyl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 广告行业全年回升，分众迈入扩张周期 2 扣非净利高增长，点位扩张及金融有望发力 3 分众传媒-扣非净利高增长，点位扩张及金融有望发力 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8,627.41 10,213.13 12,021.00 14,563.00 17,456.00 增长率yoy% 15.07% 18.38% 17.70% 21.15% 19.87% 净利润 3,389.14 4,451.21 6,006.40 7,110.25 8,549.42 增长率yoy% 40.35% 31.34% 34.94% 18.38% 20.24% 每股收益（元） 0.28 0.36 0.49 0.58 0.70 每股现金流量 0.22 0.39 0.15 0.46 0.59 净资产收益率 73.68% 55.67% 51.43% 44.44% 40.06% P/E 53.45 40.70 30.16 25.48 21.19 PEG 1.32 1.30 0.86 1.39 1.05 P/B 38.24 22.20 15.30 11.21 8.42 投资要点  事件：公司发布2017年业绩快报：收入120.21亿元，较上年同期增长17.70%，归母净利润60.06亿元，较上年同期增长34.94%，符合预期。四季度单季收入同比增长23.23%，归母净利润同比增长88.79%（含数禾科技投资收益）。  点评：  收入逐季加速，受益广告行业回暖、广告主认可及资源扩张。公司去年二/三/四季度收入增速分别为14.1%/18.1%/23.2%，逐季加快，主要由于1）2017年广告行业整体回暖，结束两年连跌恢复正增长；2）公司作为国内最大的生活圈媒体，以其“主流人群，必经，高频，低干扰”的稀缺特性得到广告主的更多认可；3）公司通过全面增加媒体资源的覆盖和优化更新屏幕产品为广告主提供更优质的服务。此外成本增速较低，营业利润增长35.31%（剔除投资收益等），而减持数禾科技亦贡献6.8亿投资收益。  春节档票房超预期带动映前广告高景气，低线城市逐步崛起。2018年春节档6日票房同比增长69%超预期，映前广告显著受益；三四五线城市票房增速均超60%，消费升级趋势带动其广告价值凸显；据晶贸统计，映前广告行业2017年单客户产出（刊例）增长62%，一线城市占比由45%降到42%，低线城市占比提升。分众向三四线城市下沉点位资源，目前覆盖超150城市，该部分广告需求逐步转化为收入。  分众进入扩张周期，量价齐升有望促收入继续加速。据证券日报，去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从40多个上升到超100个，今年会扩增到100-200个，影院广告目前与全国上百家影院合作，涉及银幕约1600块，今年有望达2000-3000块，未来几年保持大幅提升。此外据我们草根调研，分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面，而大版刊例价较同时期小版高约20%，量价叠加有望带动收入增速加快。分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低，杠杆效应有望撬动利润率提升。  投资建议：我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的垄断价值，映前广告、资源下沉及大版面提价预计带来一季度业绩靓丽。预计2018/2019年归母净利润分别为71.1/85.5亿元，EPS分别为0.58/0.70元。维持买入评级。  风险提示：电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。 -20%0%20%40%60%80%100%2017年2月 2017年6月 2017年9月 2017年12月 2018年3月 分众传媒 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年02月27日 分众传媒(002027)/营销传播 量价齐升促收入加速，生活圈媒体景气高企 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司合并报表预测 来源：中泰证券研究所预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入7,4978,62710,21312,02114,56317,456货币资金4,8843,1764,4455,38310,49014,693 增长率428.80%15.1%18.4%17.7%21.1%19.9%应收款项2,3797,1462,3515,6827,0538,386营业成本-2,234-2,540-3,019-3,361-3,813-4,408存货000111 %销售收入29.8%29.4%29.6%28.0%26.2%25.2%其他流动资产6568083,0753,1583,2643,404毛利5,2636,0887,1948,66010,75013,048流动资产7,91911,1309,87214,22420,80826,484 %销售收入70.2%70.6%70.4%72.0%73.8%74.8% %总资产89.5%89.0%81.4%71.9%79.0%82.6%营业税金及附加-270-310-359-361-408-489长期投资255001,2961,4161,5361,666 %销售收入3.6%3.6%3.5%3.0%2.8%2.8%固定资产34331026930914271营业费用-1,902-1,729-1,944-2,020-2,447-2,933 %总资产3.9%2.5%2.2%1.6%0.5%0.2% %销售收入25.4%20.0%19.0%16.8%16.8%16.8%无形资产1311211613,3153,3153,315管理费用-539-436-469-481-568-681非流动资产9301,3722,2575,5715,5245,584 %销售收入7.2%5.1%4.6%4.0%3.9%3.9% %总资产10.5%11.0%18.6%28.1%21.0%17.4%息税前利润（EBIT）2,5523,6124,4215,7997,3288,946资产总计8,84912,50212,12919,79526,33232,068 %销售收入34.0%41.9%43.3%48.2%50.3%51.3%短期借款00652000财务费用1771291423853135应付款项1,5416,6642,1912,4122,8333,337 %销售收入-2.4%-1.5%-1.4%-0.3%-0.4%-0.8%其他流动负债1,5781,0581,0613,5454,2414,930资产减值损失-154-243-261-40-17-14流动负债3,1197,7223,9045,9587,0748,267公允价值变动收益000711长期贷款0009301,5301,230投资收益0-10122022其他长期负债3742661,0661,5661,066 %税前利润0.0%—0.0%0.2%0.2%0.2%负债3,1567,7653,9717,95410,17010,563营业利润2,5753,4984,3025,8177,3859,090普通股股东权益5,5604,6007,99611,67816,00021,342 营业利润率34.3%40.5%42.1%48.4%50.7%52.1%少数股东权益134137163163163163营业外收支3734701,0141,300980968负债股东权益合计8,84912,50212,12919,79526,33232,068税前利润2,9483,9685,3167,1178,36510,058 利润率39.3%46.0%52.1%59.2%57.4%57.6%比率分析所得税-531-582-868-1,110-1,255-1,5092014201520162017E2018E2019E 所得税率18.0%14.7%16.3%15.6%15.0%15.0%每股指标净利润2,4173,3864,4486,0067,1108,549每股收益(元)0.1980.2770.3640.4910.5810.699少数股东损益2-3-3000每股净资产(元)0.4650.3870.6670.9681.3211.758归属于母公司的净利润2,4153,3894,4516,0067,1108,549每股经营现金净流(元)0.2060.2150.3920.1530.4580.592 净利率32.2%39.3%43.6%50.0%48.8%49.0%每股股利(元)0.0000.0000.4080.1900.2280.262回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率43.44%73.68%55.67%51.43%44.44%40.06%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率27.29%27.11%36.70%30.34%27.00%26.66%净利润2,4173,3864,4486,0067,1108,549投入资本收益率254.77%279.42%117.98%69.54%86.12%102.18%少数股东损益000000增长率非现金支出307382391200234285营业总收入增长率428.80%15.07%18.38%17.70%21.15%19.87%非经营收益-196-12-60-1,263-897-880EBIT增长率2527.81%41.53%22.42%31.16%26.37%22.08%营运资金变动-10-1,12621-3,067-843-713净利润增长率2052.57%40.35%31.34%34.94%18.38%20.24%经营活动现金净流2,5172,6304,8001,8775,6047,242总资产增长率1194.17%41.28%-2.98%63.20%33.03%21.78%资本开支10389952,054-930-768资产管理能力投资-25-3,989-788-120-120-130应收账款周转天数50.089.277.680.084.082.7其他-33,457-2,023192123存货周转天数1.6——0.10.10.1投资活动现金净流-131-621-2,905-2,155831661应付账款周转天数11.622.221.522.021.821.9股权募资084,863000固定资产周转天数9.213.410.18.75.62.2债权募资006521,2781,100-800偿债能力其他-1,908-461-6,027-62-2,428-2,900净负债/股东权益- - - - - - 筹资活动现金净流-1,908-453-5121,215-1,