有色金属行业：西王集团托管齐星，中国宏桥计划聘请第三方机构执行商定程序

导语：“中债资信行业及发债企业监测系列”是中债资信最新推出的风险监测产品。凭借中债资信成熟的研究团队、丰富的数据积累、高频的日常监测，每周对行业及发债企业进行定期监控，并对行业及发债企业重大事项进行及时评价，为市场人士传递即时讯息与专业分析。本次推出的是有色金属行业监测产品第104期。 中中债债资资信信行行业业及及发发债债企企业业监监测测系系列列有有色色金金属属行行业业————第第104104期期（（2017.03.27—2017.03.312017.03.27—2017.03.31））西西王王集集团团托托管管齐齐星星，，中中国国宏宏桥桥计计划划聘聘请请第第三三方方机机构构执执行行商商定定程程序序中债资信有色金属行业研究团队 本周蜜源指数反弹，贵金属价格小幅承压。铜、铝逐渐进入消费旺季，且京津冀环保限产预期进一步走强，铜铝价格走强。铅、锌价格继续延续三月以来颓势，价格小幅下行。一一周周金金属属价价格格简简评评 名称本周价格上周价格变动国际金属价格走势（美元/吨，美元/盎司）LME：铜5,8615,8150.79%LME：铝1,9611,9371.21%LME：铅2,3342,352-0.77%LME：锌2,7692,830-2.16%LME：锡20,00519,9000.53%LME：镍10,0209,8801.42%COMEX：黄金1,2521,2460.42%COMEX：银18.2817.782.81%国内金属价格走势（元/吨，元/克，元/千克）长江有色：铜47,32046,6701.39%长江有色：铝13,55013,5100.30%长江有色：铅17,45018,100-3.59%长江有色：锌23,24523,0151.00%长江有色：锡143,000145,000-1.38%长江有色：镍83,35082,8500.60%上金所：黄金278278-0.13%上金所：白银4,1244,0950.71% u印尼发放“临时特别采矿许可”同意Grasberg在长期采矿权谈判期间出口铜精矿，时效约6个月；Escondida已恢复生产，但仍未恢复全部产能；Cerro Verde罢工结束并于3月31日恢复生产。（2017年4月5日；2017年4月5日；2017年3月31日）市场传言，中国铜原料联合谈判组同意将二季度铜冶炼加工费(TC/RCs)定为80美元/ 吨和8美分/磅，低于一季度的90美元/ 吨和9美分/磅。（2017年3月23日）有有色色行行业业监监测测 中债资信点评：1.2017年伊始，铜矿山企业由于外部原因，产量受影响较大。Escondida此次罢工约43天，涉及产量约14万吨；自由港Grasberg与政府就出口许可难以达成一致，造成其出口暂停近3个月，另外下游PT melting罢工一个月亦影响铜矿产量，按照出口额度及时间窗口保守估计，损失产量约8万吨；自由港下属Cerro Verde罢工影响产量约2.5万吨，上述三处矿山合计影响产量约25万吨，占一季度全球产量比例约5%，对行业供给影响很大；2.此次铜精矿加工费加工费下行，推测与前期铜矿山企业罢工及自由港未与印尼政府就出口许可达成一致造成全球铜矿山供给下降有关；有有色色行行业业监监测测 3.按照下行10美元/ 吨和1美分/磅的冶炼费标准计算，此次下行影响铜冶炼企业毛利润约400元/吨，预计国内铜冶炼企业盈利空间下行至500~1000元/吨；4.中长期来看，2017年，全球铜冶炼产能仍呈现扩张趋势，投产产能约90万吨，远景投产产能约150万吨左右，大于铜矿山产能投产速度，矿山企业在加工费谈判中仍占据主导地位。有有色色行行业业监监测测 u印尼国有矿企Antam首次获准出口，在未来12个月内可出口270万吨镍矿。（2017年3月30日）中债资信点评：1.2017年1月，印尼公布矿业法新规，投资企业要在5年内完成冶炼厂项目，自我冶炼1.7%品味以下的镍矿，即可出口低品位镍矿石，自用量及出口量分布为3:7。符合标准的出口企业主要为具备镍铁冶炼能力的的大型矿企；2.2014年禁止出口镍矿之前，印尼是全球最大的镍矿生产国。2013年当年，印尼镍矿产量约40万吨，占全球比例约19%；中国进口镍矿中60%来源于印尼，2014年印尼禁止出口未加工镍矿后，中国转向菲律宾等其他国家进口或于印尼当地修建镍铁冶炼厂；有有色色行行业业监监测测 3.按照此次Antam镍矿出口额约270万吨及当地镍矿品味约1.5%~2%计算，此次Antam获得出口额度约4~5.5万吨，占全国产量的20~30%之间；4.根据2016年Antam镍矿产量及此次矿业法新规，Antam最大镍金属出口量在5.5万吨左右，此次获批额度符合矿业法标准；5.对于此次放松出口的影响，考虑到前期镍矿禁止出口而新增的不锈钢冶炼产能，预计可供出口的镍矿规模不大。因此，短期内对全球供需冲击不大，小幅利空镍价；中长期将刺激矿山企业提高冶炼技术，并进行矿山扩产（印尼红土镍矿多为露天矿，扩产成本较低）。有有色色行行业业监监测测 u齐星集团有限公司日前因资金链断裂，导致大量银行贷款到期无法偿还。邹平县等有关部门组织召开了齐星集团债权人会议，成立齐星集团银行业债委会，集中商讨其金融机构贷款逾期问题，并起草了《齐星集团有限公司银行业债委会合作公约》。（2016年3月27日）齐星集团、西王集团和邹平县人民政府签署《委托经营三方协议》。根据协议，西王集团将对经营困难的齐星集团进行为期三个月的全面托管经营，三方可根据实际情况，调整托管期限。（2016年4月3日）有有色色企企业业监监测测 中债资信点评：1.齐星集团有限公司主要业务为铝产品深加工、热电联产以及地产金融等，电解铝产能规模较小，热电机组装机规模尚可；公司披露报表2016年处于盈利状态。据了解，西王集团对齐星担保余额约29亿元，是此次齐星事件受直接波及的唯一公开市场发债主体，存在很大代偿风险;有有色色企企业业监监测测 2.西王托管齐星集团，托管期为三个月，短期内可缓解齐星集团短期流动性危机。但考虑到：(1)齐星集团下属铝板块规模较小，电解铝、铝材业务在区域内均无竞争优势，盈利能力较弱；(2)齐星集团房地产、旅游酒店等板块地处邹平地区，板块整体经营压力较大；(3)热电联产机组装机容量65万千瓦，具有一定规模优势，且上述机组主要为邹平冬季供热，可以获得稳定的上网电量，盈利情况相对稳定；除电力业务外公司其他业务整体经营情况较差。整体看，齐星集团经营和财务情况难以明显好转。因此，该方案虽然可以缓解齐星集团短期流动性压力，同时解决本次代偿危机，但是仍然难以从根本上解决齐星集团债务偿还问题。有有色色企企业业监监测测 3.未来一段时间，齐星集团仍需通过与西王集团的资产重组彻底解决流动性风险；但重组资产规模、对价等细节问题仍需双方反复商谈，完成时间仍有待观察;4.截至2016年9月末，扣除西王集团上市公司部分资产总额265亿元，其中流动资产占比为40%，主要包括货币资金现金类资产约47亿元（其中货币资金约19亿元）、存货约24亿元、预付账款27亿元，此外，截至目前所持上市子公司西王特钢和西王食品股权市值合计62亿元，但西王食品股权几乎全部被质押，未质押部分股权市值不足18亿元，整体资产流动性较弱。同期有息债务合计189亿元，其中短期债务达80亿元以上;有有色色企企业业监监测测 5.公司债务融资方式绝大部分为公开市场直接融资，截至目前，公开市场债务余额已达184亿元。而间接融资规模占比小，未使用授信额度预计在40亿元左右，备用流动性不足；6.2016年9月末，现金类资产加上所持未质押上市公司股权市值合计65亿元，对短期债务覆盖程度不高，存在一定周转压力。中债资信将密切关注上述事件解决方案。有有色色企企业业监监测测 u中国宏桥（1378.HK）本周重大事件汇总：（1）中国宏桥将对Emerson追究法律责任（2017年4月2日）；（2）针对前期负面报告质疑，审计师认为需增加额外审计程序满足审计要求，并认为可聘请第三方机构进行独立调查。董事会同意聘请一家第三方会计师事务所执行商定程序（2017年4月2日）；（3）公司经审计年报发布预计将继续推迟，未来将结合审计报告编制一份详细的澄清报告（2017年4月2日）。中债资信点评：1.据中债资信了解，中国宏桥境外存续债务约14亿美元，若公司不能够在2016年度财年结束后120天之内发布年报，将导致7亿美元银团贷款到期；同时，公司海外存续中期票据7亿美元，将会在未来1年左右时间内陆续到期；有有色色企企业业监监测测 2.由于债务加速到期及推迟发布年报或导致公开渠道融资授信，公司流动性压力备受市场关注。因此，中债资信发布特别评论《宏桥周转压力几何？公司2016年4季度及2017年现金流情况测算》，现将结论总结如下：（1）2016年10月~2017年3月，山东宏桥生产经营产生的现金规模约50亿元；（2）预计2017年3月末公司账面货币资金规模在130~150亿元之间；应收票据规模在100亿元上下；（3）山东宏桥正常情况下月均现金流入约9.5亿元，但是考虑到其后续仍有超过80亿元的资本支出规划，在不对外借款的情况下，公司自有现金流可基本覆盖对外投资。存续债券和银行借款的偿付仍需消耗公司存量现金类资产。但如果公司放缓资本支出，未来一段时间经营性业务仍可带来一定规模资金积累；（转下页）有有色色企企业业监监测测 2.（接上页）（4）2017年4~12月，公司有100亿元的公开市场债务需要偿还；扣除运营资金（60亿元）且不考虑中国宏桥境外债务偿付对公司资金的潜在占用，中债资信预计公司拥有约150亿元~170亿元的现金可用于偿还债务以及对外投资；如考虑公司票据规模较大，可动用资金将高于上述预期。有有色色企企业业监监测测 u免责声明：本报告根据中债资信认为可信的数据及信息加工整理而成，但中债资信评估有限责任公司并不保证其真实性、准确性、完整性。在任何情况下，本数据库中的信息或所表达的意见不构成对任何机构或个人的投资建议。除法律规定必须承担的责任外，中债资信评估有限责任公司不对因使用本数据库而引致的损失负任何责任。免免责责声声明明