股指期货周评：大涨过后,面临震荡整理

敬请阅读末页的免责条款 Page 1 期货期货期货期货 研究研究研究研究 期指期指期指期指 周报周报周报周报 招商期货金融期货招商期货金融期货招商期货金融期货招商期货金融期货研究研究研究研究 组组组组 2010年年年年10月月月月18日日日日 大涨过后大涨过后大涨过后大涨过后，，，，面临面临面临面临震荡震荡震荡震荡整理整理整理整理 股指期货股指期货股指期货股指期货20101011-20101015周评周评周评周评 主要主要主要主要 观点综述观点综述观点综述观点综述
金融市场金融市场金融市场金融市场：：：：全球商品市场继续维持强势上涨，多头氛围浓厚，通胀行情升温。但是 美元面临 反弹 需求 ，商品 有调整 可能 。
国内股市国内股市国内股市国内股市：：：：蓝筹蓝筹蓝筹蓝筹 引领引领引领引领 大盘大幅上涨大盘大幅上涨大盘大幅上涨大盘大幅上涨。国内 市场 大幅 上涨 以煤炭 ，有色 ，银行 为代表的周期性行业全线大幅上涨，引领指数上行。外围市场整体偏多，通胀预期愈加强烈，外盘走势强劲，对A股有刺激作用明显。人民币升值的预期强烈，市场流动性充裕，资金大量流入煤炭，有色等相关受益的板块，资源类板块受到明显追捧。而银行 ，券商板块 的补涨 更是 带动 指数 全周上涨8.49%，上证 指数 逼近3000点的整数 关口 。周五更是 直接 大阳线 站稳 年线 ，强势 特征 明显 。但是 前期 涨幅 过大 的中小板 股票 资金 大量流出 ，调整 压力 较大 ，板块轮动较为 健康 。总体 来看 ，强势 依旧 ，上证 指数 有望 在年线 上方 小幅 整理 ，后市 继续 走高 。
操作建议操作建议操作建议操作建议：：：： 当月合约 继续 上行 ，上证指数在年线附近 面临 整理 ，沪深300指数 当月合约 受到5日均线 的较强 支撑 ，回调 至5日均线 附近 多单 继续 加仓 ，原有 多单 继续 持有。期现套利部分： 10月期现价差最高20，最低-37。11月期现 价差 最高54，最低-20。建议投资者在11月期现价差为45以上分批建仓。跨期套利部分：上周11-10价差震荡上移，建议12-11价差在35以上时 ，可以放空价差，保守的投资者可以等到40以上放空价差，即买11月，卖12月。
沪深沪深沪深沪深300行业板块当行业板块当行业板块当行业板块当周周周周跌幅跌幅跌幅跌幅 300能源 300材料 300 工业 300 可选 300消费 300医药 300金融 300信息 300电信 300公用 16.430 13.120 8.240 3.140 -6.340 -6.910 13.930 -2.880 2.050 8.040 资料 来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 现货市场前瞻现货市场前瞻现货市场前瞻现货市场前瞻 金融市场金融市场金融市场金融市场：：：：蓝筹蓝筹蓝筹蓝筹 引领引领引领引领 大盘大幅上涨大盘大幅上涨大盘大幅上涨大盘大幅上涨 国内市场 ：国内 市场 大幅 上涨 以煤炭 ，有色 ，银行 为代表的周期性行业全线大幅上涨，引领指数上行。外围市场整体偏多，通胀预期愈加强烈，外盘走势强劲，对A股有刺激作用明显 。人民币升值的预期强烈，市场流动性充裕，资金大量流入煤炭，有色等相关受益的板块，资源类板块受到明显追捧。而银行 ，券商 板块 的补涨 更是 带动 指数 全周上涨8.49%，上证 指数 逼近3000点的整数 关口 。周五 更是 直接 大阳线 站稳 年线 ，强势 特征明显 。但是 前期 涨幅 过大 的中小板 股票 资金 大量 流出 ，调整 压力 较大 ，板块轮动较为健康 。总体 来看 ，强势 依旧 ，上证 指数 有望 在年线 上方 小幅 整理 ，继续 走高 。 国外 市场 ：全球商品市场继续维持强势上涨，多头氛围浓厚，通胀行情升温。但是 美元面临 反弹 需求 ，商品 有调整 可能 。 政策政策政策政策 及市场及市场及市场及市场 动向动向动向动向 ：：：： 居民用电将实行三档阶梯定价 国家发改委日前公布了《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见（征求意见稿）》。根据 《意见稿 》,今后我国居民用电将按照满足基本用电需求、正常合理用电需求和满足较高生活质量用电需求,划分三个档次,电价实行分档累进递增。 央行上调六银行存准率50基点 中国人民银行已要求:上调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四大国有商业银行及招商银行、民生银行两家股份制银行存款准备金率50个基点,时效为两个月。 PMI创4个月来新高 经济增长好于市场预期 据中国物流与采购联合会最新数据显示,9月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.8%,比上月上升了2.1%,创下最近4个月 来最高值 。受访分析师对于即将出炉的三季度及9月主要经济数据也纷纷表示乐观。分析人士普遍认为,经济增长正在触底回升,通胀率正见顶于温和水平,这将为资本市场提供一个较为有利的宏观经济环境。 战略性新兴产业成十二五规划重点 十七届五中全会于10月15日至18日在北京召开，会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》。 有关专家透露，大力培育和发展战略性新兴产业，将被明确为“十二五”规划编制的重点之一，相关产业的发展方向、战略重点和重大举措也将随之确定。其中 ，高端制造业可能成为重中之重。 农行50.32亿A股15日解禁 15日农业银行网下配售50.32亿A股将获解禁，按照农行14日收盘价2.79元计算 ，农业银行此次解禁的市值为140亿元 。分析人士认为，机构投资者在解禁日集中抛售的可能性并不大 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 股指期货操作策略股指期货操作策略股指期货操作策略股指期货操作策略 国内市场 ：国内 市场 大幅 上涨 以煤炭 ，有色 ，银行 为代表的周期性行业全线大幅上涨，引领指数上行。外围市场整体偏多，通胀预期愈加强烈，外盘走势强劲，对A股有刺激作用明显 。人民币升值的预期强烈，市场流动性充裕，资金大量流入煤炭，有色等相关受益的板块，资源类板块受到明显追捧。而银行 ，券商 板块 的补涨 更是 带动 指数 全周上涨8.49%，上证 指数 逼近3000点的整数 关口 。周五 更是 直接 大阳线 站稳 年线 ，强势 特征明显 。但是 前期 涨幅 过大 的中小板 股票 资金 大量 流出 ，调整 压力 较大 ，板块轮动较为健康 。总体 来看 ，强势 依旧 ，上证 指数 有望 在年线 上方 小幅 整理 ，继续 走高 。 期货市场上，当月合约继续 上行 ，上证指数在年线上方 面临 整理 ，回调即是加仓的较好时机 。期现套利部分：上周期现价差先抑后扬，总体在低位震荡。10月期现价差最高20，最低-37。11月期现 价差 最高54，最低-20。周初 ，期指尽管连续拉升，但涨幅较现货略小 ，这可能由于前期主力空头持仓较大，对盘面有所压制所致。随着主力移仓完毕，空头持仓大幅减少，盘面走势渐强，至上周五，期指一改前期较现货的弱势，主动拉升 ，期现价差也一改前期低位震荡格局，急剧上升，11月合约最高逼近54，期现套利的收益性大幅增加。然因10月面临交割，十月期现价差并无太多变化。考虑到市场强势 ，目前建议投资者在11月期现价差为45以上分批建仓。不过从期现价差变化看，一般在市场弱势及调整期间，价差重心会出现下移，本周市场可能会出现调整，预计价差重心会逐渐下移，投资者可依据行情变化酌情更改入场点位。 跨期套利部分：上周11-10价差震荡上移，周初价差主要在12.6-23间震荡 ，然则交割日当天 ，市场单边上涨，价差巨幅波动，最高81，最低16.8。11-10价差的冲高和11月期现价差冲高有密切关系。在我国 ，从事期现套利的资金远比跨期套利多得多，跨期价差的纠正更多有赖于期现套利力量。然而从目前期现价差的表现看，尽管当前我国套利资金庞大，但相较于单边投机而言，还稍显逊色。而在市场狂热的时候，价差的大幅偏移短期较难以得到纠正，但是 ，随着时间推移，相信这种大幅的偏移会逐渐得到纠正。另外 ，我们需要注意，由于前期市场较为弱势，因此价差重心偏低，如今市场转强，次月-当月的价差重心很可能会逐步抬高。建议12-11价差在35以上时 ，可以放空价差，保守的投资者可以等到40以上放空价差，即买11月，卖12月。 图表分析图表分析图表分析图表分析 图图图图1：：：：国内国内国内国内 主要指数走势图主要指数走势图主要指数走势图主要指数走势图（（（（涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅 ）））） 资料 来源 ：Bloomberg，招商期货研所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 图图图图2：：：：外盘外盘外盘外盘 主要指数走势图主要指数走势图主要指数走势图主要指数走势图（（（（涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅 ）））） 资料 来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 图图图图3：：：：沪深沪深沪深沪深300板块表现图板块表现图板块表现图板块表现图 （（（（涨跌幅涨跌幅涨跌幅涨跌幅 ）））） 资料 来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 图图图图4：：：：一周涨跌幅前十一周涨跌幅前十一周涨跌幅前十一周涨跌幅前十 资料 来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 5 图图图图5：：：：沪深沪深沪深沪深300波动率变化波动率变化波动率变化波动率变化 资料 来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 图图图图6：：：：沪深沪深沪深沪深300市盈率变化市盈率变化市盈率变化市盈率变化 资料 来源 ：Bloomberg，招商期货研究所 表表表表1：：：：不同预期年化收益率对应的不同预期年化收益率对应的不同预期年化收益率对应的不同预期年化收益率对应的期现期现期现期现 套利边界套利边界套利边界套利边界 预期年化收益率预期年化收益率预期年化收益率预期年化收益率 当月当月当月当月 ----现货现货现货现货 次次次次月月月月----现货现货现货现货 当季度当季度当季度当季度 ----现货现货现货现货 下季下季下季下季 ----现货现货现货现货 2.25% 25.95 34.92 45.28 68.77 5% 27.32 46.54 69.50 121.66 8% 28.82 59.26 96.13 180.16 10% 29.82 67.76 113.99 219.64 12% 30.82 76.29 131.95 259.51 15% 32.33 89.11 159.06 320.04 20% 34.84 110.57 204.71 422.91 交易总成本（不含资金成本） 19.04 19.50 19.61 19.95 资料来源：招商期货研究部 表表表表2：：：：不同预期年化收益率对应的跨期套利边界不同预期年化收益率对应的跨期套利边界不同预期年化收益率对应的跨期套利边界不同预期年化收益率对应的跨期套利边界 预期年化收益率预期年化收益率预期年化收益率预期年化收益率 次次次次月月月月----当当当当月月月月 季季季季月月月月----当当当当月月月月 次季次季次季次季 ----当当当当月月月月 次季次季次季次季 ----次次次次月月月月 季月季月季月季月 ----次月次月次月次月 次季次季次季次季 ----季月季月季月季月 2.25% 37.13 47.35 70.43 65.03 4