建材下乡点评系列之二：补贴力度影响区域排名,中东部受益最大

短评报告 补贴力度影响区域排名，中东部受益最大 -建材下乡点评系列之二 赵军胜 010-66045535 zhaojs@txsec.com 建材行业 2010年10月13日诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 10月12日商务部新闻办公室发布消息：住房城乡建设部、财政部、发展改革委员会、工业和信息化部、国土资源部、商务部近日联合下发《关于开展推动建材下乡试点的通知》，在山东省和宁夏回族自治区启动建材下乡试点工作。 评论： 一、建材下乡未来在全国普及的可能性大。根据通知，建材下乡在两地区试点目的是提高土地利用和资源配置效率、改善农民住房条件、扩大农村消费需求、促进建材行业结构调整、抑制落后产能在农村扩散。 提高土地利用效率的实质是土地集中，实现农村人口的集中居住，实现由村改镇，把建材下乡作为国家加快城镇化步伐的推手之一，意义重大。改善农民住房条件和扩大消费需求也是中国经济转型的大环境下的举措之一。同时在一些建材高耗能的落后产能在农村有一定市场的条件下，很难利用市场达到抑制其扩散，此次通过补贴提升相关产品的农村竞争力，达到落后产能淘汰的目的，这也是国家节能减排大背景下的一项举措。 通过以上分析我们可以看出建材下乡并非因产能过剩等原因孤立存在，而是国家经济发展阶段和结构调整的大背景下的必然结果，是中国经济大发展系统思路中的重要举措。所以建材下乡在山东和宁夏试点后，总结经验和效果，如果没有副作用的情况下，未来建材下乡将在全国范围内将展开。 二、中央财政补贴比例将超预期。试点地区的建材下乡支出费用由地方财政支付。同时根据以前报道称中央补贴比例最高为20%。但是在建材下乡的重要背景意义下，预计未来全国普及时，中央财政的支出比例将会超出预期。根据家电和汽车下乡的补贴比例，我们预计中央补贴比例将会超过50%的可能性较大。 三、节能和优势企业受益最大。试点地区建材下乡的补贴采取直补到户的政策，加强生产企业的资格、产品标准和流通方面的要求。同时在水泥作为主要产品的同时，鼓励使用散装水泥和预拌混凝土，并积极探索节能抗震等其它建材的可能性。这表明未来全国范围内节能的干法水泥和一些节能建材等优势企业将会首先成为下乡企业，成为最大的受益者。 四、2011年补贴力度影响不同区域受益程度，中东部地区受益最大。按照水泥混凝土结构房屋新增面积越大，区域水泥需求受益越大，需求越大补贴越多的逻辑，我们估算2011年受益于水泥产品建材下乡程度的省份前几位排名是：广西、江西、广东、河南、安徽、浙江、福建、湖南、山东、江苏、河北、湖北。如果把砖木结构住房作为水泥的潜在需求方（补贴政策导致水泥建房成本降低，水泥住房对砖木住房产生替代作用）来看的话，潜在需求受益程度的前几位排名是：河北、山东、河南、湖南、安徽、江西、贵州、四川、山西、新疆、广西、浙江、江苏、福建。未来住房面积越大，建材下乡受益程度越大的逻辑，建材下乡受益程度前几位的排名是： 2 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评 www.txsec.com 河南、山东、河北、江西、安徽、湖南、广西、广东、浙江、福建、贵州、江苏、湖北、四川。 从试点的宁夏回族自治州的情况看，2011年农村水泥新增需求约为8万吨，对于总体需求影响不大，但是潜在水泥需求为122万吨，占2010年宁夏地区水泥产能的比例为6.21%，对于区域水泥供需关系将会产生一定的积极影响。根据我们的估算，我们按照区域受益程度进行排名，见下表： 图表12011年按水泥需求排名的受益省份一览表 图表22011年按潜在水泥需求排名的受益省份一览表 排名 地 区 排名 地 区1 广 西 17 山 西 2 江 西 18 重 庆 3 广 东 19 海 南 4 河 南 20 甘 肃 5 安 徽 21 新 疆 6 浙 江 22 上 海 7 福 建 23 辽 宁 8 湖 南 24 黑龙江 9 山 东 25 北 京 10 江 苏 26 青 海 11 河 北 27 天 津 12 湖 北 28 宁 夏 13 贵 州 29 内蒙古 14 四 川 30 吉 林 15 云 南 31 西 藏 16 陕 西 排名 地 区 排名 地 区1 河 北 17 广 东 2 山 东 18 陕 西 3 河 南 19 甘 肃 4 湖 南 20 重 庆 5 安 徽 21 内蒙古 6 江 西 22 海 南 7 贵 州 23 黑龙江 8 四 川 24 宁 夏 9 山 西 25 吉 林 10 新 疆 26 辽 宁 11 广 西 27 北 京 12 浙 江 28 青 海 13 江 苏 29 天 津 14 福 建 30 上 海 15 云 南 31 西 藏 16 湖 北 资料来源：天相投资顾问有限公司 资料来源：天相投资顾问有限公司 图表3：2011年按建材总需求排名的受益省份一览表 排名 地 区 排名 地 区1 河 南 17 陕 西 2 山 东 18 新 疆 3 河 北 19 重 庆 4 江 西 20 甘 肃 5 安 徽 21 海 南 6 湖 南 22 内蒙古 7 广 西 23 黑龙江 8 广 东 24 宁 夏 9 浙 江 25 辽 宁 10 福 建 26 吉 林 11 贵 州 27 北 京 12 江 苏 28 上 海 13 湖 北 29 青 海 14 四 川 30 天 津 15 云 南 31 西 藏 16 山 西 资料来源：天相投资顾问有限公司 根据以上图表的内容，未来全国普及建材下乡相关受益最大几个水泥上市公司为：海螺水泥、冀东水泥、 3 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评 www.txsec.com 江西水泥、塔牌集团、同力水泥、天山股份等。其他受益较大的建材类公司有北新建材、海螺型材、金晶科技、南玻A、ST洛玻等。建材股具有一定的估值优势，有一定的安全边际，未来在新增产能控制、落后产能淘汰政策和建材下乡政策的作用下，估值水平将提升，中东部企业未来超预期的可能性大，我们继续维持海螺水泥等公司的增持投资评级，给予海螺水泥明年目标价为33元。 表4：受益较大上市公司每股收益和市盈率一览表 每股收益（元）市盈率（倍）2009年 2010年 2011年 2012年 2009年 2010年 2011年 2012年600585 海螺水泥 2.01 1.45 1.87 2.18 12 17 13 11002233 塔牌集团 0.54 0.77 0.92 1.06 26 18 15 13000401 冀东水泥 0.81 1.22 1.61 1.94 28 19 14 12000885 同力水泥 0.45 0.49 0.55 0.63 26 24 22 19000789 江西水泥 0.17 0.26 0.39 0.45 55 36 24 21600449 赛马实业 2.28 2.77 2.9 3.04 13 11 11 10000877 天山股份 1.12 1.17 1.58 1.89 25 24 18 15000012 南 玻Ａ 0.68 0.59 0.74 0.93 25 28 23 18600586 金晶科技 0.2 0.45 0.5 0.64 67 30 27 21000619 海螺型材 0.62 0.51 0.63 0.70 18 22 18 16000786 北新建材 0.56 0.75 1.1 1.35 24 18 12 10代码 公司简称 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值行业研究/ 短评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%