Berlinda Liu Srikant Dash，CFA，FRM董事总经理212.438.7834212.438.3012资产类别的敞口可通过基于指数的可投资工具获得。无法直接投资于指数。不能保证基于该指数的投资产品将准确跟踪指数表现或提供正的投资回报。标准普尔不是税务顾问。应咨询税务顾问，以评估免税证券对投资组合的影响以及做出任何特定投资决策的税收后果。在某些资产类别中，广泛的市场参与者不容易交易现货。对于这些资产类别，期货和指数可以提供更广泛的可及性。在过去十年中，波动性已成为一种重要的资产类别。通常被称为“投资者恐惧衡量”，在广泛的股票投资组合中，尤其是在低迷市场中，它可能是潜在有用的多元化工具。但是，不可能直接交易现货VIX®。在2009年之前，在VIX上持仓的唯一方法是使用VIX期权，期货或场外交易工具（例如，掉期交易）。与S＆P 500相关的各种工具 现在，VIX期货指数系列提供了可复制的定向波动性敞口。期货指数与标准普尔500指数的相关性介于-76.59％至-79.17％之间，类似于现货VIX与标准普尔500指数的相关性约为-75％。这些期货指数在95％的时间内具有正收益。标普500的损失超过1％。此外，在市场急剧下跌的日子里，指数回报通常显着为正。由于期货的波动性低于现货，因此期货指数仅跟踪现货VIX波动的一小部分。尽管标准普尔500 VIX短期期货指数和现货VIX之间存在87％的健康关联，但该指数与现货VIX的beta仅为44％。当期货曲线处于contango状态时，期限结构会发生衰减。结果，除了极度紧张和波动的时期外，期货指数在其历史的大部分时间内一直在下跌。在S＆P 500 VIX短期期货指数中，从第一个月到第二个月的期货交易每天平均损失投资组合价值的0.16％。 S＆P 500 VIX中期期货指数中的期限结构衰减不那么明显。这种衰退刺激了一些动态滚动指数的产生，就像大宗商品市场中发生的那样。标准普尔不保证任何标准普尔指数，其中包含的任何数据或基于其的任何数据的准确性和/或完整性，并且标准普尔对其中的任何错误，遗漏或中断不承担任何责任。 。对于使用标准普尔提供的信息并用于此服务中而获得的结果，标准普尔不做任何明示或暗示的保证，并且标准普尔明确否认所有适用性保证。尽管标准普尔已经获得了可靠的信息，但对于与本文档所含信息有关的任何性质的索赔或损失，标准普尔概不负责，包括但不限于利润损失或惩罚性或间接损失，即使被告知存在相同的可能性。这些材料仅基于一般认为是可靠的来源向公众提供的信息而仅供参考。标准普尔对这些材料的准确性或完整性不做任何陈述，其内容如有更改，恕不另行通知。该方法涉及重新平衡和维护每年定期制定的指数，因此可能无法反映实时信息。标普指数|研究设计 资产类别的敞口可通过基于指数的可投资工具获得。无法直接投资于指数。不能保证基于该指数的投资产品将准确跟踪指数表现或提供正的投资回报。标准普尔不是税务顾问。应咨询税务顾问，以评估免税证券对投资组合的影响以及做出任何特定投资决策的税收后果。标准普尔不保证任何标准普尔指数，其中包含的任何数据或基于其的任何数据的准确性和/或完整性，并且标准普尔对其中的任何错误，遗漏或中断不承担任何责任。 。对于使用标准普尔提供的信息并用于此服务中而获得的结果，标准普尔不做任何明示或暗示的保证，并且标准普尔明确否认所有适用性保证。尽管标准普尔已经获得了可靠的信息，但对于与本文档所含信息有关的任何性质的索赔或损失，标准普尔概不负责，包括但不限于利润损失或惩罚性或间接损失，即使被告知存在相同的可能性。这些材料仅基于一般认为是可靠的来源向公众提供的信息而仅供参考。标准普尔对这些材料的准确性或完整性不做任何陈述，其内容如有更改，恕不另行通知。该方法涉及重新平衡和维护每年定期制定的指数，因此可能无法反映实时信息。标普指数|研究设计2介绍在某些资产类别中，广泛的市场参与者不容易交易现货。一个常见的例子是商品，例如贱金属或天然气。但是，期货和基于期货的指数可以提供对此类资产类别的更广泛访问。近年来，这种想法已扩展到波动性。在过去十年中，波动性已成为一种重要的资产类别。 VIX是衡量标准普尔500指数期权隐含波动率的一种广泛使用的指标。它代表了市场对未来30天之内的股市波动的预期。波动性分析表明，在市场动荡时期，该指数达到了最高水平。因此，VIX通常被称为“投资者恐惧指数”。在广泛的股票投资组合中，尤其是在熊市期间，VIX可被视为有用的多元化工具。但是，不可能直接交易现货VIX。在2009年之前，在VIX上持仓的唯一方法是使用VIX期权，期货或场外交易工具（例如，掉期交易）。 2009年1月，当标准普尔指数推出标准普尔500 VIX期货指数系列时，情况发生了变化。与这些指数相关的各种受欢迎的交易所交易产品为波动性交易提供了广阔的市场准入。该系列包括两个索引：标普500 VIX短期期货指数。测量第一个月和第二个月VIX期货合约的滚动多头头寸的收益。从第一个月的VIX期货合约到第二个月的VIX期货合约，该指数在每个月中连续滚动，从而保持了一个月的稳定到期。标普500 VIX中期期货指数。测量第四，第五，第六和第七个月VIX期货合约的滚动多头头寸的收益。该指数通过从第四个月的合同到第七个月的合同在每个月中连续滚动，同时在第五个月和第六个月的合同中保持头寸，从而保持了五个月的稳定不变。在本文中，我们详细阐述了基于VIX期货的指数与现货VIX指数的投资组合对冲和分配属性。我们还将演示术语结构的影响，并量化其在滚动损失中的表现方式。多元化属性与在VIX指数现货中一样，标准普尔500指数VIX期货指数系列和标准普尔500指数往往朝相反的方向移动，换句话说，它们之间的相关性极强。如表1所示，虽然现货VIX与期货指数系列之间的相关性并不完美，但短期指数的健康水平为87.23％，中期指数的健康水平为78.68％。更重要的是，短期指数和中期指数与标准普尔500的相关性分别为-79.17％和-76.59％，非常接近现货VIX与标准普尔500的-74.93％的相关性。图2显示这种反比关系随着时间的推移而保持。 资产类别的敞口可通过基于指数的可投资工具获得。无法直接投资于指数。不能保证基于该指数的投资产品将准确跟踪指数表现或提供正的投资回报。标准普尔不是税务顾问。应咨询税务顾问，以评估免税证券对投资组合的影响以及做出任何特定投资决策的税收后果。标准普尔不保证任何标准普尔指数，其中包含的任何数据或基于其的任何数据的准确性和/或完整性，并且标准普尔对其中的任何错误，遗漏或中断不承担任何责任。 。对于使用标准普尔提供的信息并用于此服务中而获得的结果，标准普尔不做任何明示或暗示的保证，并且标准普尔明确否认所有适用性保证。尽管标准普尔已经获得了可靠的信息，但对于与本文档所含信息有关的任何性质的索赔或损失，标准普尔概不负责，包括但不限于利润损失或惩罚性或间接损失，即使被告知存在相同的可能性。这些材料仅基于一般认为是可靠的来源向公众提供的信息而仅供参考。标准普尔对这些材料的准确性或完整性不做任何陈述，其内容如有更改，恕不另行通知。该方法涉及重新平衡和维护每年定期制定的指数，因此可能无法反映实时信息。标普指数|研究设计3图表1：指数与VIX和标准普尔500指数的相关性（2005年12月– 2010年8月）有关与回测索引数据和性能信息相关的某些固有限制的更多信息，请参见本文档末尾的性能披露。VIX指数标普500 VIX短期术语结构衰减的潜在用途是做空S＆P 500 VIX短期期货指数。空头头寸基本上可以用作波动套利策略，通常能带来正回报，但在压力时期（例如2008年第四季度）会崩溃。对于使用标普500 VIX期货指数系列作为多元化工具的投资者但是，股票结构的期限结构衰减（尤其是在S＆P 500 VIX短期期货指数中）是被动套期保值策略的必然成本。这种成本刺激了第二代“智能”指数的发展，该指数使用算法策略滚动或打包具有波动性的动态股票分配。标普500 VIX中期术语结构衰减的潜在用途是做空S＆P 500 VIX短期期货指数。空头头寸基本上可以用作波动套利策略，通常能带来正回报，但在压力时期（例如2008年第四季度）会崩溃。对于使用标普500 VIX期货指数系列作为多元化工具的投资者但是，股票结构的期限结构衰减（尤其是在S＆P 500 VIX短期期货指数中）是被动套期保值策略的必然成本。这种成本刺激了第二代“智能”指数的发展，该指数使用算法策略滚动或打包具有波动性的动态股票分配。有关与回测索引数据和性能信息相关的某些固有限制的更多信息，请参见本文档末尾的性能披露。100%-74.93%-79.17%-76.59%VIX指数100%87.23%78.68%标普500 VIX短期术语结构衰减的潜在用途是做空S＆P 500 VIX短期期货指数。空头头寸基本上可以用作波动套利策略，通常能带来正回报，但在压力时期（例如2008年第四季度）会崩溃。对于使用标普500 VIX期货指数系列作为多元化工具的投资者但是，股票结构的期限结构衰减（尤其是在S＆P 500 VIX短期期货指数中）是被动套期保值策略的必然成本。这种成本刺激了第二代“智能”指数的发展，该指数使用算法策略滚动或打包具有波动性的动态股票分配。100%63.26%标普500 VIX中期术语结构衰减的潜在用途是做空S＆P 500 VIX短期期货指数。空头头寸基本上可以用作波动套利策略，通常能带来正回报，但在压力时期（例如2008年第四季度）会崩溃。对于使用标普500 VIX期货指数系列作为多元化工具的投资者但是，股票结构的期限结构衰减（尤其是在S＆P 500 VIX短期期货指数中）是被动套期保值策略的必然成本。这种成本刺激了第二代“智能”指数的发展，该指数使用算法策略滚动或打包具有波动性的动态股票分配。100% 资产类别的敞口可通过基于指数的可投资工具获得。无法直接投资于指数。不能保证基于该指数的投资产品将准确跟踪指数表现或提供正的投资回报。标准普尔不是税务顾问。应咨询税务顾问，以评估免税证券对投资组合的影响以及做出任何特定投资决策的税收后果。标准普尔不保证任何标准普尔指数，其中包含的任何数据或基于其的任何数据的准确性和/或完整性，并且标准普尔对其中的任何错误，遗漏或中断不承担任何责任。 。对于使用标准普尔提供的信息并用于此服务中而获得的结果，标准普尔不做任何明示或暗示的保证，并且标准普尔明确否认所有适用性保证。尽管标准普尔已经获得了可靠的信息，但对于与本文档所含信息有关的任何性质的索赔或损失，标准普尔概不负责，包括但不限于利润损失或惩罚性或间接损失，即使被告知存在相同的可能性。这些材料仅基于一般认为是可靠的来源向公众提供的信息而仅供参考。标准普尔对这些材料的准确性或完整性不做任何陈述，其内容如有更改，恕不另行通知。该方法涉及重新平衡和维护每年定期制定的指数，因此可能无法反映实时信息。标普指数|研究设计4图表2：与标准普尔500指数的21个交易日滚动关联（2005年12月– 2010年8月）Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Dec-10 Jun-10 Dec-10 0％-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%-100%标普500 VIX短期期货指数与标普500 VIX现货价格的比较。标普500资料来源：标普指数，彭博社。相关系数是使用2005年12月20日至2010年8月31日的每日收益来计算的。提供的图表仅用于说明目的。标普指数是基于规则的统计综合资料，其回报不包括支付任何销售费用或投资者为购买指数所代表的证券而应支付的费用。这样的成本会降低性能。过去的相关性和绩效并不表示未来的结果。无法直接投资于指数。 S＆P 500 VIX期货指数系列于2009年1月22日发布，基准日期为2005年12月20日。从2005年12月20日在截至2009