优势产品带来超预期盈利

动态跟踪 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 事件：宝钢股份发布三季度业绩预增公告，预计公司 2010 年前三季度归属于上市公司股东的累计净利润与上年同期相比增幅为 170％－190%。 研究结论 z 此前公司在中报中预计前三季度业绩较上年同期相比增幅为140%~160%，即三季度单季度盈利在 0.04~0.09 元之间。本次修正为 170％－190%，即三季度单季度盈利在 0.11~0.15 元之间，公司解释的的主要原因是：由于钢材市场形势好，销售价格较原预测高，此外由于人民币升值产生一定的汇兑收益。 z 钢价超预期反弹是公司盈利超预期的主要原因。因为 7 月钢价提前反弹以及节能减排带来的钢价上涨和矿价下跌，宝钢 9 月销售挂牌价虽然环比持平，但实际价格取消补贴等同于上涨，我们修正宝钢下半年的钢价假设，预计公司三季度单季度 EPS 为 0.13 元，前三季度 EPS 为 0.59 元。 z 四季度盈利将有所改善：在四季度长协矿石价格下跌后，以宝钢为代表的长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面，汽车产销量连续 5 个月下滑后，经销商库存加速减少，9、10 月旺季特征愈加明显，汽车板盈利将有明显恢复。加之宝钢定价的滞后上涨，四季度预计可实现 EPS 为 0.17元。 z 从工业化阶段看，中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段，普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势，而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。 z 相对对于行业平均的低迷，宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们上调宝钢股份 2010 年每股收益至 0.76 元，目前股价对应 10年盈利预测的 P/E、P/B 分别为 8.9 倍和 1.2 倍，低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际，维持买入投资评级。 宝钢股份 600019.SH 优势产品带来超预期盈利杨宝峰 钢铁行业首席分析师 8621－63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 021-63325888-6093 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年10月8日） 6.79元目标价格 10 .5元总股本/A股（万股） 1751205/1751205A股市值（百万元） 14741国家/地区 中国行业 钢铁报告日期 2010年10月11日 股价表现 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09宝钢股份沪深300 评价周期 1个月 3个月 12个月 绝对表现（%）-2.2 13.5 8.3 相对表现（%）-4.3 -4.6 7.0 资料来源：WIND 财务预测 2010E 2011E 2012E营业收入（百万） 202739 227377 242861 营业利润（百万） 18442 20901 21898 净利润（百万）13963 15825 18488 EPS（元）0.76 0.86 1.01ROE（%）13% 13%14%P/E(X)8.9 7.9 6.7 P/B(X)1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 表2：宝钢股份分季度盈利预测 单位 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2010E 钢铁业务 销售收入 百万元 32414 40441 51975 54080 178910 销售成本 百万元 27417 33722 47880 48960 157979 主营利润 百万元 4997 6719 4095 5120 20931 宝钢销量合计 万吨 627 620 630 640 2518 销售均价 元/吨 7057 8630 8250 8450 8097 单位销售成本 元/吨 5988 7384 7600 7650 7156 吨钢毛利 元/吨 1069 1247 650 800 941 钢铁毛利率 % 15.1% 14.4% 7.9% 9.5% 11.6% 非钢铁业务 主营收入 百万元 11864 13093 13093 13093 51144 主营成本 百万元 10154 12080 12080 12220 46534 毛利率 % 14.4% 7.7% 7.7% 6.7% 9.0% 主营利润 百万元 1710 1014 1014 873 4610 宝钢股份合计 主营收入 百万元 44278 53534 65068 67173 230054 主营成本 百万元 37571 45802 59960 61180 204513 主营利润 百万元 6707 7732 5109 5993 25541 净利润 百万元 3930 4121 2331 2994 13376 每股收益 元 0.22 0.24 0.13 0.17 0.76 资料来源：东方证券研究所 图1：宝钢股份PE band图 357911131508-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-09宝钢股份10.01x14.94x19.87x24.81x29.74x 资料来源：东方证券研究所 3 附表：财务报表预测与比率分析 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E流动资产 52666 73947 81118 84602 营业总收入 148525 202739 227377242861 现金 5558 10137 11369 12143 营业总成本 141993 185026 207241221767 应收票据 6674 9110 10218 10913 营业成本 134332 173608 195461209105 应收账款 5566 6082 6821 7286 销售费用 1459 2027 2274 2429 预付账款 4099 14275 16072 17194 管理费用 4592 5068 5230 5586 存货 29462 32985 35183 35548 财务费用 1676 2681 2435 2586 非流动资产 148476 147389 149570 152536 其他经营收益 846 729 765 803 长期投资 4338 4555 4782 5021 投资净收益 953 729 765 803 固定资产 115466 119565 122582 136002 营业利润 7378 18442 2090121898 在建工程 14437 14278 12111 3643 营业外收入减支出 41 -70 -78 2429 无形资产 7872 8110 9095 7286 利润总额 7419 18372 2082324326资产合计 201143 221337 230688 237138 减：所得税 1199 4409 4997 5838 净利润 6095 13963 1582518488应付项目 35389 34722 39092 41821 少数股东损益 279 639 72