宏观经济周报：经济数据好坏参半,联储酝酿扩大量化宽松

2010年9月26日 宏观策略部 经济数据好坏参半，联储酝酿扩大量化宽松 ——宏观经济周报第 37 期 ◆开放度的提高，使我们与世界更加融合 上周美国市场方面不及预期的新屋销售数据、大幅下跌的耐用品订单数据、以及初请失业金人数的增幅低于市场预期，均成为显示美国经济复苏疲软迹象的证据。虽然 8 月份成屋销售出现谷底反弹，新屋开工率也意外上扬，反映出在没有政府优惠措施的支撑下，美国楼市正努力依靠自身力量复苏。然而作为领先指标的另一项经济数据--8 月新屋销售仍在低谷徘徊，并且劳动力市场继续维持其疲软状态，家庭支出仍然受制于失业率高企、收入增长略缓、房产价值缩水以及信贷紧缩的等不利因素。一如我们的预期，美联储上周的利率决议继续维持基准利率在 0-0.25% 的区间不变，同时保持贴现率在 0.75% 不变并重申将在较长时间内维持利率在异常低位。虽然美联储在本次会议中并没有公布更多的新措施，但依旧表示假如经济疲软，将在未来进一步扩大量化宽松政策。而本周的一系列经济数据则证实短期内美国经济难言起色，这暗示联储的量化宽松措施正逐步逼近。 欧洲方面，欧元区各国依然在难以同步的基础上实现缓慢复苏。首先，欧元区的两大经济体维持较为强劲的势头。德国 9 月 IFO 商业信心的上升至 2007 年 6 月以来的最高水平，暗示随着经济复苏进一步扩大，国内需求的增加将会弥补出口放缓所带来的负面影响。在消费者支出和投资的提振下，法国第二季度 GDP 终值季率上升 0.7%，实现了连续第五个季度的扩张。不过，在全球经济复苏放缓、海外需求减弱以及欧元区各国削减预算赤字并控制借款成本的紧缩措施下，欧洲地区经济增长放缓的迹象进一步显现，特别是制造业与服务业活动都出现了明显放缓，这从欧元区 Markit9 月采购经理人指数中就可以看出。我们依然重申之前的观点，即欧元区宏观经济不平衡使得各国复苏难以同步。体现在：爱尔兰经济在第二季度萎缩1.2%，使政府实现削减赤字目标变得更加困难。意大利经济复苏滞后于欧洲其它地区，该国失业率在第二季度升至 8.5%，达到 03 年以来的最高水平。 上周日本方面公布的数据较少,市场所关注的焦点依然是围绕因日元走强所带来的日本经济复苏的放缓。在通货紧缩持续存在和经济环境举步维艰之际，日本政府在 9 月 13 日当周首次对汇市实施干预以遏制日元升势。然而，此轮干预能否有效减轻日元升值的压力仍然充满不确定性。 潘向东（执业证书编号：S0930210010238） (8610)68561122-1788 (8610)68561288 panxiangdong@ebscn.com 联系人： 刘娟秀 (8610)68566388 liujx@ebscn.com 相关报告： 美日寻求贬值以刺激经济复苏—宏观经济周报第 36 期 启动“二次刺激”显示经济体已呈“病态”-宏观经济周报第 35 期 “量化宽松”需财政扩张相配合-宏观经济周报第 34 期 内忧外困时，改革是出路-宏观经济周报第 33期 美国经济：复苏遇阻，再启“量化宽松”-宏观经济周报第 32 期 美国经济：陷入“二次回落”和“过度举债”的两难选择-宏观经济周报第 31 期 内外“共振”将加快经济回落-宏观经济周报第30期 发达经济体：“低增长”、“低通胀”、“低利率”-宏观经济周报第 29 期（2010.7.19-2010.7.25） 海外复苏遇阻，我国出口堪忧-宏观经济周报第28期 预计经济政策：三季度“真空”，四季度“有限宽松”-宏观经济周报第 27 期 宏观研究 宏观经济周报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 22010年9月26日 宏观经济周报第37期 经济数据好坏参半，联储酝酿扩大量化宽松 ——宏观经济周报第 38 期（2010.9.20-2010.9.26） 上周美国市场方面不及预期的新屋销售数据、大幅下跌的耐用品订单数据、以及初请失业金人数的增幅低于市场预期，均成为显示美国经济复苏疲软迹象的证据。虽然 8 月份成屋销售出现谷底反弹，新屋开工率也意外上扬，反映出在没有政府优惠措施的支撑下，美国楼市正努力依靠自身力量复苏。然而作为领先指标的另一项经济数据--8 月新屋销售仍在低谷徘徊，并且劳动力市场继续维持其疲软状态，家庭支出仍然受制于失业率高企、收入增长略缓、房产价值缩水以及信贷紧缩的等不利因素。一如我们的预期，美联储上周的利率决议继续维持基准利率在 0-0.25% 的区间不变，同时保持贴现率在 0.75% 不变并重申将在较长时间内维持利率在异常低位。虽然美联储在本次会议中并没有公布更多的新措施，但依旧表示假如经济疲软，将在未来进一步扩大量化宽松政策。而本周的一系列经济数据则证实短期内美国经济难言起色，这暗示联储的量化宽松措施正逐步逼近。 欧洲方面，欧元区各国依然在难以同步的基础上实现缓慢复苏。首先，欧元区的两大经济体维持较为强劲的势头。德国 9 月 IFO 商业信心的上升至 2007 年 6 月以来的最高水平，暗示随着经济复苏进一步扩大，国内需求的增加将会弥补出口放缓所带来的负面影响。在消费者支出和投资的提振下，法国第二季度 GDP 终值季率上升 0.7%，实现了连续第五个季度的扩张。不过，在全球经济复苏放缓、海外需求减弱以及欧元区各国削减预算赤字并控制借款成本的紧缩措施下，欧洲地区经济增长放缓的迹象进一步显现，特别是制造业与服务业活动都出现了明显放缓，这从欧元区 Markit9 月采购经理人指数中就可以看出。我们依然重申之前的观点，即欧元区宏观经济不平衡使得各国复苏难以同步。体现在：爱尔兰经济在第二季度萎缩 1.2%，使政府实现削减赤字目标变得更加困难。意大利经济复苏滞后于欧洲其它地区，该国失业率在第二季度升至 8.5%，达到 03 年以来的最高水平。 上周日本方面公布的数据较少,市场所关注的焦点依然是围绕因日元走强所带来的日本经济复苏的放缓。 在通货紧缩持续存在和经济环境举步维艰之际，日本政府在9月13日当周首次对汇市实施干预以遏制日元升势。然而，此轮干预能否有效减轻日元升值的压力仍然充满不确定性。此外，日本 7 月所有行业活动指数环比上升1.0%，同比上升 3.1%。其中，7 月制造业指数环比下降 0.2%，政府部门环比下降 0.2%，第三产业环比上升 1.6%，建筑业环比持平。 1、 美国：经济复苏疲软，酝酿扩大量化宽松 首先，美国 8 月成屋销售自前月起显现出自历史谷底反弹之势，新屋开工率也意外上扬，反映出美国房市在缺乏政府优惠措施的支撑下正努力依靠自身力量复苏。数据显示，美国 8 月份成屋销量增长 7.6%，折合成年率 413 万套，优于预期。此外，美国 8 月新屋开工年化环比上升 10.5%，这是新屋开工数据连续第二个月上扬，并创下了 2009 年 11 月以来最大增幅。8 月新屋开工总数年化为 59.8 万户，为 4 月以来的最佳水平。分地区看，美国南部 8 月新屋开工数目上升 7.0%，西部上升 34.3%，中西部上升 21.7%，东北部下降 24.3%。与此同时，美国 8 月营建许可年化环比上升 1.8%，8 月营建许可总数为 56.9 万户，亦高于此前市场预期。 32010年9月26日 宏观经济周报第37期 虽然成屋销售与新屋开工好于预期，但美国商务部周五(24 日)公布的 8 月新屋销售数据却意外低于市场预期。数据显示，8 月新屋销售总数年化 28.8 万户，同时修正后的 7 月该数据亦为 28.8 万户。8 月新屋销售年化环比持平，7 月修正后为下降 7.7%。各地区 8 月份新屋销量也是差异较大。其中，中西部地区和南部地区销量分别下滑 26.1% 和 10.8%。西部地区销量攀升54.3%，东北部地区销量上升 16.7%。新屋销售数据的不济暗示着在缺乏政府税收激励措施下，美国房地产市场的复苏依然受制于高达 9.6% 的失业率。消费者面对居高不下的失业率，对购房的态度是愈加谨慎。 上周公布的 8 月耐用品订单是另一项不及市场预期并反映出美国经济复苏疲软的证据。数据显示，受飞机和汽车订单大幅减少所拖累，美国 8 月耐用品订单环比下降 1.3%，至 1911.7 亿美元，创 2009 年 8 月以来最大降幅。各部门的产品订单状况差异明显。其中，扣除国防的耐用品订单环比下降 1.2%，创 2009 年 8 月以来的最大跌幅。8 月整体运输交通设备的订单减少 10.3%，归因于非国防用途飞机及零配件的订单下降 40.3%。机械、计算机及金属制成品的订单有所增加，8 月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比上升 4.1%。8 月扣除运输的耐用品订单环比上升 2.0%，创 2010 年 3 月以来最大升幅。 就业方面，美国 9 月 18 日当周续请失业金人数减少 4.8 万人，至 448.9 万人，低于市场此前预期的 446万人。同时，此前一周的续请失业金人数被修正至 453.7 万，初值为 448.5 万。 一如我们的预期，上周二的美联储召开的利率决议会议中维持联邦基准利率于 0-0.25% 的区间不变，同时保持贴现率在 0.75% 不变并重申将在较长时间内维持利率在异常低位。虽然美联储在本次会议中并没有公布更多的新措施，但依旧表示假如经济疲软，将在未来进一步扩大量化宽松政策。而本周的一系列经济数据则表明短期内美国经济难言起色，这暗示联储的量化宽松措施正逐步逼近。 图 1：美国成屋销售环比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0008-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08美国成屋销售:环比% 图 2：美国成屋销售总数年化 400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.0008-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08美国成屋销售总数年化(万户) 资料来源：CEIC，光大证券 资料来源：CEIC，光大证券 图 3：美国新屋开工折年数 图 4：美国营建许可折年数 42010年9月26日 宏观经济周报第37期 200.00400.00600.00800.001,000.0008-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08美国:已开工的新建私人住宅:折年数200.00400.00600.00800.001,000.0008-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数资料来源：CEIC，光大证券 资料来源：CEIC，光大证券 图 5：美国新屋销售折年数200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.0008-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-08美国新建住房销售折年数(千套)图 6：美国当周初请失业金与续请失业金人数 20000030000040000050000060000009-09-1809-10-1809-11-1809-12-1810-01-1810-02-1810-03-1810-04-1810-05-1810-06-1810-07-1810-08-1810