公司股权结构趋于稳定——控股股东协议转让股份公告点评

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 海翔药业(002099) 制药/医疗保健 T_ReportAbstract 海翔药业：公司股权结构趋于稳定 控股股东协议转让股份公告点评 报告关键点： & 控股股东协议转让股份 & 稳定公司股权结构，完善公司法人治理结构 & 维持“增持­A”的投资评级，及12个月目标价29.8元 报告摘要： ÿ 控股股东协议转让股份。海翔药业公告：控股股东罗邦鹏先生于2010 年9 月17 竑 日与其子罗煜 先生签署了 《股权转让协议》， 将其所持的3,480 万股、 占总股本的21.68%的 竑 海翔药业股份转让给罗煜 先生，以协议签署日收盘 价的50%作为转让价格，即每股转让价格为人民币13.325 元，转让总价款 为人民币46,371万 竑 元。转让后罗煜 先生将成为公司的第一大股东，持有公 司3,960万股， 即持公司24.67%的股份； 罗邦鹏仅余海翔药业2.84%的股份。 ÿ 稳定公司股权结构，完善公司法人治理结构。对本次股权转让事宜，我们持 积极乐观态度。 竑 罗煜 先生现担任海翔药业董事长，带领其组建的新一代管 理层，真正负责公司的日常管理经营，经营业绩近两年卓有成效。2010年 上半年，高毛利率的培南系列产品及国外定制加工产品收入大幅增加，公司 业绩实现了跨越式增长。公司已成功实现了产品结构与盈利模式的转型，销 售结构与客户结构向高端集中，盈利能力和运营质量迅速提升。 竑 罗煜 成为 海翔药业实际控制人后，更有利于公司确立长期的战略发展规划，稳定公司 的股权结构，完善公司法人治理结构，保证公司持续稳定和健康发展。 ÿ 维持“增持­A”的投资评级，及12个月目标价29.8元。我们维持对公司2010、 2011年的业绩预测分别为每股收益0.60元、0.85元，考虑到公司未来业绩增 长的弹性大，我们按照公司2011年业绩0.85元给予35倍的PE，维持公司12 个月内目标价29.8元，及 “增持­A”的投资评级。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,063.0 893.4 1,028.4 1,235.4 1,435.8 Growth(%) 2.7% ­16.0% 15.1% 20.1% 16.2% 净利润 25.6 30.3 96.8 136.9 174.0 Growth(%) ­17.6% 18.4% 219.4% 41.5% 27.1% 毛利率(%) 13.1% 18.7% 25.6% 26.7% 27.6% 净利润率(%) 2.4% 3.4% 9.4% 11.1% 12.1% 每股收益(元) 0.16 0.19 0.60 0.85 1.08 每股净资产(元) 3.41 3.50 3.62 3.73 3.90 市盈率 162.8 137.6 43.1 30.4 24.0 市净率 7.6 7.4 7.2 7.0 6.7 净资产收益率(%) 4.7% 5.4% 16.7% 22.9% 27.8% ROIC(%) 8.1% 6.7% 16.0% 19.5% 24.5% EV/EBITDA 48.4 46.9 30.1 22.6 18.2 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 29.80 元 期限： 12个月 上次预测： 29.80元 现价： 25.97元 报告日期： 2010­09­20 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 4,168.19 流通市值(百万元) 3,205.79 总股本(百万股) 160.50 流通股本(百万股) 123.44 12个月最高/最低 7.27/28.38元 十大流通股东(%) 43.53% 股东户数 11,746 12 个月股价表现 T_Graph -30% 40% 110% 180% 250% 09-09 12-09 03-10 06-10 海翔药业 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 23.44 51.89 235.77 绝对收益 21.77 57.59 224.84 T_Analyst 研究员 洪露 首席行业分析师 021­68766073 honglu@essence.com.cn 证书编号 S1450210010306 T_RelatedReport 前期研究成果 海翔药业：订单转移生产顺利，业绩大 幅增长 2010-08-27 海翔药业：业绩大幅增长，符合预期 2010-04-20 海翔药业：特色原料药新锐，经营趋好 2010-03-30 海翔药业(002099) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­9­20 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,063.0 893.4 1,028.4 1,235.4 1,435.8 成长性 减:营业成本 924.3 726.2 765.4 905.0 1,039.2 营业收入增长率 2.7% ­16.0% 15.1% 20.1% 16.2% 营业税费 2.6 3.8 4.3 5.2 6.0 营业利润增长率 ­37.7% 14.4% 225.0% 42.2% 27.4% 销售费用 12.7 13.1 13.4 16.1 18.7 净利润增长率 ­17.6% 18.4% 219.4% 41.5% 27.1% 管理费用 69.4 95.8 113.1 131.0 147.9 EBITDA 增长率 ­2.1% 3.1% 58.3% 33.2% 24.3% 财务费用 22.2 14.8 13.5 14.8 18.6 EBIT 增长率 ­17.7% ­6.1% 154.3% 38.7% 27.2% 资产减值损失 1.8 5.4 8.0 6.0 5.0 NOPLAT 增长率 1.8% ­5.4% 141.0% 38.1% 26.9% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 14.4% 1.0% 13.2% 1.3% 5.8% 投资和汇兑收益 ­0.3 ­0.3 ­0.0 ­0.0 ­0.0 净资产增长率 1.8% 2.6% 3.4% 3.1% 4.6% 营业利润 29.8 34.0 110.6 157.3 200.4 利润率 加:营业外净收支 ­0.1 0.3 2.0 2.0 2.0 毛利率 13.1% 18.7% 25.6% 26.7% 27.6% 利润总额 29.7 34.3 112.6 159.3 202.4 营业利润率 2.8% 3.8% 10.8% 12.7% 14.0% 减:所得税 4.2 4.0 15.5 22.0 27.9 净利润率 2.4% 3.4% 9.4% 11.1% 12.1% 净利润 25.6 30.3 96.8 136.9 174.0 EBITDA/营业收入 8.3% 10.2% 14.1% 15.6% 16.7% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 4.9% 5.5% 12.1% 13.9% 15.3% 货币资金 131.7 123.4 155.5 160.2 173.9 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 106 143 122 98 81 应收帐款 167.1 188.7 200.0 233.5 277.6 流动营业资本周转天数 80 100 107 110 106 应收票据 14.3 32.2 28.2 33.8 39.3 流动资产周转天数 199 232 206 190 186 预付帐款 7.5 11.6 16.1 23.4 31.7 应收帐款周转天数 54 70 67 62 63 存货 262.1 211.4 207.2 245.0 267.2 存货周转天数 77 97 75 67 65 其他流动资产 1.0 0.0 ­ ­ 0.0 总资产周转天数 332 405 352 306 282 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 213 272 253 225 201 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 4.4 4.1 4.4 4.4 4.4 ROE 4.7% 5.4% 16.7% 22.9% 27.8% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 2.5% 3.0% 9.6% 12.6% 15.0% 固定资产 352.8 357.3 341.6 328.9 314.8 ROIC 8.1% 6.7% 16.0% 19.5% 24.5% 在建工程 13.9 10.9 7.1 4.9 3.5 费用率 无形资产 49.2 48.1 45.0 42.1 39.3 销售费用率 1.2% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 9.1 8.7 10.4 9.7 9.2 管理费用率 6.5% 10.7% 11.0% 10.6% 10.3% 资产总额 1,013.1 996.3 1,015.6 1,085.9 1,161.0 财务费用率 2.1% 1.7% 1.3% 1.2% 1.3% 短期债务 255.8 210.3 240.5 220.5 235.8 三费/营业收入 9.8% 13.8% 13.6% 13.1% 12.9% 应付帐款 94.0 99.8 82.6 125.6 140.0 偿债能力 应付票据 123.6 87.4 83.9 111.6 128.1 资产负债率 46.0% 43.6% 42.8% 44.8% 46.0% 其他流动负债 ­12.6 2.6 ­0.9 ­5.6 ­10.3 负债权益比 85.0% 77.3% 74.8% 81.2% 85.3% 长期借款 ­ 30.0 20.0 20.0 20.0 流动比率 1.26 1.41 1.47 1.50 1.54 其他非流动负债 1.4 2.0 2.0 2.0 2.0 速动比率 0.68 0.87 0.96 0.96 1.01 负债总额 465.6 434.5 434.5 486.7 534.3 利息保障倍数 2.34 3.30 9.19 11.63 11.78 少数股东权益 2.9 2.9 3.2 3.5 4.0 分红指标 股本 160.5 160.5 160.5 160.5 160.5 DPS(元) ­ 0.10 0.06 0.09 0.11 留存收益 384.1 398.4 417.4 435.1 462.2 分红比率 0.0% 53.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 547.5 561.8 581.1 599.1 626.7 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 25.5 30.4 96.8 136.9 174.0 EPS(元) 0.16 0.19 0.60 0.85 1.08 加:折旧和摊销 37.8 43.8 20.6 20.8 20.8 BVPS(元) 3.41 3.50 3.62 3.73 3.90 资产减值准备 1.8 5.4 8.0 6.0 5.0 PE(X) 162.8 137.6 43.1 30.4 24.0 公允价值变动损失 ­ ­ ­ ­ ­ PB(X) 7.6 7.4 7.2 7.0 6.7 财务费用 12.4 15.9 12.8 13.5 14.8 P/FCF ­120.3 536.5 152.9 38.9 28.9 投资收益 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 P/S 3.9 4.7 4.1 3