公司调研报告：触摸屏业务超预期，继续看好公司未来成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 调研点评报告 莱宝高科（002106） [Table_Main] 显示器件III 触摸屏业务超预期，继续看好公司未来成长 ---公司调研报告 [Table_InvestRank] 报告日期： 2010-09-17 评级： 推荐 上次评级： 推荐 目标价: 43.05 上次预测： 0 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 莱宝高科 8.77 21.87 165.90 上证综合指数 -2.23 1.27 -14.96 财富证券研究发展中心 欧阳仕华 0731-84779593 ouysh@cfzq.com 相关研究报告： 《莱宝高科(002106)*2010年半年报点评：二季度业绩再创历史新高》2010-08-23 [Table_Finance] 当前价格（元） 33.38 52周价格区间（元） 14.76-36.9 总市值（百万） 14315.16 流通市值（百万） 13581.72 总股本（万股） 42885.44 流通股（万股） 40688.21 公司网址 www.laibao.com.cn [Table_ProfitForecast] 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 636.27 1001.55 1399.82 净利润 （百万元） 176.66 348.04 531.50 每股收益（元） 0.412 0.812 1.239 每股净资产（元） 3.934 4.244 4.717 市盈率(P/E) 69.91 35.49 23.24 市净率(P/B) 7.32 6.79 6.11 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件： 9月15日我们对公司进行了调研，与公司高管就公司目前的产品产销状况以及公司未来的发展规划进行了交流。 投资要点  上半年公司触摸屏产品远超我们预期，预计上半年触摸屏产品的销售收入超过2亿元。公司IPO募投项目年产46万片触摸屏面板在今年1月份投产，另外公司通过对ITO镀膜线和CF线的改造大幅扩充触摸屏产能，促使公司触摸屏业务上半年销售收入远超市场预期，预计此块业务营收今年上半年超过2亿元；  触摸屏产品扩产支撑未来公司业绩的高速增长。公司立项的年产82.8万片中小尺寸触摸屏项目以及年产400万片中大尺寸触摸屏项目的逐步投产将保证公司未来两年业绩的快速成长。  上半年公司综合毛利率达到52.2%，高出去年同期15个百分点。在公司传统业务毛利率基本保持稳定，TFT空盒业务销售价格低于预期的背景下，高毛利率触摸屏产品营业收入占总营业收入比例的提高提升了公司的毛利率，增强了公司的营业能力。预计未来两年，随着触摸屏业务收入占总营业收入比例的进一步提高，公司毛利率还将有一定幅度的提升，预计2010-2012年公司综合毛利率分别为52.53%、56.68%和57.81%。上半年公司业务净利率达到33%，较09年提升5个百分点，未来公司净利率有望重回到金融危机前的40%左右的水平。 根据我们的财务预测模型，我们预计2010-2012年公司营收分别10.01亿元、13.91亿元和17.58亿元，归属母公司净利润分别为3.48亿元、5.31亿元和6.93亿元，对应的EPS分别为0.81元、1.24元和1.62元。在iPhone、iPad为代表的新型消费电子的引领下，触摸屏产品受到消费者的热捧。公司作为国内触摸屏行业的龙头企业，理应享受一定的估值溢价。我们将公司6个月内目标价提高至43.05元，对应公司11年PE为35倍，继续给予公司“推荐”评级。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 1、2010年上半年触摸屏 (TP) 产品收入预计超过2亿元，远超市场预期。公司2010年半年报显示： 总体营收情况：实现业务收入47517.85万元，实现毛利25154.21万元，净利润15604.54万元： 传统业务(ITO导电玻璃&CF)：因触摸屏生产占用部分镀膜产能，导致ITO产品销售收入较上年同期有所下降；CF产品销价与上年同期相比下降，使得本期销售收入较上年同期有所下降； TFT-LCD空盒业务：2010年上半年实现销售收入6713.14万元，去年同期收入为4754.52万元，同比增长41.19%； TP业务：募投项目触摸屏产品新增销售收入10458.02万元。 2009年上半年公司传统业务的营业收入为2.06亿元，2010年公司传统业务营收同比下降，我们预计2010年公司传统业务的营收为1.9亿元，同比下滑8%左右。TFT-LCD空盒项目营收为6713.14万元。通过比较2009年同期数据，依据公司2010年上半年营收4.75亿元估算，我们预计2010年上半年触摸屏产品收入超过2亿元！ITO导电玻璃和彩色滤光片(CF)生产线的改造大幅度地提高了电容式触摸屏面板的产能。 图表1 公司分产品业务营收情况变化情况预测 产品业务 09年1H 10年1H 同比增长 变动原因 ITO&CF 20654.11 19001.78 -8% 产能下降和销售价格下滑 TFT-LCD 4754.52 6713.14 41.19% 销量增长 TP面板 21802.93 100% 募投项目达产及旧生产线改造扩产 营收合计 25408.63 47517.85 87.01% 空盒和触摸屏产品营收大幅增加 资料来源：公司公告、财富证券 2、触摸屏产品快速产能扩张支撑公司业绩未来的高速成长。公司募投触摸屏项目在2010年1月份达产，设计产能为46万片/年。2010年上半年募投项目实现的营收10458万元。按照上半年触摸屏产品营收超过2亿元估算，公司目前的触摸屏产能远超市场预期，我们预计2010年全年触摸屏产能产能在92万片/年左右。 公司立项建设的触摸屏扩产项目的逐步投产将支撑公司业绩未来的持续增长：年产82.8万片(400mm*500mm)中小尺寸触摸屏面板扩产项目将于2011年1月份投产；年产400万片中大尺寸(10寸)触摸屏面板将于2011年4季度投产。后续项目的逐步投产将保证公司未来三年业绩持续稳定地增长。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表2 公司TP产品销量和营业收入预测 项目 设计年产能 设计尺寸 达产时间 销量预测(万片) 2010年 2011年 2012年 IPO募投项目 46万片 370mm*470mm 2010.1 45 46 46 生产线改造扩产 46万片 (预计) 370mm*470mm 2010.1 45 46 46 中小尺寸扩产项目 82.8万片 370mm*470mm 2011.1 0.00 74.52 82.8 中小尺寸项目销售收入合计(万元) 44033.8 73122.5 77891.3 中大尺寸扩产项目 400 10英寸 2011.4Q 0.00 66.67 360 中大尺寸扩产项目销售收入(万元) 0.00 8160.0 41860.8 触摸屏产品营业收入合计(万元) 44033.8 81282.9 119751.33 资料来源：财富证券 3、高毛利率产品触摸屏面板产量的大幅增加是上半年毛利率大幅提升的主要原因 。 上半年综合毛利率52.94%，提高了15个百分点。TFT-LCD空盒项目由于价格出现较大幅度的下降，我们预计空盒项目的毛利率在20%以下。在传统业务毛利率保持稳定的背景下，我们预计触摸屏业务毛利率超过60%以上。 预计未来两年，随着触摸屏业务收入占总营业收入比例的进一步提高，公司毛利率还将有一定幅度的提升，预计2010-2012年公司综合毛利率分别为52.53%、56.68%和57.81%。上半年公司业务净利率达到33%，较09年提升5个百分点，未来公司净利率有望重回到金融危机前的40%左右的水平。 公司触摸屏能够迅速投产，迅速扩产的主要来源于公司长期的技术积累。生产触摸屏产品的关键技术是镀膜技术和光刻技术。ITO导电玻璃需要深厚的镀膜技术，CF产品则是ITO产品的延伸，同时要求镀膜和光刻技术。公司技术从镀膜技术延伸到镀膜光刻技术，保证了触摸屏项目的顺利投产，也增强了公司未来触摸屏项目投产的确定性。 4、TFT-LCD空盒项目低于市场预期。2010年上半年空盒项目的销售收入为6713.14万元，远低于项目可行性分析预测40365万元的年收入水平。其中主要原因是大尺寸面板价格下降，导致高世代面板线产能利用率不足，促使高世代往下生产低世代产品，从而导致中小尺寸面板市场供过于求，价格不断下降。对于公司TFT空盒项目，2010年上半年以80%的产能利用率估算，TFT空盒的价格约为466元/片(折合68美元/片)左右，远低于公司原来近100美元/片的预测估计。产品价格的大幅下降导致了TFT空盒项目营收情况低于我们的预期。 不过从技术上来讲，TFT-LCD项目中TFT-Array的制造使公司掌握了化学气相沉积(CVD) 和 干式蚀刻技术，而CVD和干式蚀刻技术的掌握保证了公司触摸屏面 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 板项目的顺利投产。 5、多种新型显示技术的储备提升公司长期投资价值。多种新型显示技术的储备保证了公司未来业绩成长的延续性。继TFT-LCD显示技术之后，公司还储备了AMOLED，低温多晶硅(LTPS)、彩色电子纸技术等新型显示技术的产品。公司已经开发出OLED用ITO导电玻璃和OLED用彩色滤光片产品。目前正在与合作方进行合作，研究开发适用于彩色电子纸的玻璃基板。 公司依托雄厚的技术实力，提前进行新产品储备的前瞻性思维是公司投资价值的关键所在。这一点我们已经从公司投资建设TFT-LCD空盒项目以及触摸屏项目的过程中得到了验证。这也将是我们长期看好莱宝高科投资价值的主要原因。 6、公司盈利预测及估值。针对上半年业务的变化情况，我们对公司的盈利预测做了如下调整：下调了CF的销量；下调了TFT-LCD空盒的毛利率；提高了触摸屏面板的销量和毛利率预测。 根据我们的财务预测模型，我们预计2010-2012年公司营收分别10.01亿元、13.91亿元和17.58亿元，归属母公司净利润分别为3.48亿元、5.31亿元和6.93亿元，对应的EPS分别为0.81元、1.24元和1.62元。在iPhone、iPad为代表的新型消费电子的引领下，触摸屏产品受到消费者的热捧。公司作为国内触摸屏行业的龙头企业，理应享受一定的估值溢价。我们给予公司6个月内目标价43.05元，对应公司11年PE为35倍，继续给予公司“推荐”评级。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 图表3 公司分产品销售收入预测 ITO导电玻璃 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 销售价格(元/片) 26.07 31.28 27.53 28.91 29.77 30.37 增长率 30.51% 20.00% -12.00% 5.00% 3.00% 2.00% 销售量(万片) 923.64 880.00 910.00 920.00 906.20 892.61 增长率 2.16% -4.72% 3.41% 1.10% -1.50% -1.50% 业务收入(万片) 24078.7 27529.24 25051.61 26593.25 26980.18 27106.984 增长率 33.32% 14.33% -9.00% 6.15% 1.46% 0.47% 销售毛利率 42.89% 48.00% 43.00% 45% 45% 45% 占主营业务收入比例 42.57% 51.11% 39.37% 26.55% 19.16% 15.27% 彩色滤光片(CF) 2007 2008 2009 2010E 2011E