进军气体产业，铸就美好明天

公司深度报告 公司报告 深度报告 机械行业2010年9月10日杭氧股份(002430) 进军气体产业，铸就美好明天 请务必阅读正文之后的免责条款。 投资要点 „ 盈利预测与估值 预计公司2010年、2011年和2012年的收入分别为36.2亿元、46.0亿元和60.1亿元，同比分别增长34.7%、27.2%和30.7%；2010年、2011年和2012年归属于母公司所有者的净利润分别为3.51亿元、4.76亿元和6.43亿元，完全摊薄每股收益分别为0.88元、1.19元和1.60元。 考虑到公司为重大装备制造行业龙头企业，设备订单充足，气体项目增长迅速，业绩弹性较大，维持公司推荐的投资评级。 „ 国内最大的空分设备制造企业 公司是国内最大的空气分离设备制造企业，市场占有率始终保持行业第1，并于2007年进入工业气体领域的现场制气业务，形成了空分设备和工业气体相互支持、互相补充的一体化经营模式。 „ 中国工业气体市场将保持高速增长 全球工业气体行业一直保持稳定增长，同时由于新兴市场经济增速高于成熟市场经济增速，预计新兴工业气体市场未来的增速远高于成熟市场，相应地，中国经济的快速增长将会带动工业气体的消耗量显著增加，从而推动中国工业气体行业迅速发展。 „ 公司气体业务将出现爆发式增长 随着中国气体市场总体规模的扩大和外包占比的提到，外包气体市场的蛋糕不断增大，同时公司具有进入工业气体行业的巨大优势，因此预计公司工业气体业务将会出现爆发式增长。 公司目前已经签订合同、正在或准备实施的气体项目有6个，预计这些气体项目2010年、2011年和2012年的销售收入分别达到3.16亿元、7.51亿元和15.8亿元，同比分别增长130.7%、137.3%和111.1%。 „ 空分设备业务保持稳定增长 钢铁行业和化工行业的产能扩张在过去几年推动了我国空分设备行业的快速发展，到目前为止钢铁和化工行业的产能基本已经比较充足，新建产能不多，未来空分设备需求增长的动力主要来自于技改项目和新工艺、新技术的采用。作为国内空分设备龙头企业，公司手持订单充足，空分设备业务将继续保持稳定增长。 推荐（维持） 现价：27.70元 主要数据 行业 机械行业 公司网址 www.hangyang.com 大股东/持股 杭州制氧机集团有限公司/61.19% 实际控制人/持股 杭州市国资委/100% 总股本(百万股) 401 流通A股(百万股) 71 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 111.08 流通A股市值(亿元) 19.67 每股净资产(元) 5.48 资产负债率(%) 52.71 行情走势图 -20%0%20%40%Jun-10杭氧股份沪深300 相关研究报告 杭氧股份：一体化经营的空分设备龙头企业 (2010.5.27) 杭氧股份：工业气体项目快速增长 (2010.7.7) 研究员 张 微 S1060210050002 021-33830371 zhangwei912@pingan.com.cn 叶国际 S1060209050127 0755-22627084 yeguoji001@pingan.com.cn 20082009 2010E 2011E主营收入（百万元）26662686 3618 4601Yo Y(%)16%1% 35% 27%净利润（百万元）214251 351 476Yo Y(%)58%17% 40% 36%毛利率(%)21%25% 25% 25%ROE(%)25%26% 14% 16%EPS(摊薄/元)0.650.76 0.88 1.19P/E(倍)5144 31 23P/B(倍)1311 4 4 杭氧股份·深度报告请务必阅读正文之后的免责条款。 2/29 正文目录 一、盈利预测与估值........................................................................................................ 5 1.1 收入预测.........................................................................................................................5 1.2 盈利预测.........................................................................................................................5 1.3估值与投资建议...............................................................................................................6 二、国内最大的空分设备制造企业................................................................................... 7 2.1空分设备业务始终保持行业领先...................................................................................7 2.2进入工业气体领域，形成新的利润增长点...................................................................9 2.3股本结构......................................................................................................................... 11 三、中国工业气体市场将保持高速增长......................................................................... 11 3.1新兴工业气体市场未来增速高于成熟市场................................................................. 11 3.2中国工业气体消耗量还有很大的提升空间.................................................................13 四、公司工业气体业务将出现爆发式增长...................................................................... 16 4.1中国气体市场高度分化.................................................................................................17 4.2 公司具有进入工业气体行业的巨大优势....................................................................18 4.3 公司工业气体业务将出现爆发式增长........................................................................21 五、空分设备业务将保持稳定增长................................................................................. 22 5.1钢铁行业和石化行业产能扩张推动了空分设备行业在过去几年快速发展.............22 5.2技改和新技术的采用是未来空分设备需求增长的动力.............................................23 5.3公司空分设备业务将保持稳定增长.............................................................................28 六、风险提示................................................................................................................. 28 杭氧股份·深度报告请务必阅读正文之后的免责条款。 3/29 图表目录 图表1：收入预测..................................................................................................... 5 图表2： 利润表....................................................................................................... 6 图表3：可比公司估值.............................................................................................. 6 图表4：2009年公司主营业务收入构成...........................................................