2010年财政部第三十一期记账式国债和农发行第十一期金融债投标分析

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010年财政部第三十一期记账式国债和农发行第十一期金融债投标分析 内容要点：  从上周公布的8月份经济数据来看，近期经济呈现出外需放缓，内需有所提升的局面。由于美国5月份以来经济复苏转差，加上欧洲因债务危机削减开支，滞后性的体现在本月出口数据上，8月份出口环比下降4.3%，为今年3月以来的首次。因外需持续不振，今年剩余月份，出口仍有较大的回落压力。内需方面，月度数据表现好于预期，工业增加值和发电量同比增速回升，投资增速同比企稳至24.8%，房地产投资则有所反弹。进口同比增速大幅升至35.2%。我们认为，近期内需的企稳，主要是政策性因素的结果，其中包括加强保障房建设力度，加大西部等地区基建项目投资，促进进口的政策。我们看到，8月份M2增速反弹至19.2%，反应出信贷方面有结构性的放松。  8月CPI达到3.5%，再创新高。持续反常的天气推动食品价格环比上涨2.0%，成为CPI环比的主要贡献，也是我们对CPI略有低估的原因。我们认为，除非天气继续反常，否则9月CPI回落的概率较大，同时年内回落趋势也没有改变。外需放缓，内需在政策支持下企稳，我们认为年内不会加息，同时房地产调控有加码的风险。  上周公开市场净投放了782亿资金，有助于缓解前期紧张的资金面，9月10日7天回购加权平均为2.29%。随着长假临近，市场资金需求有所增多，而央行应会继续在公开市场上投放资金，两种因素叠加，资金面估计整体平稳，或略有紧张。  由于数据对债市偏空，上周债市有所下调，收益率有较明显的上行。对于债市后续走势，焦点是房地产调控的后续方向。近期主要城市房地产市场量价齐升，不符合调控预期。由于房地产的量价齐升会带动相关的需求，特别是投资重新起步，更远的是物价受到向上的刺激。因此，如果政府继续坐视房价的上涨，那么对于债市也就需要观望，这也是我们提到需要等待政府态度的原因。本周有国债、农发债和汇金债招标，供给压力相对较大。  9月13日剩余9.9年的10国债24双边报价在3.32%-3.30%，剩余9.8年的10国债19双边报价在3.30%-3.31%。剩余9.9年的10农发09双边报价在3.54%-3.58%。9月10日中债10年期国债收益率为第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 联系人：宋启超 电话：0755-25832167 邮件：songqichao@fcsc.cn 财政部将于2010年9月15日上午9:30-10:30发行2010年第三十一期记账式国债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 财政部10年第31期记账式国债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 10年期 发行规模 280亿 招标方法 多种价格（混合式）招标 招标日期 2010年9月15日 起息日期 2010年9月16日 缴款日期 2010年9月17日 上市日期 2010年9月21日 兑付日期 2020年9月16日 付息频率 半年付息 手续费 0.1% 农发行将于2010年9月15日下午14:00-15:00发行2010年第十一期金融债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 农发行2010年第11期金融债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 10年期 发行规模 150亿（50亿追加） 招标方法 单一利率（荷兰式）招标 招标日期 2010年9月15日 起息日期 2010年9月27日 缴款日期 2010年9月27日 兑付日期 2020年9月27日 上市日期 2010年10月8日 付息频率 按年付息 手续费 0.15% 中国固定收益证券 2010年8月30日 债券研究报告 定价分析 第一创业证券有限责任公司 Fi rs t Capi tal Sec uri ti es C orporati on Li m i ted 公司研究 请务必阅读正文后免责条款部分 2 3.2989%，10年期固定利率政策性金融债收益率为3.5621%。  综上，我们预计2010年财政部第三十一期记账式国债的中标利率可能在3.25%-3.30%，边际利率或高于中标利率3bp。农发行第十一期金融债的中标利率可能在3.51%-3.56%。 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120