2010年财政部第十一期记账式国债投标分析

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2010年财政部第十一期记账式国债投标分析 内容要点：  近期房地产调控重拳出击，楼市风向逆转，债市则是受益上涨。从宏观经济上看，房地产调控措施，会对房地产投资产生抑制，从而对整体投资增速产生抑制。一季度，固定资产投资维持高位，增速达26.4%，较1-2月的水平只有小幅的下降，房地产投资增速更高达35.1%。地产新政使得房地产投资增速及整体投资增速受到抑制，经济过热的风险降低。消费稳步增长，出口不断复苏，整体经济形势不会受到太大影响，“三驾马车”力量更趋均衡。同时，房地产调控打压房价过快上涨，资产价格上行受到抑制，CPI上涨压力又可控，整体物价形势缓和。综合来看，加息的可能性进一步降低，我们对上半年不加息的判断更有信心，利率风险减小利好债市。  上周央行公开市场操作继续净回笼，最近两周如我们预计净回笼数量有所回落，和春节前投放的流动性已经基本回收有关。3年期央票的发行量增至900亿元，利率小幅下降至2.74%，和房地产调控等因素造成流动性增多，配置需求有关。3年期央票对冲流动性更有深度，丰富了数量调控的工具，减轻滚动回笼压力，目前发行量增大，利率上行必要性和压力减小，我们维持上半年央票利率不会上行的判断。  地产新政出台后，债市再现上涨局面，上周利率产品收益率全线下行。我们认为随着资金流入债市，配置压力的加大，债市会继续上涨。今日发行的5年固息农发债，利率再度走低，认购倍数2.7更是达到近期的高点。资金推动下，一级市场认购会继续较好，我们认为本期国债的票面利率也将低于二级市场水平，但从期限来看，1年期这种绝对收益低的短端品种，吸引力不是很大，收益率下行的幅度不如较长期限的品种，上周收益率基本保持不变。  今日剩余1.22年的08国债11双边报价在1.43%-1.46%，剩余0.97年的10国债05双边报价在1.43-1.46%，两只债券都有高票面溢价因素。4月23日中债1年期国债收益率为1.63%。  综上，我们预计2010年财政部第十一期记账式国债的中标利率很可能在1.50%-1.55%之间，边际或高于中标利率3bp。 第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 联系人：宋启超 电话：0755-25832167 邮件：songqichao@fcsc.cn 财政部将于2010年4月28日上午9:30-10:30发行2010年第十一期记账式国债。 本期债券基本要素如下： 债券名称 财政部10年第11期记账式国债 债券类型 固定利率附息债 债券期限 1年期 发行规模 280亿 招标方法 多种价格（混合式）招标 招标日期 2010年4月28日 起息日期 2010年4月29日 缴款日期 2010年5月4日 上市日期 2010年5月6日 兑付日期 2011年4月29日 付息频率 到期一次还本付息 手续费 0.05% 中国固定收益证券 2010年4月26日 债券研究 定价分析 第一创业证券有限责任公司 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120