触摸屏项目支撑公司未来长期发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 调研点评报告 长信科技（300088） [Table_Main] 触摸屏项目支撑公司未来长期发展 ---公司调研报告 [Table_InvestRank] 报告日期： 2010-09-06 评级： 推荐 上次评级： 目标价: 37.2元 上次预测： 0 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 长信科技 10.28 8.74 0.00 上证综合指数 1.08 4.02 -7.21 财富证券研究发展中心 欧阳仕华 0731-84779593 ouysh@cfzq.com 相关研究报告： [Table_Finance] 当前价格（元） 30.99 52周价格区间（元） 26.44-36.12 总市值（百万） 3889.25 流通市值（百万） 976.19 总股本（万股） 12550.00 流通股（万股） 3150.00 公司网址 www.token-ito.com [Table_ProfitForecast] 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 261.50 447.44 662.10 净利润 （百万元） 60.55 101.77 155.71 每股收益（元） 0.482 0.811 1.241 每股净资产（元） 2.615 3.264 4.256 市盈率(P/E) 64.44 38.34 25.06 市净率(P/B) 11.89 9.53 7.30 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 事件： 9月1日我们对公司进行了调研，与公司高管就公司目前的产品产销状况以及公司未来的发展规划进行了交流。 投资要点  产能扩张恰逢下游旺盛需求。公司主要产品包括TN/STN和触摸屏(TP)用ITO导电玻璃以及手机视窗材料。2009年，公司拥有7条ITO导电玻璃线，其中TN生产线4条、STN生产线1条、TP生产线2条，总设计产能为2200万片/年。IPO募投项目计划建设3条线，其中的2条已经于今年6月份达产。上半年公司ITO导电玻璃总销量为1455.63万片，平均出货量达到近245万片/月，远超市场预期。下半年随着新建的2条线实现量产，全年ITO导电玻璃出货量有望达到3100万片。目前TN/STN-ITO导电玻璃需求非常旺盛，产品供不应求，其主要原因是：(1) 市场上部分TP产品的生产占用STN产能 (主要是占用镀膜设备)；(2) 部分日本、台湾企业在金融危机中关闭了部分生产线，导致供应不足；(3)上游超薄玻璃供应不足，导致下游STN产品供应趋紧。  产品结构调整提升公司盈利能力。10年上半年TN/STN/TP销量比例大约分别为70%、20%和10%。3大类ITO导电玻璃产品中，STN产品的销售价格和毛利率都优于TN和TP产品，具有相对较强的盈利能力。10年上半年，公司通过产品结构调整，STN的销售比例有了较大幅度的提升 (见图表1)，改善了公司的盈利能力。今年8月份，公司公告利用超募资金投资9064万元再扩产600万片STN-ITO导电玻璃，预计将于明年8月份达产。基于中高端STN-LCD产品相对TFT-LCD在车载设备、工控仪器等领域的成本优势，未来STN产品需求还将保持每年10%的增长率。另外3D眼镜的兴起又将给STN产品带来新增的需求。公司目前3D眼镜用TN/STN导电玻璃主要给天马、信利供货，每月大概10万片左右。总体规划而言，公司计划通过IPO募投、超募资金建设以及旧线改造形成4条TN线、5条STN线和3条TP线共12条生产线的格局。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 图表1 TN/STN/TP-ITO导电玻璃销量占总销量比例变化趋势 资料来源：公司公告、财富证券 图表2公司各类产品营收比例变化趋势预测 资料来源：公司公告、财富证券  电容式触摸屏项目将成为公司未来长期发展的重要基石。公司今年8月利用超募资金投资3.3亿元建设年产2000万片7寸以下电容式触摸屏项目。iPhone的热销以及iPad带来的市场示范效应，使得触控式触摸屏成为消费电子的一种时尚潮流，触控式触摸屏销量未来将呈爆发式增长。根据DisplaySearch数据，2009年触控式面板的出货量为6亿片，同比增长29%，其中手机用触控面板达到3.76亿片，渗透率达到25.6%。随着触控式面板在手机、便携式设备以及手持导航设备等领域渗透率的不断提升，DisplaySearch预计触摸屏面板的销售收入有望从09年的43亿美元，增长到16年将的140亿美元，年复合成长率达18%。公司电容式触摸屏项目产品符合下游消费电子产品显示升级的趋势，未来将成为公司长期发展的重要基石。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 电容式触摸屏的关键技术包括镀膜和光刻。公司在镀膜领域具有丰富的经验和深厚的技术积累，镀膜技术不会存在问题。就触摸屏项目而言，公司已经外聘了一个10余人的团队。这个团队具有生产电容式触摸屏的背景和技术能力。公司的镀膜技术和团队的技术背景将给公司的触摸屏项目顺利投产提供强有力的保证。公司预计11年下半年生产出样品，2012年将实现量产，给公司提供较大的后续成长空间。预计11年和12年触摸屏项目将分别实现营收0.21亿元和2.24亿元。  估值与评级。我们预计10-12年公司将分别实现营业收入4.47亿元、6.62亿元和9.18亿元；归属母公司净利润分别为0.98亿元、1.54亿元和2.39亿元，对应的EPS分别为0.81元、1.24元和1.93元。我们认为，STN产品短期内的供应趋紧以及公司适时的扩产将保证公司未来两年的业绩稳定，超募资金投资建设的电容式触摸屏项目将是保证公司未来长期发展的重要基石。我们给予公司未来6个月内的目标价37.2元，对应11年PE为30倍。对应目前股价30元而言，公司股价还有23.3%的成长空间，首次关注给予“推荐”评级。  风险提示。(1) 需要关注TN/STN产品市场需求发生重大变化带来的产销急剧下滑的风险；(2) 公司触摸屏项目不能顺利投产带来的风险。 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 财务报表预测 利润表 2009A 2010E 2011E 2012E 现金流量表 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 262 447 662 918 经营性现金净流量 64 120 71 277 减: 营业成本 163 284 405 533 投资性现金净流量 -61 -204 -390 0 营业税金及附加 0 0 0 0 筹资性现金净流量 46 5 322 -274 营业费用 6 11 16 22 现金流量净额 48 -79 2 3 管理费用 19 25 37 52 资料来源：公司年报、财富证券研究发展中心 财务费用 4 8 20 26 资产减值损失 1 0 0 0 主要财务指标 加: 投资收益 -1 0 0 0 2009A 2010E 2011E 2012E 公允价值变动损益 0 0 0 0 收益率 其他经营损益 0 0 0 0 毛利率 37.56% 36.53% 38.77% 41.95% 营业利润 66 120 183 286 三费/销售收入 11.44% 9.77% 11.10% 10.85% 加: 其他非经营损益 4 0 0 0 EBIT/销售收入 28.07% 28.01% 30.25% 33.43% 利润总额 70 120 183 286 EBITDA/销售收入 34.51% 33.59% 34.02% 38.37% 减: 所得税 10 18 27 43 销售净利率 23.15% 22.74% 23.52% 26.43% 净利润 61 102 156 243 资产获利率 减: 少数股东损益 0 0 0 0 ROE 18.45% 24.85% 29.15% 33.32% 归属母公司净利润 61 102 156 243 ROA 16.20% 21.71% 18.53% 28.34% ROIC 23.72% 32.50% 31.12% 25.05% 资产负债表 增长率 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入增长率 23.29% 71.10% 47.98% 38.69% 货币资金 83 4 7 9 EBIT 增长率 35.85% 70.72% 59.82% 53.26% 应收和预付款项 137 120 256 259 EBITDA 增长率 28.71% 66.53% 49.88% 56.41% 存货 27 67 68 110 净利润增长率 30.82% 68.08% 53.01% 55.86% 长期股权投资 0 0 0 0 总资产增长率 33.39% 27.42% 87.19% 0.21% 投资性房地产 0 0 0 0 股东权益增长率 23.11% 24.81% 30.41% 36.35% 固定资产和在建工程 198 378 744 699 资本结构 无形资产和开发支出 8 7 6 6 资产负债率 27.58% 29.06% 50.58% 32.76% 其他非流动资产 0 0 0 0 投资资本/总资产 72.34% 94.75% 96.36% 95.22% 资产总计 453 577 1081 1083 流动比率 2.50 1.36 0.64 1.15 短期借款 80 112 481 277 速动比率 2.22 0.88 0.50 0.82 应付和预收款项 19 30 39 52 长期借款 26 26 26 26 业绩和估值指标 其他负债 0 0 0 0 2009A 2010E 2011E 2012E 负债合计 125 168 547 355 EBIT 73.41 125.33 200.31 306.99 股本 94 94 94 94 EBITDA 90.25 150.30 225.28 352.36 资本公积 76 76 76 76 NOPLAT 59.74 106.53 170.26 260.94 留存收益 158 240 364 559 净利润 60.55 101.77 155.71 242.70 归属母公司股东权益 328 410 534 728 EPS 0.48 0.81 1.24 1.93 少数股东权益 0 0 0 0 PE 64.44 38.34 25.06 16.08 股东权益合计 328 410 534 728 PB 11.89 9.53 7.30 5.36 负债和股东权益合计 453 577 1081 1083 PS 14.92 8.72 5.89 4.25 资料来源：公司年报、财富证券 调研简报报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告是财