合景泰富：预售目标超预期

预售目标超预期 未评级 国元(香港)—公司研究 合景泰富(1813.HK) 2010-09-07投资要点： 收入同比上涨160%：公司公布了2010上半年业绩，合景泰富2010上半年实现收入23.4亿元（单位：人民币，下同），同比上升了160.1%，系物业销售的已交付建筑面积增加所致；母公司拥有人应占溢利为4.1亿元，同比增长140.9%；毛利率由43.8%下降为42.4%，系土地成本增长所致；净利率由18.7%下降为17.4%；每股盈利为0.14元，同比上升116.9%。 前8月完成全年目标的82%：上半年，公司预售面积55万平方米，同比增长36.1%；完成预售金额65亿元，同比增长116.7%。公司1-8月实现销售82亿元，完成全年目标的82%，而同业只达到70%。目前，公司暂无调增全年销售目标的打算。上半年，公司发展中项目共17个，主要位于广州、苏州、成都和北京。成都誉峰项目、广州科汇金谷项目、苏州峰汇国际项目和北京香悦四季项目，均为公司带来持续稳定的销售收入。 土地储备足够未来5年需求：截止8月底，公司拥有土地储备812.4万平方米，平均成本为2,100元/平方米，足够未来5年的开发需求。业务从总部广州扩展至成都、苏州、北京等地，目前正在洽谈上海的几个项目，公司正逐步布局具有盈利前景的二线城市和毛利率较高的一线城市。 财务健康：截止2010年6月底，公司的现金为58.9亿元，贷款总额为104.8亿元，净负债率为43.3%，在行业中处于较低位置，能够满足未来现金需求。 估值合理：按照市盈率预测，公司股价对应2010年的PE为12.45，高于行业平均水平。但公司作为集物业开发、物业管理和资产经营为一体的多元化企业，资金链稳健，具有较强的抗风险能力，估值水平较为合理。 盈利摘要 年结日：31/122008A2009A2010E2011E2012E收入（百万人民币）157442677536922310600变动（%）NA171.09%76.61%22.39%14.93%净利润（百万人民币）369720117217512118摊薄每股收益（元）0.140.260.410.610.75变动（%）NA85.71%57.69%48.78%22.95%市盈率（倍）36.4615.2612.419.037.66每股股息（元）0.030.050.070.110.12息率（%)NA0.98%1.37%2.16%2.35%资 料来源: 公司资料，国元（香港）预测 股本数据 股价 5.8 股本(亿股) 28.9 市值(亿港元) 167.8 52周高/低（HK$） 7.08/3.70 每股净值(港元) 4.52 所属行业： 房地产 主要股东 孔健岷 59.34% 52周行情图 资料来源: Yahoo Finance 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名：毛力 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9169 电邮：lijing@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 合景泰富(1813.HK) 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 2