第 1 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 一 宏观经济回顾与展望 上周国际市场相对而言较为平淡，外汇市场整体波澜不惊，但美债在周末出现大跌。 当前市场关注的一个热点问题是日本官方到底会不会干预日元，干预的效果如何。我们认为，无论日本官方如何行事，日元下跌即是买入机会，整体上涨趋势不会出现变化，至少目前为止没有转势的迹象。 通过对比可以发现，2007 年后，日元走势就开始与美国债市高度一致，持续至今，也即美元/日元与美债收益率的波动高度吻合。这似乎可以用避险来解释。我们认为，日元最初上涨的主要动力来自于利差交易平仓，但避险交易以及由此激发的新波动模式，应占据了随后的大部分时间段。 日元本非传统的避险货币，目前之所以受到避险资金的青睐，主要原因在于日本相对安全的金融市场和相对健康的金融机构。次贷危机及随后的金融海啸，迅速席卷欧美，主要金融机构都被迫进行大规模资产减记，数家大型机构倒闭，恐慌情绪使资金涌向美国国债和美元资产，美债和美元均出现暴涨。但是，日本的金融机构损失轻微，在截至 2010 年 2 季度的统计中，日资机构的全部资产减记只有 232 亿美元，占全球比重不足 1.3%，也几乎没有大型金融机构倒闭。 究其原因，可能与日本金融业一贯保守的投资风格有关。尽管日本金融市场发达，但对外资开放较晚，本国机构走向海外市场的步伐也落后于欧美，对“毒资产”等衍生产品的持有量也有限，使其不易受到海外市场的冲击，日元资产和日本机构都成为相对安全的“避风港”。 我们判断，避险交易已经激发了日元新的波动模式，即机构投资者可能会盯住美债的波动来交投日元，而非日本本国的基本面。 因此，在美债收益率持续下跌，且美元走强的大趋势下，日本官方对日元的任何干预可能都是徒劳无益的。日本官方很可能也知道这一点，因此不会单独花太多精力去干预日元，可能只会象征性的采取行动，以表明姿态。此时日元短线将会出现下跌，但这将为再次买入提供良机。 美国联储主席伯南克上周发表了基调悲观的讲话，认为美国经济未来仍会较为低迷，这对债市本属利好，但伯南克还表示，暂时还没有最新的购买国债的计划，此番言论与市场预期的继续放松货 分析师： 刘东亮 0755-83195919 liudongliang@cmbchina.com 第 2 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 币政策的方向相差甚远，美债出现一波抛盘，但美债本轮强势应尚未结束，后市依然有继续走强的空间。 二 美国债券市场 美国债市方面，收益率曲线长端小幅上移，其中 10 年期国债收益率上涨 3 个基点，收于 2.65％；2 年期国债收益率上涨 5 个基点，收于 0.56％。互换利率曲线也呈相应变动，其中 10 年期互换利率持平于 2.59％；2 年期互换利率上涨 3 个基点，收于 0.70％。 0.511.453.662.620.561.503.702.650.00.40.81.21.62.02.42.83.23.64.04.44.85.2２年５年１０年 ３０年2010-8-222010-8-290.910.671.642.593.260.860.701.652.593.240.00.40.81.21.62.02.42.83.23.64.04.44.85.21年２年５年１０年 ３０年2010-8-222010-8-29图1：国债收益率曲线两周变动 图2：标准互换收益率曲线两周变动 第 3 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 10 年期美债收益率上周一度创下 19 个月新低 2.419%，但周五在伯南克不会购债言论的刺激下，该收益率大幅上涨，重返 2.60%上方。不过，这不大可能改变下行趋势，因 4 月份开始的下降压力线依然有效，该收益率只有在突破此压力线之后，方能扭转跌势，否则仍有可能再创新低。 三 国际汇市 1）美指形成短期通道 图4：美指日K线图（截至北京时间10年8月30日） 图3：10年期美债收益率日K线（截至北京时间10年8月30日） 第 4 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 美元指数上周限于震荡，在此轮反弹 38.2%的回调位遭遇阻力，短线方向似不明，但自 6 月中旬以来，美指形成一条短期上升通道，显示此轮反弹仍在继续，预计美指在此通道内震荡向上的概率较大，只有跌破 81.90，美指的形势才会转坏。 支撑位：81.90、81.10、80.10 阻力位：83.60、84.00、84.50 2）人民币维持疲软势头 人民币中间价近期相当反复，短期似乎缺乏清晰的方向，这给市场的判断及操作带来困难。不过，人民币中间价的波动与美元指数之间仍维持较强的呼应关系，因此我们相信美元的表现将是人民币近期走势的主要影响因素。 如果我们对美元强势的判断正确，那么近期人民币仍将维持弱势，甚至不排除中间价继续下行。 3）欧元似在运行下跌中继 欧元上周持续小幅震荡反弹，技术图形显示在本轮回调0.50的位置寻获支撑。不过，欧元目前的弱势反弹似乎是在运行下跌中图5：人民币中间价（红）与美元指数（黑） 第 5 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 继，天图 KD 指标仍强烈支持汇价下行，而短期技术指标则出现背离，亦不支持汇价上行。 预计欧元将会维持震荡下行的走势，很快将会测试本轮反弹0.618的回调位1.2480，若这一支撑失守，欧元可能会大幅跌向1.2150 附近的支撑，这里是 6 月底的阶段性低点所在。天图 KD 指标死叉后大幅向下拉伸，支持汇价进一步走低。 支撑位：1.2570、1.2480、1.2300 阻力位：1.2920、1.3030、1.3130 4）英镑倾向冲高回落 英镑走势与欧元类似，但反弹力度稍强。不过，此前英镑跌破上升趋势线后，已确认下破的有效性，天图 KD 指标同样不支持英镑上行，因此，预计英镑短线反弹可能难以持久，更有可能是去回抽前期的上升趋势线。 预计英镑后市冲高回落的概率较大，1.5360 失守后，有机会进一步跌向 1.50 关口的风险。 图6：欧元日K线图（截至北京时间10年8月30日） 第 6 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 支撑位：1.5360、1.5240、1.5100 阻力位：1.5700、1.5810、1.5990 5）美元/日元反弹并不代表跌势结束 美元/日元上周创出 15 年新高 83.56，随后出现强劲反弹，有图7：英镑日K线图（截至北京时间10年8月30日） 图8：美元/日元日K线图（截至北京时间10年8月30日） 第 7 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 投资者将此理解为市场担忧日本官方干预，但正如我们前面所阐述的，日本的波动主要仍是追随美国国债，此次日元短线大跌，与美债上周五下跌十分吻合，因此，我们认为美元/日元的反弹并不代表跌势已经结束，因美债收益率下行趋势并未结束。 美元/日元近期的任何反弹，都可以看作是入场做空的机会，预计汇价仍会维持震荡向下，并有潜力继续创出新低。 支撑位：84.20、83.50、81.70 阻力位：85.80、86.25、87.25 6）澳元继续在上升通道内运行 澳元上周于 6 月份以来的上升通道下轨处寻获支撑，使得中期走势依然维持涨势。目前来看，澳元天图 KD 指标高位死叉后向下，支持汇价回落，但只要能够守住上升通道，则趋势不变。 支撑位：0.8840、0.8760、0.8620 阻力位：0.9080、0.9220、0.9320 图9：澳元日K线图（截至北京时间10年8月30日） 第 8 页 共 12 页 资金交易部 22001100年年88月月3300日日 总总第第223333期期 国国际际市市场场评评论论特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 金融市场数据简报 (2010年8月30日) 一、 货币市场利率 美元LIBOR 英磅LIBOR欧元LIBOR日元LIBOR澳元LIBOR加元LIBOR 港币HIBOR人民币SHIBOR 隔夜 0.2250 0.5475 0.3597 0.1063 4.5550 0.7617 0.0407 1.9563 １周 0.2528 0.5500 0.4525 0.1138 4.5950 0.7967 0.0421 2.2142 １个月 0.2594 0.5675 0.5776 0.1456 4.6913 0.8783 0.1511 2.3636 ３个月 0.2969 0.7261 0.8275 0.2319 4.8450 1.0083 0.2511 2.4896 ６个月 0.5032 1.0203 1.1053 0.4363 5.0000 1.2783 0.3700 2.5348 ９个月 0.6725 1.2538 1.2522 0.5900 5.1875 1.5600 0.5500 2.5698 １年 0.8583 1.4650 1.3869 0.6675 5.4763 1.8800 0.7400 2.6336 二、 基准掉期利率（ISDAFIX） 美元 日元 欧元 英镑 瑞士法郎 港元 ２年 0.6960 0.9040 1.2680 1.2330 0.4700 4.7600 ５年 1.6520 1.1490 1.7430 2.0350 1.0160 4.9580 １０年 2.5930 1.6240 2.3290 2.9580 1.5910 5.0680 ３０年 3.2350 2.4012 2.5810 ５ －２年 0.9560 0.2450 0.4750 0.8020 0.5460 0.1980 １０－２年 1.8970 0.7200 1.0610 1.7250 1.1210 0.3080 ３０－２年 2.5390 1.4972 1.3130 三、 国债基准利率 美国 英国 德国 日本 加拿大 澳大利亚 香港 人民币 ２年 0.5481 0.6210 0.1380 1.3070 4.3830 0.5050 ５年 1.4876 1.2660 0.3150 2.1490 4.5370 1.2060 2.6220 １０年 2.6519 2.1650 1.0820 2.8720 4.8800 2.1060 3.2360