八一钢铁2010年半年度报告点评：业绩符合预期，占尽天时地利

业绩符合预期，占尽天时地利 ――八一钢铁（600581）2010年半年度报告点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级： 强烈推荐 市场数据 最新股价：11.5元 总市值（亿元） 88.14 流通市值（亿元） 88.1 总股本（万股） 76,645 流通股本（万股） 76,645 12个月最高/最低 35.06/14.05 十大流通股占总股本 61.90% 大股东 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 公司盈利预测 2009A 2010E 2011E 营业收入 16453 19414 21355 (+/-%) -17.9% 18.0% 10.0% 净利润 110 633 819 (+/-%) 6.1% 474.9% 29.3% 摊薄每股收益 0.14 0.83 1.07 PE 80.0 13.9 10.8 公司股价表现图 -40%-20%0%20%40%60%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08八一钢铁上证综合指数要点：  10年中期业绩：公司2010年上半年实现营业收入113.88亿元，同比增长51.47%；营业利润3.95亿元，去年同期为亏损1.17亿元，实现净利润3.28亿元，去年同期为亏损1.8亿元；每股净资产4.15元，同比增长9.79%；实现EPS0.43元，一、二季度的EPS分别实现0.2元和0.23元，毛利率分别为10.72%和9.79%，ROE分别为5.04%和5.72%，符合之前预期。  中期业绩评论：公司上半年产钢325万吨，材305万吨，同比分别增长35.47%和34.08%，实现了量价齐升。其中长材中钢筋产量94万吨，棒材11万吨，高线63万吨，中厚板80万吨，比去年同期提高76%，成为今年增产的主力。冷轧和镀锌板产量亦增长超过50%。上半年公司长材毛利率继续恢复，螺纹和高线毛利率分别达到14.9%和11.4%，接近历史正常水平。板材产品毛利率大幅上升15个百分点至9.15%，远好于沿海钢企，区域优势在长板材同时开始体现。  未来展望及关键看点：（1）背靠大股东资源优势。公司铁水继续来自与集团的关联交易，交易价格按照成本加成制，由于集团30%以上的铁矿石和40%以上的焦煤可以自给，而周边采购矿石价格与焦煤价格比东部沿海地区低300元/吨和150元/吨，因此占尽成本优势。上半年冶金焦成本仅1500元/吨，铁水成本2050元/吨，位居全国最低。新疆地区资源储量丰富，随着集团加大资源开发力度，预计原料自给率会继续提高，成本优势继续保持。且大股东对上市公司的关联交易价格相当厚道，变相提高了上市公司的盈利能力。（2）得天独厚的区域垄断地利。新疆地区地处西北边陲，中部地区距离最近的酒泉、西安至乌鲁木齐的运费仍要150元/吨和220元/吨，原料运出和钢材运进均需支付高昂运费，疆内钢材价格普遍比东部地区贵200元以上，交通不便造成了公司对疆内市场的天然垄断。公司产品占疆内市场的70%，目前公司产品收入疆内疆外比为3:2，疆外主要是板材产品，随着新疆开发的深入，如疆内风电用中厚板市场需求已可覆盖公司产线，公司疆内比重将进一步提高。（3）新疆大开发天时独占。新疆大开发是目前政策最确定，资金最充裕，启动最迅速的区域开发政策，各省市对口支援新疆提供了重组的启动资金。开发首先启动的即大规模基建项目，预计每年新增固定资产投资4000亿元，钢材需求1000万吨以上。  盈利预测和投资评级：预测公司2010至2012年的EPS分别为0.83元、1.07元和1.29元，PB为2.5倍，给予公司强烈推荐评级。  风险提示：如钢价大幅下降，公司可能存在盈利低于预期风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 乔培涛  (86-10) 88366060－8781 qpt@cgws.com 执业证书编号：S10702100050004 研究报告 钢铁行业 半年报点评 报告日期： 2010年8月27日 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 中报点评 利润表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 16453 19414 21355 23064 成长性 营业成本 15189 17376 19006 20435 营业收入增长 -17.9% 18.0% 10.0% 8.0% 销售费用 671 791 870 940 营业成本增长 -16.3% 14.4% 9.4% 7.5% 管理费用 214 155 171 185 营业利润增长 24.7% 805.3% 29.3% 20.9% 财务费用 376 314 309 301 利润总额增长 40.3% 851.0% 29.3% 20.9% 投资净收益 0 0 0 0 净利润增长 6.1% 474.9% 29.3% 20.9% 营业利润 82 745 963 1164 盈利能力 营业外收支 -4 0 0 0 毛利率 7.7% 10.5% 11.0% 11.4% 利润总额 78 745 963 1164 销售净利率 0.7% 3.3% 3.8% 4.3% 所得税 -32 112 144 175 ROE 3.8% 18.0% 18.8% 18.6% 少数股东损益 0 0 0 0 ROIC 5.9% 10.1% 12.2% 14.4% 净利润 110 633 819 990 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 流动资产 4966 6252 7783 9451 管理费用/营业收入 1.3% 0.8% 0.8% 0.8% 货币资金 487 1069 2099 3327 财务费用/营业收入 2.3% 1.6% 1.4% 1.3% 应收帐款 2 2 2 3 投资收益/营业利润 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 2075 2449 2693 2909 所得税/利润总额 -40.6% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 2135 2443 2672 2873 应收帐款周转率 ###### ###### ###### ###### 非流动资产 7634 7426 7103 6766 存货周转率 7.2% 7.6% 7.4% 7.4% 固定资产 7522 7315 6992 6655 流动资产周转率 3.2% 3.5% 3.0% 2.7% 资产总计 12599 13678 14886 16217 总资产周转率 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 流动负债 7933 8378 8767 9109 偿债能力 短期借款 4332 4332 4332 4332 资产负债率 77.0% 74.2% 70.8% 67.1% 应付款项 1639 1934 2116 2275 流动比率 0.63 0.75 0.89 1.04 非流动负债 1773 1773 1773 1773 速动比率 0.36 0.45 0.58 0.72 长期借款 1770 1770 1770 1770 每股指标（元） 负债合计 9706 10151 10540 10882 EPS 0.14 0.83 1.07 1.29 股东权益 2894 3527 4345 5335 每股净资产 3.78 4.60 5.67 6.96 股本 766 766 766 766 每股经营现金流 0.07 1.13 1.60 1.86 留存收益 2127 2760 3579 4569 每股经营现金/EPS 0.5 1.4 1.5 1.4 少数股东权益 0 0 0 0 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和权益总计 12599 13678 14886 16217 PE 80.0 13.9 10.8 8.9 现金流量表（百万元） PEG 0.74 0.56 0.51 - 经营活动现金流 56 868 1230 1428 PB 3.0 2.5 2.0 1.7 其中营运资本减少 -334 -272 -112 -99 EV/EBITDA 7.30 3.95 3.45 3.09 投资活动现金流 -128 -286 -200 -200 EV/SALES 37.64 31.90 29.00 26.85 其中资本支出 -129 -300 -200 -200 EV/IC 0.70 0.69 0.71 0.72 融资活动现金流 83 0 0 0 ROIC/WACC 0.86 1.47 1.77 2.09 净现金总变化 12 582 1030 1228 REP 0.81 0.47 0.40 0.35 数据来源：长城证券研究所 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 表1：公司盈利预测表 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 年报点评 研究员介绍： 乔培涛：清华大学硕士，2008 年加入长城证券，任钢铁行业分析师。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 投资评级标准： 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址：http://www.cgws.com 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD