上海复地：净利润逆市暴涨383.9%

国元(香港)—公司研究 上海复地(2337.HK) 2010-08-24净利润逆市暴涨383.9% 未评级投资要点： 净利润较去年同期上涨383.9%：公司公布了2010上半年业绩，上海复地2010上半年实现收入34.3亿元(单位：人民币，下同)，同比上升了71.2%，入账项目的销售单价较高提升了公司的收入。毛利润为14亿元，同比上升了99.0%，毛利率达到40.7%，实现股东应占纯利13.9亿元，同比上升了383.9%；每股盈利为0.548元。 均价上升提高销售金额：上半年，公司实现物业销售面积54.2万平方米，完成销售金额75.8亿元；按照权益结算，实现物业销售面积42.9万平方米，同比下降0.17%，完成销售金额59.7亿元，同比增长72%。上半年入账的项目主要为一线城市的低密度住宅，致使售价高于所在地区的平均售价；入账项目集中于2009年市价较高时出售也提高了今上半年的销售金额。 土地储备足够未来5年需求：今年上半年，在资金稳健的前提下，公司积极扩充项目资源，通过竞买和收购的方式从上海、成都和太原获取花园广场、新都国际、成都双流和复地半山4个项目，新增项目储备超过去年全年，可建总建筑面积为149万平方米，权益总建筑面积为124万平方米，增幅为188.37%，足够公司未来3-5年的用地需求。 财务健康：截止2010年6月底，公司的现金为39亿元，有充足资金满足日常营运需要，负债总额为254.8亿元，资产负债率为61.3%，处于行业平均水平，公司财务无需担忧。此外，公司整体出售了天津中心，转让了海之门股权，降低了负债率。 估值较低：按照市盈率预测，公司股价对应2010年的PE为4.6倍，行业平均水平为21倍。作为上海世博会民企联合馆总承建商、运营商和参展企业，考虑到未来三年稳定的增长前景以及丰厚的土地储备，公司的安全边际较高，估值水平会逐步回到合理水平。 盈利摘要 年结日：31/12 2008A 2009A 2010E2011E2012E 收入（百万人民币） 3733 5185 7492 9435 11886 变动（%） NA 38.88% 44.50%25.93%25.98%净利润（百万人民币） 102 497 910.8 962 1505 摊薄每股收益（元） 0.04 0.20 0.44 0.42 0.81 变动（%） NA 400.0% 120.0%-4.6% 92.9% 市盈率（倍） 50.60 3.19 5.713 5.60 3.84 每股股息（元） 0.02 0.06 0.07 股本数据 0.07 0.11 息率（%) 0.99% 2.96% 3.46%3.46%5.43% 资 料来源: 公司资料，Bloomberg预测 2.30 股价 10.55 股本(亿股) 58.2 市值(亿港元) 2.79/1.90 52周高/低（HK$） 2.93 每股净值(港元) 所属行业： 房地产 主要股东 74.49% 复星国际 52周行情图 资料来源: Yahoo Finance 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名：毛力 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9169 电邮：lijing@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 上海复地(2337.HK) 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 2