新股研究：专注于温控器和水生活电器制造的龙头企业

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 家用电器 2010年08月21日 公司研究 新股研究 建议询价区间：12.3 – 14.4元 专注于温控器和水生活电器制造的龙头企业 ——圣 莱 达(002473)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司10-12年每股收益为0.41元、0.62元和0.89元，对应10年合理市盈率在30-35倍之间，建议询价区间为12.3-14.4元。 主要依据： 公司主营业务是水加热生活电器核心零部件及整机的研发、生产和销售，核心产品为温控器及电热水壶整机，也开发了极速开水机、极速咖啡机等定价高、利润高的新产品。其中电热水壶凭借快速烧水、干净卫生、使用方便、智能控制等特点已经成为小家电市场成长领先的细分产品，而温控器是电热水壶的主要部件，可为电热水壶的安全性提供有效的保障。 电热水壶市场已经进入快速导入期，温控器同步受益。2004 年至 2008 年全球电热水壶市场需求量的平均增幅为22%左右，其中2008 年全球市场需求总量达到8200 万只以上，市场总规模约为 120 亿元，预计到2014年，需求量有望突破 2.3亿只。中国有望成为增长最快的区域市场，年复合增长超过30%，可充分受益国际产能的战略转移，公司也成功进入中高端电热水壶出口企业前四强。此外，目前公司的温控器产品已占据全球10%以上的市场份额，位列第三，具备独立知识产权，较强的上游配套能力也是保持整机竞争力的重要基础。今年上半年，公司主营业务收入实现近83%的大幅增长，主业盈利能力显著提升，毛利率也处于行业较高水平。 技术与规模优势突出。公司在温控器领域已成功打破国外技术垄断，能够及时准确的把握行业技术发展趋势，研发投入占收入比重保持在4%以上，坚持持续创新。此外，公司目前的 360°旋转式温控器产能已经达到 1200万套，稳居国内第一。在募投项目投产后， 预计将实现年产2700万套温控器的生产能力和年产600万套电热水壶及10万套极速开水机的生产能力，规模优势确保产品在市场上的领先竞争地位。 风险提示： 1）技术专利到期风险。2）原材料价格波动风险。3）产品结构单一风险。 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 6000.00 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 2.05 每股净资产(元) 2.17 建议询价区间(元) 12.3-14.4 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人： 王京乐 电 话： 010- 84183317 Email： wangjingle@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 155.4 225.3 320.3 451.0 同比增速(%) 1.29 45 42.20 41 净利润(百万) 27.22 32.51 49.61 70.92 同比增速(%) 0.19 19.4 52.6 43.0 EPS(元) 0.34 0.41 0.62 0.89 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1 公司此次发行概况 公司名称 宁波圣莱达电器股份有限公司 公司简称 圣莱达 发行地 深圳 发行日期 2010-08-30 申购代码 002473 发行股数（万股） 2000 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 8000 每股收益（2009）年 0.45 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.34 发行前每股净资产（元） 2.25 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司及行业概况 公司主营业务是水加热生活电器核心零部件及整机的研发、生产和销售，核心产品为温控器及电热水壶整机，也开发了极速开水机、极速咖啡机等定价高、利润高的新产品。其中电热水壶凭借快速烧水、干净卫生、使用方便、智能控制等特点已经成为小家电市场成长领先的细分产品，而温控器是电热水壶的主要部件，可为电热水壶的安全性提供有效的保障。 电热水壶市场已经进入快速导入期，温控器同步受益。2004 年至 2008 年全球电热水壶市场需求量的平均增幅为22%左右，其中2008 年全球市场需求总量达到8200 万只以上，市场总规模约为 120 亿元，预计到2014年，需求量有望突破 2.3亿只。中国有望成为增长最快的区域市场，年复合增长超过30%，可充分受益国际产能的战略转移，公司也成功进入中高端电热水壶出口企业前四强。此外，目前公司的温控器产品已占据全球10%以上的市场份额，位列第三，具备独立知识产权，较强的上游配套能力也是保持整机竞争力的重要基础。今年上半年，公司主营业务收入实现近83%的大幅增长，主业盈利能力显著提升，毛利率也处于行业较高水平。 技术与规模优势突出。公司在温控器领域已成功打破国外技术垄断，能够及时准确的把握行业技术发展趋势，研发投入占收入比重保持在4%以上，坚持持续创新。此外，公司目前的 360°旋转式温控器产能已经达到 1200万套，稳居国内第一。在募投项目投产后， 预计将实现年产2700万套温控器的生产能力和年产600万套电热水壶及10万套极速开水机的生产能力，规模优势确保产品在市场上的领先竞争地位。 2.1公司的股权结构 表2 公司本次发行前后股权结构 股东名称 发行前股本结构 发行后股本结构 股数（万股） 比例（%） 股数（万股） 比例（%） 宁波市江北圣利达电热电器有限公司 3060 51% 3060 38.3% 爱普尔（香港）电器有限公司 2000 33.33% 2000 25% 上海雍和投资发展有限公司 400 6.67% 400 5% 宁波市江北盛阳投资咨询有限公司 300 5% 300 3.75% 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 宁波东元创业投资有限公司 240 4% 240 3% 本次发行公众股 - - 2,000 25.00% 合 计 6,000 100% 8,000 100% 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 2.2募集资金使用 表3 公司的募集资金投向 单位：万元 项目名称 项目计划投资 1 高精度钛镍合金记忆式温控器自动化生产线技改扩产项目 8,725 2 水加热智能生活电器扩产项目 7,983 3 研究开发中心建设项目 2,832 合 计 19,540 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券 3、盈利预测与估值定价 表4：公司利润表预测 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 155.4 225.3 320.3 451.0 营业收入 155.4 225.3 320.3 448.5 收入增长率 1.29% 45% 42.20% 41% 二、营业总成本 124.19 187.6 262.3 367.6 营业成本 101.87 159 224 312 毛利率 34.40% 29.4% 30.1% 30.8% 营业税金及附加 0.19 0.27 0.38 0.54 销售费用 3.26 3.83 5.13 8.12 管理费用 18.15 23.88 32.67 46.01 财务费用 -0.12 0.23 -0.13 -0.09 资产减值损失 0.84 0.43 0.2 1 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 汇兑净收益 0 0 0 0 四、营业利润 31.2 37.64 58.08 83.46 加：营业外收入 1.1 1.2 1.2 1.2 减：营业外支出 0.16 0.2 0.2 0.2 五、利润总额 32.15 38.64 59.08 84.46 减：所得税 4.31 5.29 8.09 11.57 加：未确认的投资损失 0 0 0 0 六、净利润 27.84 33.34 50.99 72.89 减：少数股东损益 0.63 0.83 1.38 1.97 归属于母公司所有者的净利润 27.22 32.51 49.61 70.92 净利润率 17.5% 14.4% 15.5% 15.7% 净利润增长率 0.19 19.4% 52.6% 43.0% 七、每股收益： 稀释每股收益（元） 0.34 0.41 0.62 0.89 数据来源：国都证券 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 我们预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.41元、0.62元和0.89元。结合公司的行业状况和公司的产品属性，我们认为公司对应10年合理市盈率在30-35倍左右，建议一级市场询价区间为12.3-14.4元。 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式