HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Industry 13020700 看好 investRatingChange.same 173833610 行业周报 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 行情回顾：本周大盘调整上行，全周沪深300指数上涨1.27%，创业板指数上涨0.79%，纺织服装行业上涨0.29%，表现低于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块下跌0.38%，品牌服饰板块上涨1.09%。个股方面，转型股及新股表现不错，我们覆盖的歌力思、南极电商、朗姿股份和富安娜取得了正收益。 海外要闻：（1) J.Crew假日季销售仍倒退，但盈利有所改善。（2) 英国时尚品牌Paul Smith 2016财年收入下跌6.7%，已连续两年下滑，但盈利恢复增长。（3) 西班牙时尚品牌Desigual销售下跌，利润却呈现上涨的动态。（4) PVH假日季及17年前景胜预期，Calvin Klein、Tommy Hilfiger国际增长抵销北美疲态。 A股行业与公司重要信息：（1）贵人鸟：披露2017 年第一期员工持股计划，参与对象不超过200人，资金总额预计为2.5亿元，由华润深国投设立信托计划按照不超过1:1 的比例设立优先级和次级份额。（2）青岛金王：公司重大资产重组事项获得无条件通过。（3）天创时尚：披露2017年限制性股票激励计划，拟向13位激励对象授予280万限制性股票，授予价格为10.65元。（4）申达股份：终止公司2015年非公开发行A股股票事项。（5）本周行业内多家公司披露2016年年报，详情见正文。 本周建议板块组合：歌力思、富安娜、七匹狼和鲁泰A。上周组合表现：歌力思9%、跨境通-2%、富安娜6%和七匹狼3%。 本周重点报告：（1）上海家化年报点评：17年有望逐步调整到位，本土日化龙头重新出发。（2）晨光文具年报点评：16年业绩略低预期 新业务继续快速推进。 投资建议与投资标的 上周大盘调整上行，纺织服装板块整体表现一般，只有部分新股和转型股表现相对活跃。从草根调研的信息看，部分中高端本土品牌的2017年秋冬订货会也显示了一定的弱复苏态势，与去年4季度开始的终端弱复苏较为匹配，大众品牌终端和订货会没有明显变化。我们认为17年全年纺服行业基本面将呈现筑底或结构性弱复苏态势，但受制于估值因素，板块短期缺乏整体性投资机会，但国内具有特色的中高端服饰、珠宝、化妆品和配饰品牌相对表现会更好些。17年在个股投资上我们建议更加关注公司本身的基本面，投资机会上建议战略配置成长预期相对明朗、PEG低、分红收益率良好的行业龙头（比如海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、跨境通(002640，买入)、鲁泰A(000726，增持)、雅戈尔(600177，增持)等）、主业有复苏预期同时市值安全边际高的七匹狼(002029，增持)、九牧王(601566，买入)等。另外建议关注主业稳健或良好增长基础上围绕主业积极开展业务延伸和扩张的细分行业龙头（比如歌力思(603808，买入)、富安娜(002327，买入)、奥康国际(603001，增持)、汇洁股份(002763，买入)、华孚色纺(002042，未评级)、潮宏基(002345，增持)等）。从本周的短期投资机会看，我们认为板块缺乏明显的热点，进取型投资者建议关注新股机会，比如太平鸟(603877，未评级)、比音勒芬(002832，未评级)、安正时尚(603839，未评级)等。 风险提示：国内零售终端复苏进度慢于预期、个股并购投资的不确定性等。 部分中高端本土品牌17年秋冬订货会呈现弱复苏 纺织服装行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年03月26日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 1-2月社零数据平淡 行业整体复苏仍需等待 2017-03-19 重点关注次新股和低估值安全边际高的个股 2017-03-13 士别三日 本土品牌设计实力当刮目相看 2017-03-12 -13%-7%0%7%13%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02纺织服装沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业周报 —— 部分中高端本土品牌17年秋冬订货会呈现弱复苏 2 行情回顾 本周大盘调整上行，全周沪深300指数上涨1.27%，创业板指数上涨0.79%，纺织服装行业上涨0.29%，表现低于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块下跌0.38%，而品牌服饰板块上涨1.09%。个股方面，转型股及新股表现不错，我们覆盖的歌力思、南极电商、朗姿股份和富安娜取得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 比音勒芬 歌力思 南极电商 柏堡龙 朗姿股份 富安娜 多喜爱 众和股份 星期六 天创时尚 幅度(%) 13.87 8.92 7.72 7.43 6.22 6.17 5.99 5.55 4.63 4.26 跌幅前10名 棒杰股份 美尔雅 维科精华 维格娜丝 摩登大道 鹿港文化 三夫户外 华斯股份 三房巷 华纺股份 幅度(%) -9.33 -9.22 -8.33 -5.31 -4.74 -3.14 -2.50 -2.44 -2.29 -2.22 来源：Wind，东方证券研究所 海外要闻 J.Crew集团四季度扭亏为盈并把全年亏损收窄，但是同名品牌J.Crew 的销售持续下滑，而且预计今年全年也无法扭转下滑的趋势。全年J.Crew 集团总计24.255亿美元，较2015财年减少3.2%，J.Crew 品牌减少6.0%至20.181亿美元，Madewell 品牌则上涨13.5%至3.416亿美元。J.Crew 品牌于2016财年四季度、全年和2017财年前7周分别录得7%、8%和14%跌幅，同期集团整体销售也下跌5%、7%和11%。而Madewell 品牌在去年四季度及全年实现6%和5%的增长，该品牌以牛仔服为中心的成功策略甚至引致其它零售商效仿，但其仅占集团收入的15%。盈利方面，全年净亏损从2015财年的12.427亿美元降低至2,351.4万美元，但经调整EBITDA 同比下跌7.3%至1.885亿美元。2017年1月底，J.Crew 集团设有575间门店，2016财年内净增24间，而今年预计在开设12间新店的同时会结束20间门店。Mickey Drexler 在财报中表示整体零售环境依旧挑战重重，在如此背景下集团仍然专注于在所有渠道向消费者提供他们最爱的J.Crew 和Madewell 两大品牌经典优秀产品，与此同时他们在提高集团运营水平上也取得重要进展。 英国时尚品牌Paul Smith收入连续两年下滑，盈利却恢复增长。2016年6月30日的财年内Paul Smith集团收入同比下跌6.7%至1.786亿英镑，跌幅比前一年的8.7%稍微收窄。零售销售虽然录得2.3%的增长，然而可比销售额下跌2%，而增长主要来自去年在格拉斯哥和伦敦的Dover Street Market 开设的新店，作为主要收入来源的批发业务销售锐减13%。电子商务则实现11%的较快增长，收入占比从2015财年的13%进一步上升至16%。2016财年，含特别项目的营业利润锐减63%至不到400万英镑，特别项目包括设计团队、产品和品牌等各方面的重组开支，过去两年该品牌把旗下7条产品线砍至2条，只剩下Paul Smith 和PS by Paul Smith。撇除特别项目后的营业利润则恢复增长，从2015财年的940万英镑上涨至1,110万英镑，涨幅为17%；净利润也从610万英镑上涨至790万英镑。股东的年度花红合共440万英镑，比前一年的370万英镑有18.9%的提升。集团指出欧洲批发业务的客户基础正在收缩，而且除日本外的亚洲成衣市场也在整体放缓，但美国、澳洲和南非等个别市场都有积极发展。Paul Smith集团指出自2017财年开始以来，Paul Smith 品牌备受欢迎的新系列推动零售销售取得7%增长，可比销售也有1%的正面增长。接下来 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业周报 —— 部分中高端本土品牌17年秋冬订货会呈现弱复苏 3 Paul Smith集团将继续削减管理费用，并寻求更灵活地应对市场环境和脱欧及其它外部因素带来的不稳定性，而在IT 等基建方面还是会增加投资。 西班牙时尚品牌Desigual销售下跌，利润却呈现上涨的动态，助力2016财年平稳度过转型期。Desigual 2016财年的核心财务数据显示，其中净利润为 7100万欧元，同比增长9%；销售额同比下降7.8%至8.61亿欧元。销售额下降的原因是其主要市场欧洲（约占总销售额90%）销售额下滑，而欧洲以外市场，尤其是拉丁美洲的销售额有所增长。净现金余额增加了8300万欧元，达到3.81亿欧元，达到历史最高水平。EBITDA同比下降17%至1.66亿欧元，主要是因为销售额下滑，不利的汇率因素以及对优质面料的投资增加。Desigual首席运营官Alberto Ojinaga表示，在销售额和EBITDA下降的同时，利润仍实现增长得益于2016财年的新政策，无需为转型计划进行其它投资。另外，目前“非常健康”的现金状况和不断增长的利润有助于公司稳定度过转型期，该公司正致力于不断革新品牌形象和设计。2016年Desigual 新开了7家门店，关闭了37家，考虑到在全球拥有超过500家门店，今年Desigual 计划继续关闭门店，作为其资产组合重组的一部分。 美国经典品牌PVH全年收入总计82.031亿美元，按年上涨2.2%，但是 Calvin Klein、Tommy Hilfiger北美销售疲态。截至2017年1月29日的四季度内，PVH收入为21.077亿美元，按年微跌0.2%，仍优于市场预期的20.9亿美元。全年收入总计82.031亿美元，按年上涨2.2%。Calvin Klein 以固定汇率计收入只能持平于前一年同期，国际部门14%的收入增长（增至3.85亿美元）被北美业务11%的跌幅（跌至4.09亿美元）所抵销，集团表示墨西哥业务的剥离以及前一年同期的一次性因素都导致北美收入大跌。Tommy Hilfiger 同样在北美受挫，该区四季度及全年的同店销售分别出现7%和9%的降幅。但受惠于国际市场同店销售在这两个时期各录