2010年半年报点评：教材平稳，图书增长

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 时代出版（600551）2010年半年报点评 --教材平稳，图书增长 要点： z 时代出版公布了2010年半年报 2010年上半年公司实现营业收入9.19亿元，较上年同期增长9.72%；归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长10.76%。按最新总股本计算的每股收益为0.30元，每股净资产为6.03元。 z 教材教辅收入稳定，毛利上升 2010年上半年教材教辅实现营业收入4.09亿元，同比稍微增长0.06%，毛利率38.24%，比上年同期增加1.82个百分点。考虑到安徽省中小学在学人数的减少和部分科目教材循环使用的影响，教材教辅收入在上半年基本维持上年同期的水平已经是一个相当不错的结果，我们预计公司未来仍会进一步巩固在安徽省内的中小学教材出版的市场优势，同时继续拓展教辅产品，从而使教材教辅收入总体稳定。 z 图书收入和毛利皆增长2010年上半年一般图书实现营业收入1.16亿元，同比增长12.69%，毛利率33.52%，比上年同期增加3.23个百分点。上半年，公司共出书3614 种，其中新书1282 种，重版2353 种，重版率 65.11%，出书品种同比增加239 种，增幅7.08%。现实了公司旗下出版社在市场化的图书出版竞争中继续增强了选题方面的优势。 z 将向内容相关产业扩展 在纸质出版主业之外，公司正逐步尝试向其他内容相关的产业拓展，例如推出了时代教育在线网站，尝试投资动漫和影视项目等。这些将丰富公司的媒体种类和资源，符合公司计划成为跨媒体集团的长远目标。 z 对外收购合作未来将逐步体现 上半年公司与中国文学艺术界联合会签署了重组框架协议，重组中国文联直属的中国文联出版社和大众文艺出版社；公司与黑龙江出版集团有限公司签署了《战略合作协议》，重组黑龙江省新华书店出版物连锁经营业务。公司还与中国移动通信浙江公司、新浪网、中青网络、武汉现代外国语言研究所等机构签订合作协议。随着这些对外的合作的落实，将会在未来逐渐为公司带来新增收入。我们预计未来如果有合适的机会，公司将会继续开拓新的对外收购合作。 z 计划新建写字楼 公司同时公布了计划利用公司现有土地资源，以总投资自有资金1.5 亿元投资时代数码港项目，计划建设25 层的综合性研发商务办公楼，设计建筑面积42750 平方米。计划于2010 年9月底启动， 2012 年8 月建成投入使用。项目的收入主要是建成后写字楼租赁第一创业研究所 分析师：任文杰 S1080207050038 电话：0755-25832647 邮件：renwenjie@fcsc.cn 交易数据 52周内股价区间(元)： 12.78-22.99 总市值（百万元）： 7,987.82 流通股本（百万股）： 150.00 流通股比率（%）： 35.6% 资产负债表摘要 股东权益（百万元）： 2,541.87 每股净资产： 6.03 市净率： 3.14 资产负债率： 19.0% 公司与沪深300指数比较 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07时代出版沪深300 相关报告 评级：强烈推荐 传媒行业 2010年8月23日 公司研究 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2收入，预计总投资利润率为8.28％。我们预计落成以后将会每年贡献超过1200万元的净利润。 z 盈利预测 按最新总股本计算，我们预计2010年到2012年的每股收益将分别为0.59元、0.68元、0.74元。公司是我们在A股出版行业中首选投资标的，维持“强烈推荐”评级。 图1、2010年第2季度营业收入同比增长14% 35040045050009Q1 09Q2 09Q3 09Q4 19Q1 10Q20%5%10%15%营业收入(百万元) 同比增长(%) 资料来源：公司定期报告、第一创业证券研究所 图2、2010年第2季度单季度净利润同比增长12.8% 02040608009Q1 09Q2 09Q3 09Q4 19Q1 10Q20%5%10%15%归属母公司净利润(百万元) 同比增长(%) 资料来源：公司定期报告、第一创业证券研究所 图3、2010年第2季度单季度毛利率27.3% 0%5%10%15%20%25%30%35%09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 19Q1 10Q2毛利率(%) 资料来源：公司定期报告、第一创业证券研究所 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图4、2010年2季度管理费用率下降, 销售费用率略有上升 -2%0%2%4%6%8%10%12%09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 19Q1 10Q2销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%) 资料来源：公司定期报告、第一创业证券研究所 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4表1、盈利预测和主要财务指标 资产负债表 利润表会计年度200820092010E2011E会计年度200820092010E2011E流动资产1,475.41,741.72,545.72,905.0一、营业收入1,465.51,752.41,850.52,049.5 货币资金391.1560.91,183.11,400.8 减：营业成本1,045.11,263.11,335.61,478.5 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加13.611.610.311.4 应收款项383.7567.7608.4673.8 销售费用60.891.192.592.2 预付款项63.441.943.948.6 管理费用136.9149.1157.3174.2 存货600.3528.7667.8739.3 财务费用-3.0-4.4-3.0-8.3 其他流动资产36.842.542.542.5 资产减值损失26.336.030.233.2非流动资产-1,310.2833.7959.0955.4 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 长期投资及金融资产64.578.378.378.3 投资收益3.45.75.25.2 投资性房地产0.0124.5124.5124.5 其中：联营企业收益2.04.44.50.0 固定资产658.1586.5582.9579.4二、营业利润189.4211.6232.9273.4 在建工程13.242.542.542.5 加：营业外收入40.428.431.234.3 其他生产性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出2.65.56.06.6 无形及递延性资产98.0127.2127.2127.2三、利润总额227.1234.5258.0301.1 其他非流动资产0.00.00.00.0 减：所得税费用1.13.33.96.0资产总计2,309.12,700.73,501.13,856.8四、净利润226.0231.2254.2295.0流动负债434.5612.7625.7671.4 归属母公司净利润214.7225.2247.8287.7 短期借款15.023.023.023.0 少数股东损益与调整11.36.06.47.4 应付账款206.7356.4365.9405.1五、总股本(万股）421.5421.5421.5421.5 预收帐款55.557.360.867.4EPS（元）0.510.530.590.68 其他157.2176.0176.0176.0长期负债16.038.953.968.9主要财务比率 长期借款5.06.221.236.2会计年度200820092010E2011E 长期应付款0.00.00.00.0成长能力 其他11.032.732.732.7 营业收入10.7%19.6%5.6%10.7%负债合计450.4651.6679.6740.3 营业毛利8.2%16.4%5.3%10.9% 少数股东权益121.190.496.8104.1 EBIT16.4%13.5%7.3%15.0% 股本195.3390.6421.5421.5 净利润9.4%4.9%10.0%16.1% 资本公积1,215.31,040.51,527.71,527.7获利能力 留存收益326.9527.6775.51,063.1 毛利率28.7%27.9%27.8%27.9%股东权益合计1,858.72,049.22,821.53,116.5 EBIT/收入14.3%13.6%13.8%14.3%负债和股东权益2,309.12,700.73,501.13,856.8 净利率14.7%12.9%13.4%14.0% ROE12.4%11.5%9.1%9.5%现金流量表 ROIC12.0%11.1%8.9%9.3%会计年度200820092010E2011E偿债能力经营活动现金流35.0308.9130.9-1,183.1 资产负债率19.5%24.1%19.4%19.2% 净利润226.0231.2254.2295.0 利息保障倍数-74.8-52.4-86.0-35.6 折旧摊销46.150.653.60.0 速动比率1.931.912.933.16 财务费用-3.2-5.0-3.0-8.3 经营现金净额/当期债务2.3413.435.69-51.44 投资损失-3.4-5.7-5.2-5.2营运能力 营运资金变动-249.92.0-168.7-95.9 总资产周转率0.630.650.530.53 其它19.535.80.0-1,368.8 应收账款天数94.26116.63118.36118.36投资活动现金流11.8-83.1-44.80.0 存货天数206.79150.68180.00180.00 资本支出-76.8-48.8-50.00.0每股指标（元） 长期投资69.9-56.60.00.0 EBIT/股本0.500.560.600.70 其他18.822.25.20.0 每股经营现金流0.080.730.31-2.81 筹资活动现金流-98.1-61.8536.10.0 每股净资产4.124.656.467.15 债务融资-104.5-27.315.00.0估值比率 权益融资0.02.2518.10.0 P/E37.2035.4732.2327.77 其它6.4-36.73.00.0 P/B4.604.082.932.65汇率变动影响0.00.00.00.0 P/S5.