Company Update China Research Dept. 2010年08月16日 丘栋荣 刘荟 Dolon_Qiu@e-capital.com.cn Liuhui@e-capital.com.cn 目标价(元) 34.00 公司基本信息 产业别 食品饮料 A股价 (10/08/13) 35.82 上证综合指数 (10/08/13) 2606.70 股价12个月高/低 38.59/26.45 总发行股数 (百万) 1350.98 A股数 (百万) 278.52 A市值（亿元） 99.76 主要股东 青岛啤酒集团有限公司(30.45%) 每股净值 (元) 6.47 股价/账面净值 5.54 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 12.08 2.78 27.34 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2010-04-09 34.29 中性 2010-01-27 33.99 持有 2009-12-31 37.45 持有 2009-5-30 23.86 持有 产品组合 啤酒 100% 机构投资者占流通A股比例 基金 24.47% 社保基金 7.28% 信托 2.33% 股价相对大盘走势 -40%-20%0%20%40%60%2009-8-13 2009-10-23 2009-12-25 2010-3-8 2010-5-12 2010-7-19青島啤酒上證綜合指數 青岛啤酒(600600.SH) Neutral 中性销量增速放缓，大麦价格上涨加剧成本压力，维持“中性”评级 结论与建议： 受益于产品结构的持续优化及成本下降的翘尾因素，公司上半年毛利率继续明显，推动公司业绩 3 成；但大麦等粮食价格上涨趋势明显，公司将面临较大成本上升压力，下半年业绩增速将可能因此放缓。我们预计公司2010-11 年实现净利润 15.61 亿元、18.77 亿元，同比增长 24%、20%， 每股收益 1.155、1.389 元，目前 A 股价对应 PE 为 31 倍、26 倍，“中性＂的投资建议，目标价 34 人民币；公司 H 股股价对应 PE 为 30 倍、25 倍， “中性＂投资评级，目标价 39 港币。 „ 公司上半年实现销售量公司全年实现啤酒销售 311 万千升，同比增长2.9%；实现销售收入 98.05 亿元，同比增长 14.9%，实现净利润 8.30亿元，同比增长 29.74%，每股收益 0.614 元，略高于预期 5%左右。 „ 公司上半年啤酒销售仅增长 2.9%，主要受上半年全国气温偏低的负面影响，而公司产量在全国相对较分散，受影响较大，销售增速较行业增速低 1.9 个百分点。但主品牌青岛啤酒依然快速增长，实现销量 165 万千升，同比增长 14.9%；高端品种“青岛＂纯生、小瓶、易拉罐啤酒销售增长 26.7%，新开发的“青岛＂冰醇系列新产品销量激增，上半年达 14.9万千升；产品结构的优化带动吨酒价格大幅提升 6%，好于我们预期，这是公司上半年业绩略高于预期的主要原因。 „ 三季度开始全国普遍出现连续高温天气，预计三季度销售增速将明显提升；同时，高端产品、公司产品结构优化进程仍将延续，预计吨酒价格仍将继续提升。 „ 由于公司产品结构优化和大麦价格下降的翘尾因素，上半年全年公司营业利润率达 36.1%，同比继续提高 2.2 个百分点。 „ 09 年公司销售费用 34.84 亿元，同比增长 15%，销售费用率小幅上升；由于上半年市场需求相对疲弱，公司促销活动增加以稳定市场份额，销售费用有所增加；由于公司致力于产品结构优化，中高端产品推广费用较高，预计未来销售费用仍将维持较高水平。 „ 中国啤酒大麦主要进口国是澳大利亚及加拿大。受水灾影响，日前加拿大官方将 2010-11 年大麦产量预计下调 15%至 780 万吨，出口量预计仅为 100 万吨，而来自中国方面的需求就将达 40 万吨左右。加上去年下半年基期较低的翘尾因素，预计下半年国际大麦价格仍将可能明显上涨。 „ 目前粮食价格上涨压力较大，尤其是大麦价格的大幅上涨将给公司未来带来较大的成本压力，这将吞噬公司产品结构优化、吨酒价格提升的效果。我们预计公司下半年及 2011 年毛利率将面临较大下降的压力；未来一年公司业绩增速将可能因此放缓。 .............................接续下页...................................年度截止12月31日 2007 2008 2009F 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 558 700 1,253 1,561 1,877 同比增减 ％ 28.59%25.35%79.16% 24.53% 20.24%每股盈余 (EPS) RMB元 0.427 0.535 0.958 1.155 1.389 同比增减 ％ 28.59%25.35%79.16% 20.58% 20.24%A股市盈率(P/E) X 83.96 66.99 37.39 31.01 25.79 股利 (DPS) RMB元 0.220.250.3 0.35 0.4股息率 (Yield) ％ 0.61%0.70%0.84% 0.98% 1.12% Company Update China Research Dept. 2 2010年8月16日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业收入 13,709 16,023 18,026 19,513 22,256 经营成本 8,002 9,509 10,285 10,961 12,569 营业税金及附加 1,322 1,424 1,547 1,776 2,079 销售费用 2,651 2,972 3,484 3,700 4,034 管理费用 667 902 998 915 996 财务费用 -6 46 63 47 40 资产减值损失 348 179 68 49 50 投资收益 -1 -27 10 3 -营业利润 886 989 1,589 2,067 2,489 营业外收入 154 155 213 166 140 营业外支出 36 35 63 53 60 利润总额 1,004 1,108 1,739 2,180 2,569 所得税 406 374 440 554 642 少数股东损益 40 34 46 65 50 归属于母公司所有者的净利润 558 700 1,253 1,561 1,877 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 1,335 2,394 5,351 7,674 10,395 应收账款 131 91 103 176 177 存货 2,187 2,756 1,877 2,087 2,297 流动资产合计 4,730 5,661 7,614 10,137 13,070 长期股权投资 54 54 155 59 60 固定资产 5,415 5,540 5,525 5,890 6,255 在建工程 226 109 113 136 145 非流动资产合计 6,800 6,867 5,792 7,285 7,660 资产总计 11,545 12,532 14,867 17,422 20,729 流动负债合计 5,326 4,713 4,845 6,426 8,189 非流动负债合计 231 1,401 1,460 1,260 1,460 负债合计 5,557 6,115 6,304 7,686 9,649 少数股东权益 479 335 343 368 393 股东权益合计 5,509 6,082 8,221 9,368 10,688 负债及股东权益合计 11,545 12,532 14,867 17,422 20,729 附三：合幷现金流量表 百万元 2007200820092010F 2011F经营活动产生的现金流量净额 1,094 1,509 3,361 4,173 4,824 投资活动产生的现金流量净额 -1,115 -854 -910 -900 -900 筹资活动产生的现金流量净额 102 442 472 -892 -973 现金及现金等价物净增加额 82 1,097 2,923 2,381 2,951 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。