永亨银行-不利因素较多，降级为持有

持有永亨银行公司更新资料更多不利因素，降级为持有分析员李终审法院价钱HK $ 80.8目标价85.0港元恒指21,137历史图表性能1m3m6m绝对值（％）8.79.224.0相对（％）4.3 2.0 21.1股票信息彭博代码302 HK市值（百万美元）3,05452周最高（HK $）87.0052周最低（HK $）62.45已发行股份（百万）295.0日均量6m（m）0.4自由浮动 （％）45.9大股东（％）冯氏家族（21.3）纽约银行（20.2）阿伯丁（8.0）摩根大通（6.1）关键指标净资产收益率（％）12.15每股BV（港币）47.02不良率（％）0.43报告利润未达预期，核心利润符合预期WHB于1H10的报告溢利为港币7.61亿元，同比增长10％，同比增长49％，低于我们的预期和市场预期。请注意，次级债务重估损失使结果失真。如果将损失排除在外，WHB的核心利润将与我们的估计相符。 净利息收入环比和同比均上升，与我们的估计相符。 WHB的1H10净息差为191个基点，高于1H09和2H09，部分原因是较高的贷存比。管理层预计2H10会有一定的利润压力，但应该适中。 净手续费收入略低于预期，并下降了。由于人员成本的增加，费用高于预期。2010年上半年的预订准备金回拨，L / D比率处于近期高点WHB预定了5,000万港元的贷款准备冲销，而我们最初预计2010财年的贷款准备为8,000万港元。管理层认为，如果宏观经济状况继续改善，则可能在2H10进一步回写，但数额将低于1H10。WHB的年初至今贷款增长了12％（主要来自澳门的17.4％和中国的26％），但存款却同比下降。结果，贷存比从09年12月的65％上升到10月10日的74％。下调评级至持有，目标价维持85.0港元不变 由于并购的猜测，WHB的股价此前表现强劲。它的1H10年化股本回报率为12.0％，高于08-09财年的10-11％，但仍远低于04-07财年的17-21％。L / D比率可能会下降，进一步回写的空间应该非常有限。我们维持目标价85.0港币不变，但下调WHB评级为持有，因为我们认为它已接近全部估值。年底12月31日2008年2009A2010F2011F2012FPPOP（百万港元）1,8041,9211,9092,1212,371净利润（百万港元）1,1621,2051,6061,7551,893每股盈利（港元）3.944.085.445.956.42每股收益增长（％）(42.84)3.6633.329.297.84BVPS（港元）35.942.447.051.556.3市盈率（x）20.519.814.813.612.6PBV（x）2.251.901.721.571.44产量 （％）1.30.91.31.82.0有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I银行| 2010年8月18日 永亨银行有限公司2010年8月18日2报告结果低于预期，核心结果符合预期WHB于1H10的报告溢利为港币7.61亿元，同比增长10％，同比增长49％，低于我们的预期和市场预期。请注意，结果因次级债务重估损失而失真，次级债务重估损失是WHB自身次级债务公允价值变动产生的非现金项目。如果将这一损失排除在外，WHB的核心利润将与我们的估计相符。净利息收益率有所改善，但2010年下半年仍有一定压力净利息收入环比和同比均上升，与我们的估计相符。 WHB在1H10的净息差为191个基点，高于1H09（179个基点）和2H09（184个基点），部分原因是更高的贷存比。管理层预计2H10会有一定的利润压力，但应该适中。净手续费收入低于预期；我们现在预计2010财年不会增长净手续费收入略低于预期。由于股票经纪费和信贷佣金的急剧下降，该指数下跌了。我们现在预计其2010财年的净费用收入将保持与09财年几乎相同的水平。由于员工成本同比增长了17％，因此费用略高于预期。当我们预期有贷款准备金时，已记账的准备金将转回WHB预定了5,000万港元的贷款准备冲销，而我们最初预计2010财年的贷款准备为8,000万港元。管理层认为，如果宏观经济状况继续改善，则可能在2H10进一步回写，但数额将低于1H10。高贷款增长和存款减少导致高贷比WHB的年初至今贷款增长率为12％（主要来自澳门的17.4％和中国的26％），但其存款却同比下降。结果，WHB的贷存比从09年12月的65％上升到10月10日的74％，是近年来的最高水平。并非并购主题的首选WHB此前表现强劲，因为工行（1398）对工行（亚洲）（349）的私有化计划加剧了其他当地银行的并购猜测。工行宣布要约价（按09财年账面价值的2.1倍）后，WHB的股价大幅下跌，且校正幅度远高于同行，这可能是由于其较高的市净率。 WHB由于高市净率（银行并购中经常使用的基准）和巨大的市值，因此不是我们首选的并购主题。我们首选大新银行（2356）和创兴银行（1111）。L / D下降，几乎没有进一步写回的空间；降级为持有WHB在2010年上半年的年化股本回报率为12.0％，高于08财年和09财年的10-11％，但仍远低于04-07财年的17-21％。我们预计2010财年利润同比增长33％，但预计2011和12财年增速将放缓。 WHB的L / D比率可能会下降，并且进一步拨出贷款准备金回拨的空间非常有限。我们维持目标价85.0港币不变，但由于我们认为该股已接近全部估值，因此下调WHB评级为持有。 永亨银行有限公司2010年8月18日3图1：WHB：1H10结果百万港元1H092H0909财年1H10Ah-h-h（％）同比（％）净利息收入1,1621,2982,4601,320214净费用297365662325(11 )10其他14822337197收入1,6071,8863,4931,742(8)8花费(797)(774)(1,571)(776)0(3)持久性有机污染物8091,1121,921966(13)19贷款规定(84)44(40)50PPAP7251,1571,8821,016(12)40关联(4)43387CDO省069690SIV省11(11)05冰岛债务省86860次级债务重估(113)(620)(733)(152)其他(20)1129252税前收益5998351,4349271155税收和MI(86)(143)(229)(166)应占利润5126921,2057611049每股盈利（港元）1.742.344.082.581048每股股息（港元）0.200.500.700.30资料来源：公司数据，金英证券图2：WHB：资产负债表项目6月09日12月096月10日年初至今 （％）贷款（百万港元）80,03982,43192,45112德宝（百万港元）121,767126,183124,178(2)BVPS（港元）37.9742.4445.237不良贷款（百万港元）492410336(18)不良率（％）0.630.510.37总CAR（％）17.7017.8017.00核心CAR（％）10.1010.7010.40资料来源：公司数据，金英证券 永亨银行有限公司2010年8月18日4 收益与损失12月（百万港元）2008年2009A2010F2011F2012F利息收入5,8293,9334,2004,5004,800利息花费(3,384)(1,473)(1,500)(1,611)(1,709)净利息收入2,4452,4602,7002,8893,091净手续费收入706662660745850其他操作收入214371200220250营业总收入3,3653,4933,5603,8544,191运营开支(1,561)(1,571)(1,651)(1,733)(1,820)省份前的经营利润1,8041,9211,9092,1212,371法学专家(456)(40)50(200)(300)省后获利。1,3481,8821,9591,9212,071关联(156)38152030CDO省(502)69000SIV省(18)0000省冰岛债务(388)861000非经常性收益1,078(641)(49)100100税前收益1,3621,4341,9352,0412,201税收与少数民族(200)(229)(329)(286)(308)应占利润1,1621,2051,6061,7551,893重复操作利润（不包括省）1,6481,9601,9242,1412,401资料来源：公司数据，金英证券估计 资产负债表12月（百万港元）2008年2009A2010F2012F2012F现金存放于银行贸易票据交易资产公允价值损益贷款额鳍。投资额其他4,67523,8472211,7482,51081,36716,3183,7134,4197,3192112,7519,98182,43135,5834,4294,4107,4103402,4009,80094,79632,0404,1324,5108,0905203,23011,38499,53536,1344,2004,8709,1406104,32312,380104,51240,3434,300总资产134,399147,124155,328167,603180,478银 行 存 款客库光盘贸易其他贷款资本309115,1681,6291,0451,8423,801832126,1834025712,0594,537923132,4923316102,3184,707941143,0913316402,6284,707941154,5393316402,6284,707负债总额123,795134,583141,381152,338163,786实收资本储备金29510,29029512,22629513,62229514,94029516,368股东基金少数权益10,5851812,5212013,9173015,2353016,66330权益总额134,399147,124155,328167,603180,478资料来源：公司数据，金英证券估计关键比率叶德2008年2009A2010F2011F2012F每股比率每股盈利（港元）3.944.085.445.956.42每股收益增长（％）(42.84)3.6633.329.297.84市盈率（X）20.5119.7914.8413.5812.59BVPS（$）35.8842.4447.0251.4856.30PBV（X）2.251.901.721.571.44净资产收益率（％）11.0310.4312.1512.0411.87广告支出回报率（％）0.850.861.061.091.09每股股息（港元）1.060.701.091.491.60股息收益率（％）1.310.871.351.841.98收益和预测净利润（百万美元）1,1621,2051,6061,7551,893净利息收入增长（％）1.10.69.87.07.0手续费收入增长（％）(17.7)(6.3)(0.2)12.914.1支出增长（％）19.60.75.15.05.0拨备增长率（％）不适用(91.3)(226.2)(500.0)50.0成本/收入比率（％）46.445.046.445.043.4非利息公司/总运营公司（％）27.329.624.225.026.2净费用/总费用公司（％）21.018.918.519.320.3客户贷款增长（％）6.01.315.05.05.0客户存款增长（％）1.19.65.08.08.0客户LDR（％）70.765.371.569.667.6净利率（％）1.841.821.861.861.85资产质量不良贷款额（百万港元）567410410451496不良贷款增幅（％）74(28)(0)1010不良率（％）0.700.510.430.450.47信贷费用（百万港元）(456)(40)50(200)(300)信贷费用/贷款（％）0.580.05(0.06