大厦股份(600327)中报点评：汽车销售业务上半年仍高速增长

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 大厦股份(600327) 百货商店/零售业 T_ReportAbstract 大厦股份：汽车销售业务上半年仍高速增长 大厦股份中报点评 报告关键点： & 汽车业务收入增速二季度下滑，毛利率仍保持增长 & 维持原来的盈利预测和增持-A的投资评级 报告摘要： ÿ 基本情况：公司中期实现营业收入30.29亿 ，同比增长12.58% ；实现利润 总额2.03亿，同比增长36.64%；归属于母公司的净利润为1.2亿，同比增长 33.04%。按照现在股本全部摊薄后，上半年每股收益为0.232元。 ÿ 去年1季度同比净利润基数较低，二季度有提升（汽车业务进入爆发期，分 红投资收益较高）。今年二季度百货和汽车业务同比增速下滑明显。去年二 季度开始汽车业务收入增长开始进入爆发期， 百货在2009年第一季度受到的 冲击最大。 ÿ 百货业务二季度增速有所下滑。百货业务上半年营业收入同比增长14.24%， 其中1季度营业收入同比增长16.18%，二季度营业收入同比增长11.33%；二 季度促销力度较大，毛利率有所下降，导致净利润增速进一步降低。根据公 司公告，实现净利润9223 万元，同比增长15%。母公司报表净利润1季度增 长36.7%，二季度增长只有19.14%。 ÿ 汽车业务上半年仍然维持了较高的增长，毛利率有所提升。汽车销售实现营 业收入17.86 亿元，同比增长15.37%，实现净利润5300万元，同比增长 88.54%，我们估计其中归属于母公司净利润部分约为3000万。受国家对1.6L 及以下排量车型购置税的相关优惠政策从紧的影响， 汽车业务销售增长速度 有所放缓。但是汽车业务毛利率达到8.28%，比去年同期增加1.4个百分点。 ÿ 盈利预测与投资评级。由于汽车和百货业务下半年基数的进一步抬高，以及 修地铁的进一步影响，下半年增速放缓是必然，但是达到我们原来的盈利预 测并不是很困难。维持2010年、2011年、2012年每股收益0.44元、0.53元、 0.63元的盈利预测，目前对应2010年、2011年、2012年PE分别为26倍、21 倍、18倍，最近上涨主要是公司4S店销售业务的估值有所提升，仍然维持增 持­A的投资评级，给予6个月目标价13元，对应2011年PE约为25倍。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 4,257.6 5,559.2 6,751.6 7,823.1 8,912.1 Growth(%) 27.3% 30.6% 21.5% 15.9% 13.9% 净利润 128.6 237.5 290.9 350.5 379.8 Growth(%) 29.0% 72.7% 22.2% 21.5% 17.5% 毛利率(%) 13.1% 12.8% 13.1% 13.2% 13.2% 净利润率(%) 2.5% 3.4% 3.4% 3.6% 3.7% 每股收益(元) 0.21 0.36 0.44 0.53 0.63 每股净资产(元) 1.82 2.13 2.91 3.40 3.90 市盈率 55.0 31.8 26.0 21.4 18.2 市净率 6.3 5.4 3.9 3.4 2.9 净资产收益率(%) 13.5% 21.4% 19.2% 19.8% 18.6% ROIC(%) 16.1% 26.8% 34.0% 43.6% 43.4% EV/EBITDA 14.7 8.9 12.5 10.5 9.2 股息收益率 0.7% 0.8% 1.3% 1.6% 1.9% 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 13.00 元 期限： 6个月 上次预测： 17.70元 现价： 11.72元 报告日期： 2010­08­18 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 6,114.46 流通市值(百万元) 6,114.46 总股本(百万股) 521.71 流通股本(百万股) 521.71 12个月最高/最低 8.10/18.08元 十大流通股东(%) 69.58% 股东户数 13,233 12 个月股价表现 T_Graph -30% 8% 45% 83% 120% 08-09 11-09 02-10 05-10 大厦股份 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 22.74 17.75 117.69 绝对收益 35.02 23.74 110.29 T_Analyst 研究员 储丽雯 行业分析师 021­68765335 chulw@essence.com.cn 证书编号 S1450210010311 T_RelatedReport 前期研究成果 大厦股份：1季净利润增长59.21%，百 货和汽车销售齐头并进 2010-04-21 大厦股份：汽车业务和投资收益大幅增长 2010-04-12 大厦股份：汽车业务成亮点，下半年百货 增长将加速 2009-08-25 大厦股份(600327) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­18 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 4,257.6 5,559.2 6,751.6 7,823.1 8,912.1 成长性 减:营业成本 3,699.3 4,846.7 5,867.2 6,790.5 7,738.4 营业收入增长率 27.3% 30.6% 21.5% 15.9% 13.9% 营业税费 33.4 35.5 52.7 61.0 69.5 营业利润增长率 8.3% 74.3% 22.3% 19.0% 12.8% 销售费用 128.1 158.6 196.5 223.0 254.0 净利润增长率 29.0% 72.7% 22.2% 21.5% 17.5% 管理费用 209.4 226.4 266.7 305.1 345.8 EBITDA 增长率 22.7% 56.4% 6.6% 16.4% 9.4% 财务费用 28.7 25.0 25.0 25.0 15.0 EBIT 增长率 12.1% 62.1% 20.6% 17.9% 10.0% 资产减值损失 2.1 1.2 ­ ­ ­ NOPLAT 增长率 38.0% 72.2% 19.4% 19.4% 5.7% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 3.6% ­5.9% ­7.0% 6.3% ­2.6% 投资和汇兑收益 19.7 41.3 32.2 28.8 15.0 净资产增长率 13.2% 16.9% 36.5% 16.7% 15.0% 营业利润 176.2 307.2 375.8 447.4 504.4 利润率 加:营业外净收支 ­0.7 ­2.0 2.0 2.0 2.0 毛利率 13.1% 12.8% 13.1% 13.2% 13.2% 利润总额 175.5 305.2 377.8 449.4 506.4 营业利润率 4.1% 5.5% 5.6% 5.7% 5.7% 减:所得税 46.9 67.7 86.9 98.9 126.6 净利润率 2.5% 3.4% 3.4% 3.6% 3.7% 净利润 128.6 237.5 290.9 350.5 379.8 EBITDA/营业收入 6.3% 7.5% 6.6% 6.6% 6.4% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 4.8% 6.0% 5.9% 6.0% 5.8% 货币资金 524.4 711.9 827.6 994.5 1,180.2 运营效率 交易性金融资产 ­ 0.2 ­ ­ ­ 固定资产周转天数 47 40 32 32 33 应收帐款 62.3 103.6 149.0 165.1 206.7 流动营业资本周转天数 ­6 ­6 ­12 ­15 ­14 应收票据 0.3 ­ 0.2 0.4 ­ 流动资产周转天数 85 78 79 80 81 预付帐款 133.7 176.9 182.7 195.0 234.8 应收帐款周转天数 3 3 3 3 3 存货 338.1 371.8 421.5 523.5 519.7 存货周转天数 26 23 21 19 19 其他流动资产 0.0 0.0 ­0.0 ­0.0 ­0.0 总资产周转天数 183 159 148 144 139 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 80 61 47 40 36 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 208.0 209.9 210.0 220.0 221.0 ROE 13.5% 21.4% 19.2% 19.8% 18.6% 投资性房地产 135.5 132.7 140.0 145.0 150.0 ROA 5.6% 9.2% 9.8% 10.6% 10.5% 固定资产 623.2 605.6 602.9 785.0 830.0 ROIC 16.1% 26.8% 34.0% 43.6% 43.4% 在建工程 16.7 5.8 180.0 3.0 2.4 费用率 无形资产 203.5 195.6 195.7 195.8 195.9 销售费用率 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 其他非流动资产 68.4 72.9 67.2 65.4 62.6 管理费用率 4.9% 4.1% 4.0% 3.9% 3.9% 资产总额 2,314.2 2,586.9 2,976.7 3,292.7 3,603.3 财务费用率 0.7% 0.4% 0.4% 0.3% 0.2% 短期债务 254.0 218.5 211.9 211.8 180.3 三费/营业收入 8.6% 7.4% 7.2% 7.1% 6.9% 应付帐款 409.5 405.3 340.7 374.9 385.4 偿债能力 应付票据 199.8 294.1 305.4 317.8 412.5 资产负债率 58.9% 57.0% 49.0% 46.2% 43.5% 其他流动负债 453.5 508.7 562.8 579.0 550.6 负债权益比 143.2% 132.5% 96.1% 85.9% 76.9% 长期借款 ­ ­ ­ ­ ­ 流动比率 0.80 0.96 1.11 1.27 1.40 其他非流动负债 45.9 47.8 37.6 37.6 37.6 速动比率 0.55 0.70 0.82 0.98 1.06 负债总额 1,362.7 1,474.4 1,458.4 1,521.2 1,566.4 利息保障倍数 7.15 13.28 16.03 18.89 34.63 少数股东权益 188.6 211.2 272.7 345.1 398.1 分红指标 股本 326.1 326.1 521.7 521.7 521.7 DPS(元) 0.08 0.09 0.15 0.19 0.22 留存收益 436.9 575.2 723.9 904.7 1,117.1 分红比率 36.1% 26.1% 35.0% 35.0% 35.0% 股东权益 951.5 1,112.5 1,518.3 1,771.5 2,036.9 股息收益率 0.7% 0.8% 1.3% 1.6% 1.9% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 128.6 237.5 290.9 350.5 379.8 EPS(元) 0.21 0.36 0.44 0.53 0.63 加:折旧和摊销 77.4 99.9 43.9 45.4 46.8 BVPS(元) 1.82 2.13