全球宏观研究：下半年中国经济增速将继续放缓,美MBA抵押贷款申请大幅上扬

下半年中国经济增速将继续放缓，美MBA抵押贷款申请大幅上扬 全球宏观研究组 天晓宏观与产业研究所 主管： 汤云飞 CFA 成员： 李衡（国内宏观） 赵洁（债券） 何珮（国际宏观） 柴小虎（国际宏观） 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 通讯地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 天相投资顾问有限公司 邮编：100140 重要免责声明： 本研究报告仅代表本公司研究人员在发表时的个人观点， 不作为对特定客户的投资建议。 据此投资引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料， 仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 全球宏观研究 报告日期：2010年8月19日 宏观经济动态 国内经济 ‹ 本次国务院常务会议政策的制定囊括了从种植至销售、储备和蔬菜保险等各个方面，可以说是针对目前农副产品价格上涨情况一个非常全面的政策。以上政策的实施，将有利于减轻蔬菜价格波动对居民消费物价指数的影响，遏制通货膨胀，做到保证供给，稳定物价。但是物价上涨是否可以受到有效的遏制，还有待观察政策的具体实施程度，我们会对此保持密切关注。 ‹ 国有企业的利润同比增速在逐渐放缓，我们认为此种数据表现首先是由于基数的原因和经济增速放缓的影响；而各项指标的环比下降，主要是由于国家宏观调控，包括房地产调控，节能减排措施等影响，造成经济的下滑。以上数据暗示当前实际经济增速从环比年化的角度来讲可能已低于 8%。我们认为下半年的经济增速会继续放缓，随着基数的持续上抬，国有企业利润同比增速会保持下滑趋势。 国际经济 ‹ 截止至 8 月 13 日当周美国 MBA 抵押贷款申请指数环比实际录得 13.0%，前一周录得 0.60%，四周平均值上升 2.6%。 ‹ 日本 6 月领先指数终值实际录得 99，此前市场预期为 98.9；6 月同步指数终值实际录得 101.3，与此前的市场预期一致。 ‹ 欧元区 6 月建筑业产值经季调的月环比实际录得 2.70%，5 月录得-1.00%，5 月经调整后该值录得-0.70%；6 月建筑业产值经工作日调整同比实际录得 3.10%，5 月录得-6.30%，5 月经调整后该值录得-6.20%。 今日全球经济指标市场最关注：美国 7 月领先指标、英国 7 月商品零售额 2010年8月19日（纽约时间）主要宏观数据提示： 时间 国家 公布事项 天相预测 市场预计 上次 08:30 美国 首次失业人数 480K 478K 484K 08:30 美国 持续领取失业救济人数 4460K 4500K 4452K 10:00 美国 费城联储商业前景指数 —— 7.2 5.1 10:00 美国 领先指标 0.20% 0.10% -0.20% 04:30 英国 除汽车燃油外零售额(月环比) —— 0.20% 1.00% 04:30 英国 含汽车燃油零售额月环比 0.53% 0.30% 0.70% 04:30 英国 政府净借款额 —— 4.8B 14.5B 00:30 日本 所有产业活动指数 (月环比) —— -0.30% 0.20% 02:00 德国 生产价格(月环比) —— 0.10% 0.60% 数据来源:Bloomberg，天相预测。 2诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国内经济： 农副产品价格持续上涨 政府出台政策力保稳定 8 月 18 日，商务部公布最新农副产品价格。数据显示，猪肉价格又上新高，达到 17.02 元/公斤，已接近年内的高点 1 月 1 日的 17.08 元/公斤，比上周价格上涨了 1.49%。而鸡蛋价格已经连续第二周超过两年内最高点 2009 年 9 月 25 日的 7.90 元，升至 8.12 元，比上周上升了 1.5%。其他大部分的农副产品也有不同幅度的涨幅。 从目前情况来看，由于受到自然灾害的影响，导致农副产品价格的集体持续上涨，给 8 月的居民消费价格指数带来了很大的上行压力。 12131415161718192009-1-209-2-609-3-1309-4-1709-5-2209-6-2609-7-3109-9-409-10-909-11-1309-12-1810-1-2210-2-2610-4-210-5-710-6-1110-7-16鲜猪肉批发价（元/公斤）元 资料来源：商务部。 国务院总理温家宝 18 日主持召开了国务院常务会议，会议上制定了一系列的措施来保证农副产品市场的稳定，包括：实行更严格的占补平衡和补偿机制，实行菜地最低保有量制度，切实增强本地应季蔬菜的自给能力。制定完善蔬菜市场供应应急预案，建立蔬菜储备制度，确保重要的耐贮存蔬菜品种５—７天消费量的动态库存。鼓励银行金融机构加大对蔬菜生产的信贷支持力度，完善蔬菜保险产品，积极引导菜农投保。在全国范围内对整车合法装载运输鲜活农产品的车辆免收车辆通行费。扩大“绿色通道”政策覆盖的蔬菜品种范围。抓紧建立覆盖主要蔬菜品种生产、流通、消费各个环节的信息监测、预警和发布制度，强化对蔬菜生产、市场和价格走势的分析预警。 这些政策的制定囊括了从种植至销售、储备和蔬菜保险等各个方面，可以说是针对目前农副产品价格上涨情况一个非常全面的政策。以上政策的实施，将有利于减轻蔬菜价格波动对居民消费物价指数的影响，遏制通货膨胀，做到保证供给，稳定物价。但是物价上涨是否可以受到有效的遏制，还有待观察政策的具体实施程度，我们会对此保持密切关注。 国有企业利润增速持续下滑 财政部公布 2010 年 1-7 月全国国有及国有控股企业经济运行情况，数据显示，1-7 月，国有企业累计实现营业总收入 168697.7 亿元，同比增长38.8 %，7 月比 6 月环比下降 7.8%。1-7 月，国有企业累计实现利润 10967.7 亿元，同比增长 50.1%，7 月比 6 月环比下降 11.5%。1-7 月，国有企业应交税费 14392.6 亿元，同比增长 30.8%，7 月比 6 月环比下降 1.2%。从同比情况看，除烟草行业外，其他主要行业实现利润继续保持较快增长趋势。从环比情况看，除交通行业外，其他主要行业实现利润均出现不同程度下降。 由下图可以看出，国有企业的利润同比增速在逐渐放缓，我们认为此种数据表现首先是由于基数的原因和经济增速放缓的影响；而各项指标的环比下降，主要是由于国家宏观调控，包括房地产调控，节能减排措施等影响，造成经济的下滑。以上数据暗示当前实际经济增速从环比年化的角度来讲可能已低于 8%。 我们认为下半年的经济增速会继续放缓，随着基数的持续上抬，国有企业利润同比增速会保持下滑趋势。 0200040006000800010000120002010-03 2010-04 2010-05 2010-06 2010-0701020304050607080国有企业利润（累计）累计同比增速（右轴）亿元% 资料来源：财政部。 3诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 国际经济： 美国MBA抵押贷款申请指数受再融资申请带动大涨 5.064.45.593.84.04.24.44.64.85.05.25.45.65.809-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-080200400600800100012001400美国国民抵押贷款协会15年房贷固定利率（%）房地美国民抵押贷款协会30年房贷固定利率(%）MBA抵押贷款申请指数 右轴资料来源：Bloomberg。 截止至 8 月 13 日当周美国 MBA 抵押贷款申请指数大幅上扬，周环比上涨 13.0%，四周平均值也上升了 2.6%。该指数升至 2009 年 5 月中旬以来的最高值，其中主要受占比 81%的再融资申请指数大涨所带动，购买申请指数环比下降 3.4%。 极低的利率水平是促使再融资申请指数出现大幅上涨的主要原因，截止至上周末的房地美国民抵押贷款协会 30 年房贷固定利率已经跌至 4.44%，为有历史记录以来的最低值，尽管该利率在本周有所上扬至 4.6%左右，但仍处于历史低位。 我们认为该指数大幅上扬的另外一个重要原因可能是美国住房抵押贷款市场信贷宽松度出现了一定的恢复，从美联储本周一公布的高级信贷官员调查显示的结果来看，一级住房信贷紧缩意愿的净占比已经从 1.9%下降至-5.5%，一级住房信贷需求增强的净占比转负为正，从-13.2%大幅增加至9.1%，因此随着信贷需求与信贷宽松度的恢复，再融资贷款及购买申请都很可能将出现上升趋势，预示着房地产市场可能出现复苏。 住房融资改革暨“两房”改革成美经济政策难题 自 8 月 17 日开始美国财政部召集社会各界人士就住房融资改革问题进行研讨，以期在 2011 年 1月之前向国会提交一份全面的住房融资市场改革提案，改革的核心问题在于对房地美与房利美（两房）的何去何从。目前，针对两房的最具争议的问题就是政府是否应继续对该行业提供担保。对此，盖特纳认为，政府应继续对住房融资市场提供支持，以确保住房抵押贷款利率的合理与稳定。与此同时，应对政府参与方式进行审慎规划，将可能发生的损失纳入考量因素，尽可能降低纳税人的风险敞口。我们认为，对于两房，全盘私有化改革可能会进一步加强政府对两房的控制力，因此不太现实。 中国持有两房债券不值得担忧，美联储顾问为中国所持两房债券宽心； 另据美国财政部 8 月 16 日公布的数据显示，中国净增持了房利美、房地美债券为主的美国机构债 55.87 亿美元，公司债 1.37 亿美元，同时减持美国国债（截止今年6月末，中国持有美国国债8437亿美元，较 5 月净减持 240 亿美元）。美联储顾问马克斯·布罗米尔在接受有关媒体采访时表示，“两房”债券不存在系统性风险，长远来看是合理投资。对此 PIMCO 的格罗斯在回答记者提问时也验证了我们的观点：即中国所持有的四千亿美元两房债券的信用等级实际上相当于美国国债，因此即使两房垮台，也有美国政府背书，所以对于两房债券的担忧显得没有任何道理。 格罗斯建议中国外储转外至内，全球复苏关键部分将依赖中国内需 在谈及中国的外储投资时，格罗斯谈到全球投资者目前至少从情绪上将会依赖中国的增长，建议将外汇储备投资到中国国内，而非美国、欧洲等国的债券中（虽然中国上半年减持美国国债，但在今年 1-6 月买入 200 亿日元债券，1-7 月净增持韩国债券总额 24 亿美元）。我们认为，将外储投资于中国国内，依靠中国内需增长带动全球其他国家外需正是全球经济复苏中非常关键的部分。中国现在所采取的政策中有合理的部分，包括四万亿投资、珠江三角洲一体化及东北老工业基地加快基建进度规划等。但这些投资项目顺利完成的前提条件是房地产市场需要放开，不然基建进度的完成将由于资金的缺乏将显得步履维艰。 4诚信源于独立 专业创造价值 宏观经济日报 www.txsec.com 固定收益： 市场利率涨跌互现 8月18日，SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）报