获得巨额订单,市场扩展至国内

国元(香港)—公司研究 亿和控股(0838.HK) 2010-08-17获得巨额订单 市场扩展至国内 投资评级：重申买入投资要点： 盈利能力基本恢复，净利润大幅增长：公司主要从事金属冲压及塑胶注塑模具和零部件的设计开发、生产等业务，集中于办公室自动化设备市场，主要面向日本客户。2010年上半年，公司共录得营业收入8.2亿港币，同比增长66.3%；归属于权益持有者的净利润为1.4亿港币，同比增长811.8%。毛利率同比提高11.8个百分点至31.1%，基本恢复至金融危机前的水平。公司营业额中，金属冲压制品销售收入占比63.7%；塑胶注塑收入占比36.3%。 签订巨额订单，盈利获得保障：2010年5月，公司与一名全球知名的日本办公室自动化设备品牌客户达成协议，于未来四年期间给予公司总额约36亿港币的巨额订单。双方约定，公司负责生产一款全新的办公室自动化设备的半制成品，其中包括相关的模具、零部件以及产品组装，从今年下半年开始生产。 规模化生产，一站式服务，替代进口优势明显：目前针对OA（办公室自动化）市场，公司能够提供金属/塑料模具及零部件生产等一站式服务，范围覆盖模具研发、金属塑胶零部件生产以及半制成品组装，而竞争对手主要是专一化生产，提供某一产品的单一服务，因而在规模和服务上不具备优势。随着全球顶级OA设备制造商加大在中国的投资力度，公司替代国外厂商的趋势愈发明显。 业务策略转移至中国消费市场：集团正在中山市兴建一个新生产基地，预计年底完成。目的是有效的服务位于中山、珠海及顺德的办公室自动化设备及家电行业的部分现有客户，更希望能够渗透珠三角西岸的中国汽车及家电市场。新基地的目标客户有格力、海信科龙、广州汽车集团、以及尚在兴建的东风日产广州厂房以及一汽大众佛山厂房。此外，集团已于今年3月在重庆成立了销售办事处，目的是获取长安福特、庆铃汽车以及铃木等本地汽车制造商的订单。未来几年，公司还将在长春、天津以及惠州等地成立销售办事处。 首次关注并给予买入评级，目标价5.44 港元：据PE估值给予目标价5.44港元，相当于2010年14.3倍和2011年9.4倍PE，较现价有35.7%的上升空间。 盈利摘要 财务年度截至12月2008A2009A2010E2011E2012E总营收（百万港币）10851026206532313857变动14.0%-5.4%101.3%56.5%19.4%净利润（百万港币）8332287441541每股收益 （港元）0.120.050.380.580.72变动-48.9%-58.3%692.7%53.5%22.8%基于4.01港元的市盈率34.983.510.56.95.6每股派息(港币)0.040.010.110.180.22价比率(%)1.0%0.4%2.8%4.4%5.4%股息现 资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-08-17 目标价：HK$ 5.44 现价：HK$ 4.01 预期升幅：35.7% 股本数据 现价(港元) 4.01 股本(亿股) 7.55 市值(亿港元) 30.3 52周高/低（HK$） 4.28/0.65 所属行业： 制造业 主要股东 Prosper Empire Limited55.5% 52周行情图 0.001.002.003.004.005.0008/0910/0912/0902/1004/1006/10 资料来源: Bloomberg 相关报告 亿和控股首次报告-- 2010年05月05日国元证券(香港)研究部 姓名：毛力 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-21519179 电邮：liming@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 亿和控股(838.HK) 主要财务报表 损益表财务分析HKD million，财务年度截至12月底2008A2009A 2010E 2011E 2012E2008A 2009A 2010E 2011E 2012E盈利能力收入1,085 1,026 2,065 3,231 3,857 毛利率（％）25.2% 19.9% 30.7% 30.2% 30.8%毛利273 204 634 976 1,188 EBITDA利率（％） 15.0% 11.7% 20.3% 18.6% 18.6%其他业务收入 0 0 0 0 0 净利率（％）7.6%3.1% 13.9% 13.6% 14.0%销售及管理费用(164) (155) (286) (447) (541)(8) (10) (10) (10) (10)营运收入109 49 348 529 647营运表现财务费用销售及管理费用/收入（15.1% 15.1% 13.8% 13.8% 14.0%税前盈利102 39 338 519 637 实际税率（％） 18.7% 18.4% 15.0% 15.0% 15.0%所得税股息支付率（％） 34.9% 32.9% 30.0% 30.0% 30.0%净利润83 32 287 441 541 库存周转81 43 51 46 41折旧及摊销 61 82 82 82 82 应付账款天数71 76 71 76 81EBITDA162 120 419 600 719 应收账款天数68 73 68 73 68增长财务状况总收入（％） 14.0% -5.4% 101.3% 56.5% 19.4% 净负债/股本0.24 0.19 0.11 -0.11 -0.37EBITDA（％） -25.2% -26.0% 249.0% 43.1% 19.7% 收入/总资产65.4% 66.0% 112.9% 134.6% 129.8%总资产/股本1.7 1.7 1.5 1.5 1.4利息保障倍数16.4 10.1 35.4 50.6 60.6资产负债表现金流量表HKD million，财务年度截至12月底HKD million，财务年度截至12月底2008A 2009A 2010E 2011E 2012E2008A 2009A 2010E 2011E 2012E现金252 224 107 380 971EBITDA162 120 419 600 719应收账款203 206 387 650 722 融资成本（收入） 0存货179 96 200 284 300 营运资金变化12534其他流动资产 11 20 20 20 20 所得税总流动资产645 547 714 1,333 2,013 其他104000固定资产931 943 1,050 1,003 896营运性现金流140 243 231 427 732无形资产59 58 57 56 55长期投资22 6 6 6 6 资本开支其它2 2 2 2 2 其他投资活动1总资产1,659 1,555 1,829 2,400 2,972投资性现金流短期负债66 59 50 24 24应付账款158 171 279 471 593 负债变化248短期银行贷款 189 220 109 109 109 股本变化000其他32 72 72 72 72 股息总短期负债446 522 510 675 798 其他融资活动17000长期银行贷款 155 85 85 85 85融资性现金流190其他负债91 51 18 12 5总负债692 658 614 772 889现金变化118273 592股东权益967 897 1,215 1,628 2,084 期初持有现金134 252 224 107 380每股账面值((19) (7) (51) (78) (96)(0) (0) (0) (0)(21)(176) (155)(12) (6) (11) (18) (21)(213) (69) (83) (253) (153)(6) (6) (6) (6)(212) (74) (209) (59) (59)(91) (100) (33) (7)(20) (92)(39) (20) (40) (62) (74)(196) (140) (95) (81)(27) (118)港元1.35 1.36 1.61 2.16 2.76 期末持有现金252 224 107 380 971营运资金159 259 253 455 763资料来源：公司资料、国元证券(香港)预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 亿和控股(838.HK) 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买 入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中 性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖 出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告