本期要点： 虽然连续上涨引发了一定获利回吐的压力，不过薄弱的库存，偏紧的供求，以及广西甘蔗长势欠佳的市场传言依然对糖价构成利多支撑。SR1101主力合约本周冲高回落，以高位震荡为主，最终带上影的小阳报收于5293点，涨31个点。此外，SR1105合约的量能明显放大，主力资金开始换月操作。 国储竞拍积极性一般：8月12日，国储抛糖是15万吨竞拍终于在下午3点半左右结束，全部成交，其中成交最高价 5530 元，最低价 5200，均价 5417.7 元，跟产区均价大体相当，比销区均价略低，整体而言竞价积极性比较一般，不能够成利多。 作为市场资金入场做多的依据之一：受上半年旱情影响广西甘蔗长势似乎不及去年同期，可以部分抵消当地种植面积的增加，因此有观点认为广西最终不会增产，这也是多头拉动远月合约的底气所在。不过客观说当前时间点产量的变数依然非常大，有经验的投资者必然记得在2009年1月之前，市场甚至包括现货企业都一致认为当年会增产，结果却令人大跌眼镜的最终减产，因此不到11月份以后，谈产量增减都有风险。 由于产区工业库存创出新低，各销区库存非常薄弱，国储手中可余拍糖也比人们想象中要少的多，因此在从巴西进口食糖得到落实之前，榨季转换前现货青黄不接的忧虑总是难以避免，因此现货价格在8月底备糖高峰结束之前走势偏强也就在预料之中了。不过风物长宜放眼量，笔者认为目前的点位继续做多还是有风险的，建议适当观望。 策略群操作策略：中线投资者可以先观望等待机会，稳健型的投资者同理。只有激进型的投资者可以考虑以SR1101合约5340点附近区域为止损位，轻仓短线空头。总之中长线而言多空尚有变数，目前无确定性机会，短线只是依靠纯技术面入场的尝试。 头寸回顾 推荐时间 开仓价 平仓价 SR1009 多头，已平仓 2010 年 5 月 22 日，白糖期货策略周报 4930 元/吨 5287 元/吨 2010 年 8 月 15 日 白糖期货 策略周报 现货偏紧，郑糖期货高位震荡 策划：白糖策略群 执笔研究员：陈树强 电话：021-68757985 13918429158 本期操作策略：中线和稳健型投资者观望，短线激进型投资者轻仓空头，止损位设在SR1101合约5340点附近区域。 白糖期货策略周报 2010 年 8 月 15 日 请参见最后一页之免责声明 21101-1009-800-750-700-650-600-550-500-450-400-350-300-250-200-150-100-5005010015020025030035040045050055060065070009/5/2009/5/2709/6/309/6/1009/6/1709/6/2409/7/109/7/809/7/1509/7/2209/7/2909/8/509/8/1209/8/1909/8/2609/9/209/9/909/9/1609/9/2309/9/3009/10/709/10/1409/10/2109/10/2809/11/409/11/1109/11/1809/11/2509/12/209/12/909/12/1609/12/2309/12/3010/1/610/1/1310/1/2010/1/2710/2/310/2/1010/2/1710/2/2410/3/310/3/1010/3/1710/3/2410/3/3110/4/710/4/1410/4/2110/4/2810/5/510/5/1210/5/1910/5/2610/6/210/6/910/6/161101-1009 一 一周走势回顾及操作策略 虽然连续上涨引发了一定获利回吐的压力，不过薄弱的库存，偏紧的供求，以及广西甘蔗长势欠佳的市场传言依然对糖价构成利多支撑。SR1101主力合约本周冲高回落，以高位震荡为主，最终带上影的小阳报收于 5293 点，涨 31 个点。成交量和持仓量都有明显减少。相对地，SR1105合约的量能则明显放大，主力资金开始换月操作。 策略群操作策略：中线投资者可以先观望等待机会，稳健型的投资者同理。只有激进型的投资者可以考虑以 SR1101 合约 5340 点附近区域为止损位，轻仓短线空头。总之中长线而言多空尚有变数，目前无确定性机会，短线只是依靠纯技术面入场的尝试。 图1：SR1009合约成交量和持仓量（2008.5-2010.8） 图2：合约价差（2008.5-2010.8） 020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000200000022000002400000260000028000003000000320000034000002009/3/262009/4/142009/4/302009/5/182009/6/82009/6/242009/7/102009/7/302009/8/172009/9/22009/9/232009/10/212009/11/172009/12/152010/1/52010/1/212010/2/132010/3/122010/4/22010/4/222010/5/182010/6/292010/7/284000430046004900520055005800持仓量成交量价格 数据来源：文华财经,长城伟业期货研究所（上海） 数据来源：文华财经，长城伟业期货研究所（上海） 二 产区现货报价和进口加工成本 现货方面,产区报价全周稳中有升，其中广西和云南的报价上调幅度都在三四十元左右。而销区方面多数地区也有幅度尚可的涨势。经历过近期的现货普涨，目前广西的现货报价已经站稳5400元关口,云南也已经徘徊在5300元大关上下。根据笔者的估值模型，目前的现货价格相对而言还是与本榨季的供求关系较为匹配的。配合夏季备糖高峰，现货价格一时难以走低，8月下旬之前或许以高位持稳走量为主。 表1：进口加工盈利缩小（2010.8.15） 数据来源：昆商糖网，长城伟业期货研究所（上海） 进口加工方面，由于外盘价格快速回升，导致进口盈利水平重新缩小，相对于当前5600多元的销区现货销售价，本周从巴西进口加工的成本大约同样是5600元的水平，无 白糖期货策略周报 2010 年 8 月 15 日 请参见最后一页之免责声明 3盈利空间给国内糖价带来一定支撑。 三 本周基本面事件调研点评 1．国储竞拍积极性一般：8月12日，国储抛糖是15万吨竞拍终于在下午3点半左右结束，全部成交，其中成交最高价5530元，最低价5200，均价5417.7元，跟产区均价大体相当，比销区均价略低，整体而言竞价积极性比较一般，不能够成利多。 2．7月出口数据：中国海关总署的数据显示，中国7月糖出口4,925吨，环比增长60.3%，但同比下滑38.8%。此外中国1-7月糖出口总计62,084吨，同比增长60.6%。整体而言出口量寥寥，对行情当无影响。 3．对现货青黄不接和甘蔗长势的担忧推升糖价：目前市场资金入场做多的依据主要有以下几点：首先是受上半年旱情影响广西甘蔗长势似乎不及去年同期，可以部分抵消当地种植面积的增加，因此有观点认为广西最终不会增产，这也是多头拉动远月合约的底气所在。不过客观说当前时间点产量的变数依然非常大，有经验的投资者必然记得在2009 年 1 月之前，市场甚至包括现货企业都一致认为当年会增产，结果却令人大跌眼镜的最终减产，因此不到11月份以后，谈产量增减都有风险。其次产区工业库存创出新低，各销区库存非常薄弱，国储手中可余拍糖也比人们想象中要少的多，因此在从巴西进口食糖得到落实之前，榨季转换前现货青黄不接的忧虑总是难以避免，因此现货价格在 8月底备糖高峰结束之前走势偏强也就在预料之中了。不过风物长宜放眼量，笔者认为目前的点位继续做多还是有风险的，建议适当观望。 四 仓单库存和主力持仓 图3：郑商所库存仓单（2006.1-2010.8） 0100002000030000400005000060000700008000006.01.2006.04.1406.07.0706.09.2206.12.1507.03.0907.05.2507.08.1007.11.0208.01.2508.03.1108.03.2608.04.1108.04.2808.05.1508.05.3008.06.1708.07.0208.07.1708.08.108.08.1808.09.0208.09.2308.10.1508.10.3108.11.1908.12.1108.12.2908.1.1608.2.908.2.2408.3.1608.3.3108.4.1608.5.408.5.1908.6.808.6.2308.7.808.7.3008.8.1808.9.308.9.2108.10.1608.11.408.12.1210.1.310.1.2010.2.810.3.410.3.2510.4.1610.5.710.6.610.7.1210.8.227002900310033003500370039004100430045004700490051005300550057005900仓单数量仓单有效预报库存合计郑糖指数 数据来源：郑州商品交易所，长城伟业期货研究所（上海） 主力持仓方面，大多头万达期货的净多单增加七千手,目前约在三万五千手的水平。大空头中粮期货的净空单本周同样有所增加，目前达到近万千手的水平。而长城伟业期货的净多单继续明显增加目前已到近四万手的水平，蝉联净多排行榜首。珠江期货本周净多继续增加近万手，目前已经达到三万多手的水平。从具有现货背景的几家公司来看，只有中粮期货偏空，其他几家都是明显的净多持仓,且净多一直在增持，从持仓角度对多头显然有利。唯一需要注意的是，对中短线操作颇有心得的浙江大地期货仍是一个近两万手的偏空结构。 白糖期货策略周报 2010 年 8 月 15 日 请参见最后一页之免责声明 427121722272005/1/72005/9/92006/5/122007/1/122007/9/142008/5/162009/1/132009/9/152010/5/18-13.00%-8.00%-3.00%2.00%7.00%12.00%17.00%22.00%27.00%32.00%基金净多百分比美糖11指数813182328332009/2/172009/3/62009/3/252009/4/142009/5/12009/5/202009/6/92009/6/262009/7/162009/8/42009/8/212009/9/102009/9/292009/10/162009/11/42009/11/232009/12/112009/12/312010/1/212010/2/92010/3/12010/3/182010/4/72010/4/262010/5/132010/6/22010/6/212010/7/132010/8/22030405060708090100原糖收盘价原油收盘价 仓单库存方面本周变化不大，目前总库存折合白糖现货20万吨。跟前两个榨季同期相比,库存偏少且拐点提前都说明本榨季的现货供应总体还是偏紧。 五 ICE糖市一周综述 由于现货紧张的格局尚未有实质性的改善，投机资金的买盘助推国际原糖期货本周止跌回升。ICE十月合约周线长下影的中阳线报收于19.42美分，涨幅超过一美分，完全吞并了上周的长阴K线，形成两阳夹一阴的多方炮。成交量变化不大。基本面上，国际糖业组织（ISO）的经济学家称，2010/11 年度全球糖预期供应过剩大约 300 万吨，而2009/10年度为缺口大约600万吨。也