物美商业：收益同比增长17.7%,供应链整合初见成效

国元(香港)—业绩评论 物美商业(8277.HK) 2010-08-11收益同比增长17.7%，供应链整合初见成效 未评级投资要点： 总收益同比增长17.7%：受强劲同店增长(可比较店铺同比增长约8.5%)及新增店铺(2009年下半年和报告期内通过收购和设立方式净增加69间店铺)共同推动，物美商业2010年上半年的总收益同比增长17.7%。如撇除以成本价向托管店铺以及关联企业的商品销售，收益总额较去年同期增长约为18.1%；综合毛利率提升0.6个百分点至19.7%；净利润率上升0.1个百分点至4.3%；加权平均每股基本收益为0.22元人民币。 运营成本有所上升：受新开店铺所产生的人员费用、租赁费用、促销费用的增长幅度大于新开店铺所带来的收入增长以及物流中心新投入使用等因素共同影响，分销及销售费占收益总额的比重由去年同期的10.9%攀升至12.1%。由于集中管理带来的成本节约，行政费用占收益总额的比重则由去年同期的2.3%下降至1.9%。综合两项费用，运营成本占公司总收益的比重同比增长0.8个百分点至14.0%。 区域发展战略执行情况良好：公司在天津和杭州地区市场渗透率进一步加强，现时已为天津地区规模最大的零售商。报告期内，公司新增6间自营大卖场超市及12家自营便利超市；运营门店总数量达到474家，总销售建筑面积达到了55.8万平方米。公司全年计划增加15家大卖场和60-80家便利超市，分别位于天津、北京和杭州。 商品及店铺结构优化和供应链建设提升盈利能力：报告期内，物美通过对公司各业态店铺商品结构的调整，增加了生鲜食品的比重，并尝试“农超对接”尝试，显著改善了各门店的客流并提升了毛利率。华北物流中心现时已能为北京大部分店铺提供物流服务。该物流中心具有高度信息化、充分机械化和适度自动化的特征，未来将成为公司长期增长动力。现时天津地区的毛利率低于其它地区，上半年亦录得亏损，我们认为，随着规模效应的逐步发挥，天津地区业务的改善空间巨大。浙江地区，通过供应商结构调整，“老大房”与“浙江供销”的在采购方面的协同效应也会进一步增强。 投资建议：根据Bloomberg一致预测，物美商业2010年的预测EPS为0.44元人民币，对应当前股价的预测市盈率约为34.6倍。我们认为公司当前的估值已充分反映了其未来的增长及盈利改善预期，建议关注。盈利摘要 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 现价：HKD 17.52 股本数据 股本(亿股) 12.81 市值(亿港元) 224.48 52周高/低（HK$） 22.20/11.09每股净值(人民币元) 2.13 所属行业： 零售 主要股东 物美控股 38.86% 52周行情图 610141822Aug-09Nov-09Feb-10May-10资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 作者：袁 胜 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 电邮：guobiao@gyzq.com.hk 至12月31日 (RMB)FY2008AFY2009AFY2010EFY2011EFY2012E营业额(百万元)8,759.310,511.413,632.816,568.020,281.0 增长（%）23.04%20.00%29.70%21.53%22.41%母公司权益持有人利润(百万元)490.3437.8559.7708.7907.0每股盈利(元)0.400.360.440.560.71 增长（%）60.00%-10.00%23.06%25.28%26.79%基于17.52港元股价的市盈率(倍)38.1142.3434.6427.2221.47每股股息(元)0.150.180.190.240.35 股息率 0.98%1.18%1.25%1.57%2.30% 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 物美商业(8277.HK) 图表1物美商业（8277.HK）主要财务指标 单位:千元RMB2010H12009H1变动备注销售货品营业额6,031,4225,109,87318.03%受益于同店增长和店铺数量增长销售成本(5,434,330)(4,616,717)(813,271)(619,137)(128,998)(129,219)(10,796)(16,124)(115,028)(93,230)毛利597,092493,156其它收益685,577595,567综合毛利率19.10%19.08% +0.02%商品结构调整及供应链建设投资及其它收入81,62141,270分销及销售费用分销及销售费用占总收益比例00 +1.26ppt受新开店铺及物流中心新投入使用共同影响行政费用行政费用占总收益比例1.92%2.26% -0.34ppt集中管理带来的成本节约优势应占联营公司盈利9494,930应占合营企业盈利2,7722,349融资成本-33.04%债务融资规模有所减小税前盈利414,946372,79211.31%所得税开支23.38%本期盈利及全面收益总额299,918279,5627.28%以下人士应占本期盈利及全面收益总额：本公司权益所有人280,361233,15720.25%主要受益于毛利增长净利润率4.17%4.09% +0.06ppt少数股东权益19,55746,405应付财款同转天数7072-2存货周转天数28280现金及银行存款余额1,120,9541,171,575-4.32% 资料来源：公司资料、国元（香港） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 物美商业(8277.HK) 免责申明： 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中189号李宝椿大厦18楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3