（香港）阿里巴巴-增值服务增势强劲

第1页香港/中国业绩概览阿里巴巴彭博：1688 HK |路透社：1688.HK星展集团研究。公平2010年8月11日持有HK $ 15.46（由全值评级上调）目标价：12个月HK $ 15.6（原价HK $ 14.30）报告中期性能Mkt帽风云每股收益（港元）EPS Gth事前每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率(%)2010年第二季度以上HK $ 779.92亿12 / 09A0.228-12.7%零67.713.61.3100.44亿美元12/10楼0.31538.1%增长7.2％49.010.60.012/11楼0.36716.2%上升4.2％42.28.50.0结果汇总乍看上去12月（人民币百万元）国际化09年2季度2010年1季度2010年第二季度o同比 由于季度环比增长，2010年第2季度的收入和利润高于预期市场57571979110中国市场3344064711543 .3 0增值增值服务推动ARPU上升无意在短期内通过速卖通和1688.com在线批发业务获利；预计这些将在2-3年内成为主要驱动力无中期股息，现金水平为78亿元人民币2010/11财年增长7％/ 4％，目标价上调至15.6港元，上调至持有结果亮点2010年第2季度的收入和利润分别同比增长49％和46％（环比增长12％和10％）。强劲的增长超出了预期，主要是由于ARPU意外上升，扭转了自上市以来ARPU的下降趋势。较高的增值服务订阅率是主要推动力，分别从其国际和中国市场贡献了25％（一年前低于20％）和20％（一年前约为15％）的收入。毛利率下降至83.4％（09年第二季度为85.2％，2010年第一季度为84.1％），38 .3 033 .3 028 .3 023 .3 018 .3 013 .3 08.3 03.3 0N v-0-0 7 M ay-0 8 N v-0-0 8 M ay-0 9 N ov-0 9 M ay-1 030 725 720 715 710 757 主要是由于HiChina的合并。展望未来，管理层预计客户增长将放缓，但增值服务订阅的增长势头良好。阿里巴巴无意在短期内通过其速卖通和1688.com在线批发业务获利，但预计它们将在两到三年内成为主要推动力。Alibab a .co m L td（LHS) 相对H S I IN D E X（R H S）运行数据2Q09 3Q09 4Q092010年1季度2010年第二季度注册用户（'000）42,781 45,276 -国际市场9,463 10,480 11,578 12,578 13,643建议在归因于更高的增值服务贡献之后，我们分别将2010和2011财年的收入和利润预测分别提高了6.8％-7.2％和3.9％-4.2％。我们还提高了DCF估值（8％资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：刘Liu（CFA）+852 2971 1780在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露ed- JS / sa- DC“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收者，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”VAS势头强劲其他11961049.3%849.8%总收入9191,2211,36611 .9%48.6%服务费用(136)(194)(227)16 .9%66.5%毛利毛利率78385.2%1,02684.1%1,13983.4%11 .0%-0.8%45.5%-2.1%销售和营销(386)(466)(498)6.8%29.1%研发部(86)(117)(132)12 .7%54.3%一般和行政管理(96)(122)(123)0.1%27.3%-中国市场33,31934,79536,15537, 67239,794WACC和4％的永久增长）至15.60港元。柜台是店面（'000）5,5096,0676,8207, 279-公司现价相当于2011年市盈率42.2倍，在我们看来并不便宜。但，-国际市场1,1271,2261,4001, 4771,560鉴于增长前景可观，下行空间应受到限制-中国市场4,3834,8405,4205, 8026,252在线批发业务的前景。从完全升级付费会员（'000）531.5578.9615.2658.7712.9重视持有。-金牌供应商70.484.996.1100.7105.8-国际信任通19.218.617.816.313 .6-中国诚信通（'000441.8475.4501.3541.7593.5其他经营60498-84.2%-87.0%收入营业利润2753693946.6%43.3%利息收入36334330 .1%20.8%税前利润3013994379.6%45.3%税收(53)(69)(74)7.8%40.1%净利润24833036310 .0%46.4%相对价格港币$相关信息 股价（港元）60154倍50120倍403085倍2050倍1016倍0股价（港元）5045403530252015105036.8倍28.4倍20.0倍11.6倍3.3倍结果快照Alibaba.comPE带状图PB带状图资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）第2页2007年11月2008年2月08年5月08年8月08年11月2009年2月09年5月09年8月09年11月2010年2月10年5月10年8月2007年11月2008年2月08年5月08年8月08年11月2009年2月09年5月09年8月09年11月2010年2月10年5月10年8月 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）结果快照Alibaba.com股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。第3页 结果快照Alibaba.com发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或分支机构仅在新加坡分发给《证券与期货法》（第一章）所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。任何由MAS批准根据FAA附表1第11款进行的研究分配安排，将由DBSVR / DBSVS的外国关联公司发布的研究报告分发给“合格投资者”。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。研究在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信