资源扩张战略助推公司业绩向好发展

敬请参阅最后一页的免责声明 1 ——资源扩张战略助推公司业绩向好发展 重庆钢铁（601005） 2010年 8月 11日 跟踪报告/公司研究/钢铁行业 市场数据 最新收盘价（元） 4.180 总股本（股） 1,733,127,200 流通A股（股） 1,195,000,000 总市值（元） 7,244,471,696 上证指数 2,595.274 沪深300 2,832.638 Beta值（100周） 1.09 12个月最高低价 7.980 近期股价走势 资料来源：华宝证券研究所 相关研究报告 首次 投资评级：谨慎增持 评级变动：首次评级 提示：中报披露日期为8月19日 分析师：余宝山 执业证书编号：S0890209060012 电话：021-5012 2227 邮箱：yubaoshan@cnhbstock.com 联系人：王行兵 电话：021-50122201 邮箱：wangxingbing@cnhbstock.com 事项： 近日重钢与银行在重庆签订了融资协议，贷款金额将用于联合重庆对外经贸集团收购宬 隆集团全资子公司亚洲钢铁控股有限公司的60%股权，亚洲钢铁控股有限公司拥有澳大利亚伊斯坦鑫铁矿山。 点评：  009年11月7日，经过多轮商谈，双方在重庆正式签署澳大利亚铁矿石项目战略合作框架协议，重钢矿投以2.8亿澳元的对价投资，获得亚洲钢铁控股有限公司60%股权。今年2月～7月，这一收购计划分别获澳大利亚外国投资审查委员会和国家发改委批准。整个收购资金约17亿元人民币，其中70%将通过银行贷款筹集。以此计算，借贷融资额约12亿元左右 。  重钢集团除钢铁产业外，还涉及环境工程、矿业开采等产业，目前公司钢铁产能约300万吨，随着长寿新区的建成达产，公司产能将从目前的300万吨达到650万吨。铁矿需量也将翻番。公司搬迁仍在进行当中，目前的搬迁对公司产量影响有限，新增产能为公司带来收益尚需时间。  自有矿山状况。近年重钢集团加大矿业投入力度，目前重钢集团旗下有西昌太和钒钛磁铁矿、陕西小金河磁铁矿、巫山抱龙桃花铁矿、巴南接龙铁矿、綦江篆塘铁矿等多座铁矿。其中除太和铁矿产量较大，但由于为钒钛磁铁矿，受原料配比限制并未完全供应股份公司，其他基本供应给股份公司。随着公司产能提升铁矿需求扩大，太和矿的供给也会随之增加。  虽然公司在国内拥有铁矿矿山，自给矿占有一定的比例，但目前很大一部分仍需外购。目前年需求铁矿石800万吨，但本土的自有矿只占10%，其余30%国产矿来自周边地区的采购，60%是进口矿。公司 完成环保搬迁后每年所需要的铁矿石将剧增到1700万吨。此次收购的澳矿项目需3-5年的建设期，磁铁矿年产量可达1000万吨，因此，该项目的投产将在一定程度上提高权益矿石的比重，并有望降低公司的原材料成本。这为公司计划在长寿新区建成达成后铁矿集团供给率达到50%以上的目标作出最为关键的一步。 跟踪报告/公司研究 敬请参阅最后一页的免责声明 1  我们认为，随着铁矿石定价机制向现货价靠拢的发展，原材料成本波动大大的加剧，对钢企生产经营的成本控制带来新的挑战，拥有铁矿石资源的多寡将是未来钢企核心竞争力的重要组成部分。在中国钢铁企业还没能充分应对今年推迟的铁矿石 季度定价的新模式，最近必和必拓已经打算把目前采取的季度定价模式推向月度定价。因此，我们认为钢企应当抓住机会，力争以较好的成本收购以及开发矿山以提高未来的竞争力。重钢此举或为公司未来的盈利能力打下一定基础。 盈利预测及投资评级  我们对公司经营能力综合分析后，认为10年预估EPS达0.2元/股，11年实现翻番。目前公司股价4.18元，港股2.14港元，10年动态市盈率略高于行业平均水平，但11年业绩空间或将打开，我们目前给予谨慎推荐评级。 盈利预测： 单位:百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 16517.44 10654.12 15981.17 22373.64 29085.73 增长率(%) 36.98% -35.50% 50.00% 40.00% 30.00% 归属母公司股东净利润 598.30 84.03 353.07 710.99 990.08 增长率(%) 33.18% -85.96% 320.18% 101.37% 39.25% 每股收益(EPS) 0.345 0.048 0.204 0.410 0.571 每股经营现金流 0.272 -0.462 1.798 -0.563 2.091 销售毛利率 16.06% 11.03% 13.00% 13.20% 13.00% 销售净利率 3.62% 0.79% 2.21% 3.18% 3.40% 净资产收益率(ROE) 10.60% 1.51% 6.28% 12.36% 16.69% 投入资本回报率(ROIC) 13.59% 5.06% 7.26% 12.90% 13.28% 市盈率(P/E) 12.11 86.21 20.52 10.19 7.32 市净率(P/B) 1.28 1.30 1.29 1.26 1.22 风险提示  铁矿石价格三季度或将进一步上涨，公司目前还有接近60%要依靠进口矿，另外进口矿价格的上扬也会领涨国内矿的价格，而公司从周边采购目前仍占30%的比重。  自行建造的固定资产于达到预定可使用状态时转入固定资产，此前列于在建工程，且不计提折旧。等在建工程转入固定资产后，按照该等融资租赁租入资产的折旧进度进行分摊，届时将增加制造费用以增加生产成本。另外，由于4100mm 宽厚板生产线处于调试阶段尚未转固，生产工艺不成熟，成材率低，试运行产成品单位成本高于可变现净值部分需计提的存货跌价拨备，合计人民币35,526,000 跟踪报告/公司研究 敬请参阅最后一页的免责声明 2 元，目前作资本化 处理计入了在建工程，一方面增加了未来的折旧金额，另一方面一旦经核准转入固定资产后，一时仍然不能摆脱成材率低的状况，则会进一步恶化成本结构。 跟踪报告/公司研究 敬请参阅最后一页的免责声明 3 附表（百万元） 报表预测 利润表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 16517.44 10654.12 15981.17 22373.64 29085.73 减: 营业成本 13865.37 9479.26 13903.62 19420.32 25304.59 营业税金及附加 0.33 0.28 0.41 0.58 0.75 营业费用 258.94 293.79 440.69 616.96 802.05 管理费用 656.45 518.06 777.08 1087.92 1414.29 财务费用 254.84 275.76 137.79 105.20 93.06 资产减值损失 872.44 15.62 306.21 306.21 306.21 加: 投资收益 0.03 1.30 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 609.11 72.66 415.38 836.46 1164.79 加: 其他非经营损益 -3.34 22.37 0.00 0.00 0.00 利润总额 605.76 95.03 415.38 836.46 1164.79 减: 所得税 7.47 11.00 62.31 125.47 174.72 净利润 598.30 84.03 353.07 710.99 990.08 减: 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 598.30 84.03 353.07 710.99 990.08 资产负债表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 1099.35 1576.66 1395.88 223.74 2475.50 应收和预付款项 1010.26 1622.71 1378.70 2819.41 2643.15 存货 3057.73 4066.17 2976.41 6860.54 5956.96 其他流动资产 21.01 227.52 227.52 227.52 227.52 长期股权投资 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 6704.13 7951.11 7105.06 5599.01 4092.96 无形资产和开发支出 251.05 335.84 300.42 265.00 229.58 其他非流动资产 42.75 50.78 50.78 50.78 50.78 资产总计 12191.27 15835.80 13439.77 16051.00 15681.46 短期借款 1798.00 2280.31 0.00 479.65 0.00 应付和预收款项 1527.47 2501.95 2