业务扩张与区域市场特征结合较为紧密

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 25,188 35,263 39,848 43,036 （+/-） 22.6% 40.0% 13.0% 8.0% 营业利润 1,294 1,426 1,897 2,529 （+/-） 95.4% 10.2% 33.0% 33.3% 归属于母公司的净利润 877 1,203 1,435 1,898 （+/-） 74.0% 37.1% 19.3% 32.3% 每股收益（元）0.46 0.63 0.75 0.99 市盈率（倍） 16.2 11.8 9.9 7.5 总股本/已流通股（万股） 191,687/135,227 流通市值（亿元） 99.93 每股净资产（元） 5.17 资产负债率（%） 48% 公司半年报点评 报告日期：2010年8月11日 新兴铸管（000778）：业务扩张与区域市场特征结合较为紧密 当前股价：7.39元 钢铁行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：张雷 电话：010-66045454 邮箱：zhanglei002@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010 年 1-6 月，公司实现营业收入 183.2 亿元，同比增长47.62%；营业利润7.7亿元，同比增长5.6%；归属于母公司的净利润7.67亿元，同比增长48.98%。实现EPS0.367元。其中第二季度的净利润为3.9亿元，单季每股收益为0.2元。z 报告期内，因收购新疆金特钢铁 38%股权并入公司报表，公司的钢铁产量同比有较大的增长，铁、钢坯、钢材的产量分别为262.08万吨、213.65万吨、201.75万吨，同比增长分别为26.60%、42.01%、49.30%。铸管及配套管件生产71.29万吨，同比增长10.17%。在产量增长的同时，国内综合钢价指数也同比上涨 17%，也是营业收入大幅增长的原因之一。公司今年生产计划有所调整，计划实现营业收入350亿元，生产铸管及管件149万吨，钢材452万吨，钢格板8万吨。z 铸管盈利下滑带动综合毛利率下降。报告期内，公司综合毛利率同比下降3.37个百分点，至8.34%，分产品看，铸管产品毛利率同比下降13.5个百分点，至12.33%；钢材毛利率同比上升3.86个百分点，至14.21%。铸管产品的盈利能力下滑主要原因是上半年钢价同比上涨，而公司铸管产品定价周期长，闭口合同模式导致利能力受成本上涨的挤压，而钢材产品则受益于钢价上涨，这是公司两类产品盈利能力“反方向”变化的主要原因，受钢材产量大幅增加和铸管盈利能力下滑影响，铸管产品的毛利占比由去年同期的 51%下降到今年的24.6%，钢材的毛利占比由44.6%上升到71.7%。 z 收购的资产并表等因素是净利润增长的主要原因。公司在完成了收购芜湖新兴铸管 40%股权、河北新兴 25%股权，以及新疆金特钢铁 38%股权后所对应收益并表是归属母公司净利润增长的主要原因，此外，公司收到的政府补助 9602 万元（其中 89%为退税款），同比增加 4231 万元，贡献 EPS0.05元，所得税费用同比减少5732万元。 z 公司业务扩张与区域市场特征结合较为紧密。主要体现为：1）战略布局新疆：新疆金特钢铁正在实施3#高炉技改项目，60万吨棒材改造和高线技改项目以及离心球墨铸管项目，新疆的钢铁产能将由100万吨向200万吨进发，离心球墨铸管 买入（维持） 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究半年报点评 www.txsec.com 项目则填补新疆地区的空白，这些项目将明显受益于新疆基础设施建设和市政工程建设，未来需求预期良好。2）本部稳步成长：70万吨钢盘圈生产线项目一期工程已完工并投入使用，将于公司的粗钢产能进一步配套；离心浇铸复合管项目将在2011年9月投产，高性价比赋予其良好的市场潜力。3）受益芜湖产业集群效应：芜湖新兴的 3.6 万吨径向锻造产品项目正在有条不紊的进行，预计今年年底投产，汽车、工程锻造项目将于2012年3月投产。上述项目将于芜湖地区汽车产业集群很好的结合在一起。 z 产业链向上游延伸值得期待。后期对铸管资源的整合不仅意味着公司将获得国际煤焦化公司带来直接业绩增厚，而且取得了通过铸管资源公司进一步开发新疆的煤炭、铬矿等资源的途径。（整合方案尚需证监会审核）。 z 盈利预测、投资建议和风险提示。由于4月以来的钢价回调超出预期，我们下调公司2010-2012年的每股收益至0.63元、0.75元、0.99元，按照8月10日7.39元的收盘价计算，动态市盈率分别为11.8倍、9.9倍、7.5 倍，当前的 PB 为 1.4 倍。公司具有估值优势，且未来发展前景广阔，我们维持对公司“买入”的投资评级。风险方面建议关注：新产品需求低于预期的风险。 图表 新兴铸管盈利预测（万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E一、营业收入2,055,080 2,518,819 3,526,347 3,984,772 4,303,554 增长率44.13% 22.57% 40.00% 13.00% 8.00% 减：营业成本 1,866,863 2,235,243 3,233,660 3,626,143 3,873,199 营业税金及附加7,959 6,402 4,530 5,800 6,500 资产减值损失(285)13,24650000 销售费用69,942 82,794 86,320 97,650 105,500 管理费用34,930 45,076 40,500 50,000 50,000 财务费用11,659 9,412 20,500 18,000 18,000 费用合计116,531 137,282 147,320 165,650 173,500 期间费用率5.67% 5.45% 4.18% 4.16% 4.03% 投资净收益2,238 2,780 2,300 2,500 2,500二、营业利润66,250 129,427 142,637 189,679 252,855 增长率-28.92% 95.36% 10.21% 32.98% 33.31% 加：营业外收入14,991 6,519 11,200 7,000 7,000 减：营业外支出1,580915 1,500 1,000 1,000三、利润总额79,660 135,031 152,337 195,679 258,855 增长率-18.78% 69.51% 12.82% 28.45% 32.29% 减：所得税6,637 29,886 21,530 43,049 56,948 实际税负比率8.33% 22.13% 14.13% 22.00% 22.00%四、净利润73,023 105,144 130,807 152,630 201,907 归属于母公司的净利润50,400 87,708 120,287 143,472 189,793 增长率-14.94% 74.02% 37.15% 19.28% 32.29% 净利润率2.45% 3.48% 3.41% 3.60% 4.41% 少数股东损益22,624 17,437 10,520 9,158 12,114摊薄每股收益（元） 0.26 0.46 0.63 0.75 0.99 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究半年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%