中国渔业继续交付

该公司报告了2010财年900万元的财务业绩信贷状况因新收购的额外债务而略微拉长凯雷对公司的1.5亿美元投资将支持其扩张计划|信用研究|中国渔业–继续交付2010年8月11日格林威治标准时间00:30分析员冯志伟+65 6725 7894渣打银行，新加坡高级信用分析师中国渔业集团（CFG）在2009年9月29日至2010年6月28日的9个月（9M-FY10）中发布了一组不错的业绩。我们对该公司维持稳定的前景。以7.5％的YTM中期价格，我们认为CGFINV的9.25％的股票是合理的。至于2010年底的104.63美元的看涨期权，该公司表示目前尚无具体计划。话虽如此，我们认为有可能对债券以及5月份以较低价格和更长期限发行的新债券进行的短期收购贷款进行再融资。该公司的收入增长了14.8％，达到4.35亿美元，EBITDA增长了26.1％，导致EBITDA利润率比09财年900万美元的33.8％增长了37.1％（图1）。在运营方面，由于稳定的销售价格和较低的运营费用（尤其是燃料成本），该公司的北太平洋拖网业务录得较高的捕获量/销售量；秘鲁鱼粉业务的销售价格上涨抵消了销量下降的影响。但是，新成立的南太平洋业务的表现并不令人满意。该公司指责与厄尔尼诺现象有关的因素，并说该经营模式在此期间已被证明是成功的，捕捞结果与同类公司一致。5月，CFG以1.13亿美元的总价收购了两家秘鲁渔业公司。其中，7,600万美元来自一年期定期贷款。因此，该公司的短期债务从三个月前的1.43亿美元增至6月底的2.06亿美元（图4）。我们从该公司了解到，目前正在与数家银行进行讨论，以延长贷款期限。在资本支出方面，CFG预计2010财年第四季度的支出仅为8-9百万美元。再加上2010财年前9个月的8000万美元，总资本支出约为9000万美元，与此前对2010财年1亿美元的预测相符。信贷指标保持稳定，尽管总债务环比增长23.3％至5.02亿美元。截至6月底，总债务/ LTM EBITDA从3月底的2.4倍增至2.7倍，而LTM EBITDA /利息覆盖率从8.6倍微降至7.4倍。总债务/资本总额从46.0％略增至49.4％，尽管在配股后将有所改善。 7月，公司完成了对凯雷投资集团的定向增发，共募集资金1.5亿美元。交易完成后，凯雷投资集团持有CFG 11.3％的股份。我们认为这是公司的积极发展。 CFG计划将收益用于未来的收购并增加其捕捞配额。我们还预计CFG的信用状况将在未来几个月保持在当前水平。重要的披露可以在披露附录中找到版权所有。渣打银行2010参考：GR10AU 信用研究| 2010年8月11日2参考：GR10AU图1：盈利能力（日历年）图表2：覆盖率550100%15x 5x44080%12倍4倍33060%9x 3x22040%6x 2x11020%00%2005年2006年2007年2008年2009年LTM6月103x 1x0x 0x2006200720082009截至LTM6月10北太平洋鱼粉南太平洋EBITDA利润率（RHS）资料来源：公司数据，渣打银行研究部EBITDA /利息总债务/ EBITDA（RHS）资料来源：公司数据，渣打银行研究部图3：信用状况（美元mn）图4：到期债务总额（百万美元）600480360240120012月06日12月7日12月8日12月9日6月10日100%80%60%40%20%0%240200160120804006月11日-12月12日-6月13日-14年6月15年6月库存贷款周转贷款定期贷款债务总额现金总额债务总额/上限。 （RHS）金融租约高级笔记资料来源：公司数据，渣打银行研究资料来源：公司数据，渣打银行研究部百万美元 信用研究| 2010年8月11日3参考：GR10AU表1：财务摘要（百万美元）2008*2009*变化百分比9M-09＃9M-10＃变化百分比收入4604855.4%37943514.8%-北太平洋3433718.8%28433718.8%-秘鲁水域117104-10.6%9590-5.4%- 南太平洋-9NM-8NM毛利14616210.4%12816730.8%息税折旧摊销前利润1531593.6%12816126.1%利息花费(30)(27)-11.1%(23)(23)-0.9%净收入94962.2%8510118.5%FFO1571623.5%13116224.0%资本支出(42)(153)265.1%(77)(80)2.9%自由现金流15(90)NM(28)1NM总资产71890325.7%8411,13334.7%现金（包括抵押存款）823205.6%233971.0%总债务31742533.9%37250235.1%-ST债务70154121.7%99206108.9%-长期债务2482719.3%2732968.5%净债务31040229.7%35446330.6%股东权益33643228.7%41451324.1%EBITDA利润率33.4%32.8%33.8%37.1%LTM EBITDA /利息5.1倍6.0倍6.3倍7.4倍总债务/ LTM EBITDA2.1倍2.7倍2.2倍2.7倍总债务/总资本48.6%49.6%46.4%49.4%LTM FFO /总债务49.5%38.2%45.7%37.7%* 2008年是指截至08年12月31日的12个月，2009年是指截至09年12月28日的12个月； ＃9M-09表示截至09年6月20日的9个月，9M-10表示截至10年6月28日的9个月；资料来源：公司数据，渣打银行研究部 信用研究| 2010年8月11日4参考：GR10AU披露附录建议结构渣打术语影响力定义发行人–信用前景正稳定的负面提高保持稳定恶化我们预计发行人的基本信用状况在未来12个月内会<Impact>除下文所述的交易思路外，我们将不再提供具体的债券和CDS建议。先前提出的关于工具的任何建议都将立即撤回，不应以此为依据。渣打银行研究部还提供有关债券的完全买入或卖出建议以及债券和/或CDS之间的配对交易建议的交易建议。在“交易建议/想法/说明”中，时间范围取决于当前的市场状况，并且可能包含也可能不包含价格目标。建议分布绩效参数和视野：鉴于市场动荡以及我们不愿经常更改建议的倾向，应灵活解释这些绩效参数。在这种情况下，业绩仅反映了资本增值，预期期限为六个月。由于此类建议的性质，短期建议（包括基于交易建议/想法/票据的配对交易）可能不会反映在以下数字和百分比数字中。信用趋势分布（截至2010年7月28日）总覆盖率（IB％）正8 (12.5%)稳定121 (16.5%)负24 (4.2%)合计（IB％）153 (14.4%)建议和信用趋势历史记录（过去12个月）信用趋势公司日期信用展望中国渔业集团有限公司10年2月11日稳定10年1月13日稳定09年8月17日稳定10年2月11日稳定注意：2009年6月1日，债券推荐的术语从“买/持有/卖”更改为“跑赢大盘” /“市场表现” /“跑赢大盘”。 信用研究| 2010年8月11日5参考：GR10AU监管披露：主题公司：中国渔业集团有限公司渣打银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿：-分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行及其分支机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或引用的任何信息均不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。本文档中的信息仅供参考。它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的要约，建议或诱因，也不构成对利率或价格未来可能变动的任何预测，也不表示任何此类未来变动不会超过任何插图中显示的那些。本文档的使用者应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求建议，并应了解可能无法实现有关未来前景的声明。观点，预测和估计如有更改，恕不另行通知。本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。SCB不是法律或税务顾问，也不打算提供法律或税务建议。有关任何投资的法律或税务影响的任何疑问，均应寻求独立的法律和/或税务建议。渣打银行和/或关联公司可能在本文档中提及的任何工具或货币中均具有权益。在适用法律和/或法规允许的范围内，渣打银行和/或关联公司可以随时做多或做空本文档中提及的任何证券或金融工具，或在任何此类证券或相关投资中拥有重大权益，或可能是与此类投资有关的唯一做市商，或向此类投资的发行人提供或已提供建议，投资银行服务或其他服务。渣打银行在其研究部门与不同的公共和私人业务职能之间建立了政策，程序和物理信息墙，以帮助确保机密信息（包括“内部”信息）不会被公开披露，除非符合其政策，程序和其规则。监管机构。建议您对本文中包含的任何问题做出独立的判断。对于因您使用本文档而直接或间接产生的任何损失或损害（包括特殊，偶然或后果性损失或损害），SCB不承担任何责任，并且不承担任何责任，包括由此产生的任何损失，损害或费用，但不限于此文档，其内容或相关服务的任何缺陷，错误，不完善，故障，错误或不准确，或由于文档，文档的任何部分或任何内容或相关服务的不可用而引起的。如果您在以下任何国家/地区收到本文档，请注意以下几点：英国：SCB由英国金融服务管理局（FSA）授权和监管。根据2004/39 / EC指令，此通讯不针对欧洲经济区的零售客户。本文件中的任何内容均不构成Directive 2004/39 / EC所定义的个人建议或投资建议。澳大利亚：SCB的《澳大利亚金融服务许可证》的许可证号为：246833，并具有以下澳大利亚注册的业务编号（ARBN：097571778）。澳大利亚投资者应注意，本文档仅适用于批发投资者（根据澳大利亚公司法律的规定）。中国：本文件由渣打银行（中国）有限公司在中国发行，并应归该公司所有，渣打银行（中国）有限公司主要由中国银行业监督管理委员会，国家外汇管理局监管 信用研究| 2010年8月11日6参考：GR10AU（SAFE）和中国人民银行（PBoC）。香港：本文件由受香港金融管理局监管的渣打银行（香港）有限公司在香港发行，并应归功于该文件。日本：根据《日本金融工具和交易法》（FIEL）的规定，本文档已分发给指定投资者，仅供参考，其目的并非征求FIEL定义的任何金融工具交易或任何指定存款等。根据日本《银行法》的规定。新加坡：该文件由新加坡渣打银行新加坡分行在新加坡分发，仅分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者。新加坡的接收人应就本文件引起的或与之有关的任何事宜与渣打银行新加坡分行联系。南非：根据2002年《金融咨询和中介服务法》第37条第8款，渣打银行获准作为金融服务提供商。根据2005年《国家信贷法》（34），渣打银行是注册信贷提供商，注册号为NCRCP4。阿联酋（DIFC）：SCB在迪拜国际金融中心由迪拜金融服务管理局监管。本文档仅供专业客户使用，不应被零售客户信赖或分发给零售客户。美国：除与外汇，外汇或全球外汇，汇率或商品有关的任何文件外，本文件在美国或向美国人发行的目的仅是针对规则15a-6（a）所定义的主要机构投资者2）根据1934年《美国证券法》。通过接受本文件而接受本文件的所有美国人均表示并同意他们是主要的机构投资者，并且了解执行证券交易所涉及的风险。任何希望获得更多信息或通过本文提及的任何证券或金融工具进行任何交易的美国文档接收者，都必须通过联系纽约州麦