梦洁家纺(002397)：业绩略低预期，毛利提升与渠道扩张提升未来业绩
请务必阅读正文之后的免责条款部分 点评报告 梦洁家纺（002397） 纺织 业绩略低预期，毛利提升与渠道扩张提升未来业绩 报告日期： 2010-08-09 评级： 谨慎推荐 上次评级： 谨慎推荐 目标价: 62.10元 上次预测： 62.10 一年期收益率比较 财富证券研究发展中心 李伟民 联系电话 0731-84403443 Email Liwm@cfzq.com 执业证书编号 S0530208080059 相关研究报告： 梦洁家纺调研简报：渠道扩张拉动公司未来业绩快速增长 2010.7.13 当前价格（元） 58.80 52周价格区间（元） 43.14-61.10 总市值（百万） 3704 流通市值（百万） 752 总股本（万股） 6300 流通股（万股） 1280 公司网址 www.mendale.com 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 630.94 872.52 1156.88 净利润 （百万元） 88.61 90.79 130.20 摊薄后每股收益（元） 1.41 1.44 2.07 每股净资产（元） 4.47 15.92 15.92 市盈率 41.70 40.83 28.40 P/B 13.15 3.69 3.69 资料来源：财富证券 事件：公司今天公布了2010年的中期报告，我们对中报的简评如下：投资要点 1、 公司2010 年半年共实现营业总收入 3.47亿元，同比增长34.12％，实现营业利润3431万元，同比增长90.35%；实现净利润2858万元，同比增长33.48%，每股收益0.54元，略低于预期，公司同时公布中期分红方案为每10 股送5股，派现金利8 元。 2、公司业绩略低于预期主要主要原因如下：一今年加大了销售终端建设和广告宣传力度，使得销售费用达到7809万元，同比增加45.88%；二是由于公司营业外收入较09年同期减少了558万元；三是由于应收款项增加计提的坏账准备有所增加，资产减值损失277.94 万元，较上年同期增长了233.51 万元。 3、公司毛利率同比增加了4.73%，达到38.39%，主要原因如下：一是公司推出的新产品（占总销售比重25%）提价5—10%；二是高毛利率产品寐系列和床垫系列销售分别增长41.98%、67.18%；三是直营销售毛利率达到49.13%，高于加盟商毛利率19.75个百分点，直营销售比重由09年底的23.79%提升到了28.35%。 点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 4、 从今年开始，公司将加大外延式扩张速度，公司门店数量将保持高速增长，今年的新开店数量达到400家以上，总计门店数量达到2100家以上，计划2012 年规划达到3000 家左右。 5、 长期看，家纺行业市场容量大，行业整体集中度低，龙头公司不论从品牌度、渠道布局、研发设计、管理与服务能力等都已经拥有了先发优势，行业的集中度必然向这些龙头公司靠拢，家纺行业目前正进入一个高速成长期。 6、维持公司2010年、2011年净利润分别为9079万元，13200万元，每股收益分别为1.44元,2.07元，对应目前动态PE分别为40倍，28倍， 目前家纺行业高增长确定性高，市场对这类公司的预期也较高，从估值看，目前家纺类上市公司11年的平均估值为30倍，我们给予公司11年30倍估值水平，公司估值为62.10元,维持公司谨慎推荐评级。 点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.
