川大智胜：营业外收支致短期盈利下降，行业正面临爆发式增长

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 川大智胜 (002253.SZ） 2010年8月9日 营业外收支致短期盈利下降 行业正面临爆发式增长 推荐 维持评级 分析师：王家炜 ：wangjiawei@chinastock.com.cn ：010-66568272 执业证书编号：S0130209081719 王 莉 ：wangli_zb@chinastock.com.cn ：010-83574039 执业证书编号：S0130210070010 1．事件 川大智胜（002253）于2010年8月9日公布2010年中期报告。营业收入3354万元，比上年同期上升21.2%；实现净利润5302万元，同比下降45.8%；经营活动产生的现金流量净额为负436万元，上年同期为负929万元；净资产收益率1.49%。上半年实现每股收益0.07元。 2．我们的分析与判断 表面看上半年净利润大幅下降，但是上半年营业利润为416万元，同比增长41.9%。如果是扣除非经常性损益后的净利润为712万元，仅比上年同期下降8.3%。 导致上述差异的主要原因是营业收入和营业外支出项目。上半年营业外收入378万元，比上年同期的652万元下降42.1%。本期收到政府补助19.6万元，上年同期为225万元，其中包括上年同期收到的成都武侯区政府上市奖励200万元。增值税退税收入本期为358万元，低于上年同期的427万元，系由政府执行导致的波动。本期非常经常性损益的项目主要是玉树地震捐款200万元，列入营业支出项目。 分业务看，上半年空管产品收入3017万元，同比上升173%，销售毛利率37.1%，比上年同期下降25.8个百分点。空管产品毛利率下降的原因是确认收入的产品构成在各期间具有不均衡性，应属暂时性下降。上年地面交通产品收入88.8万元，同比下降90.8%，是由于政府和执行周期的不均衡性。公司强调，在地面交通业务方面，随着精确传感技术的日趋成熟，地面智能交通领域正面临新的发展空间，随着新一代系统的推广，该项业务收入有望稳定增长。 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 在中期报告中公司预测1-9月份净利润比上年同期下降幅度为0-30%。从2009年签订订单以及公司在2010年上半年继续获得大量订单的情况看，公司在2010年将可获得好业绩。 2009年公司共签订单1.91亿元，2008年为9080万元。其中空管产品获得订单1.20亿元，2008年仅3095万元；地面交通产品获得订单6153万元，增长105.2%。公司在2009年报公布的2010年计划是，完成募集资金投向项目研发和产品化任务，实现营业收入1.46亿元，营业成本控制在1.18亿元，利润总额实现持续平稳增长。 空管行业自动化前景乐观，中国的原则是“有利于维护国家领空主权和适应军民航发展需要”，空管体制改革的总体思路是“深化改革，统一管制，军民联合，空防一体”。2010年民航空管国产化进程加快，低空空域开放试点，这些将为公司空管自动化和空管仿真产品及培训业务带来良好发展机遇。 我们预计2010年下半年塔台模拟机将继续获得推广应用，会有多个小型机场空管系统中标，存在大中型主用系统获得应用的可能，同时地面交通产品业务将进入实施高峰和确认收入。 公司2010年仍在募集资金投入高峰期，研发开支增加多，费用支出上升快。我们估计公司各类产品销售增长将弥补增长较快的费用并使业绩增长。 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 1 3、投资建议 我们预计下半年将是军航空管的招标集中高峰期，十二五期间军航仍是建设重点；民航空管在下半年到未来几年都是建设高峰期；低空领域开放将使空管需求产生质的变化。因此我们看好川大智胜的前景。 我们估计公司2010年盈利可增长56.5%，达到5260万元，每股收益0.70元，预期市盈率50倍。建议投资者关注公司基本面支持下的长期高成长性，着眼于长期投资，在未来2-3年将会获得良好回报。 维持投资评级：推荐。 表1：公司损益表及预测 （百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 117.07 126.68 188.24 321.05 420.49 增长率 1.6% 8.2% 48.6% 70.6% 31.0% 营业毛利 45.03 46.35 76.14 142.82 191.85 毛利率 38.5% 36.6% 40.4% 44.5% 45.6% 销售费用 (6.16) (9.75) (13.55) (23.12) (30.28) 管理费用 (13.65) (15.18) (20.33) (34.67) (45.41) 财务费用 0.20 6.11 0.00 0.00 0.00 营业利润 21.64 24.30 40.06 82.43 114.56 营业外收入 11.03 11.05 17.32 30.50 39.95 利润总额 31.16 34.98 56.38 112.93 155.51 所得税费用 (1.68) (1.03) (3.78) (7.57) (10.42) 母公司所有者的净利润 30.15 33.60 52.60 105.36 146.09 增长率 15.3% 11.4% 56.5% 100.3% 38.7% 销售净利润率 25.8% 26.5% 27.9% 32.8% 34.7% 每股收益 0.403 0.449 0.702 1.407 1.951 P/E 88.0 79.0 50.5 25.2 18.2 P/B 5.9 6.9 6.5 5.8 5.0 P/S 22.7 20.9 14.1 8.3 6.3 ROE 7.6% 8.9% 13.3% 24.2% 29.3% 资料来源：公司资料、中国银河证券研究部 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 1 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 行业分析师覆盖股票范围： A股：用友软件（600588.SH）、东软集团（600718.SH）、东华软件（002065.SZ）、航天信息（600271.SH）、远光软件（002063.SZ）、川大智胜（002063.SZ）、广联达（002410.SZ）、高德红外（002414.SZ）等。 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 公司简评研究报告/电子行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100141 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908