KGISIA中国和香港每日导航

机构门户：http：//research.kgi.com12010年8月6日中国和香港最近的深入报告ķ09统计 日常航海家香港服装行业–中国二线以下城市推动运动装日期公司日期公司06/11全球甜味剂（03889.HK/3889 HK）11/11厦门国际港（03378.HK/3378 HK）19/11炼焦煤行业：扩张和价格敏感性是关键主题20/11两岸投资策略23/11输配电设备：特高压和低碳概念是2010年的重点30/11粘胶纤维行业：行业回暖将持续到2010年08/12中国肉制品行业：整合后大型企业将变得强大30/12中国市场策略– 2010年1季度08/03中国银行（03988.HK/3988 HK）25/03中国市场策略– 2010年第二季度01/04旺旺中国（00151.HK/151香港）14/04中医领域：针对心脑血管疾病03/05天能电力（00819.HK/819 HK）20/05摄政风度（01997.HK/1997 HK）11/06志高（00449.HK/449 HK）30/06中国市场策略-2010年第三季度香港服装行业–中国二线以下城市推动运动装香港中国自动化集团（00569.HK，港币5.4，每股收益）：前景看好并充满希望CN电力设备行业：电网投资疲软，2H10前景黯淡CN大盘继续调整格局香港恒指收市持平％香港估价表今日热门排行榜即将到访V02每日热门排行榜Ĵ07交易者日报乙03热门股票创意G06行业更新中国香港自动化集团（00569.HK，港币5.40，后继）：前景看好并充满希望依靠中国强劲的铁路扩张。石化业务稳步增长。新产品和并购将推动长期增长。突出 的热门图表天V日常航海家香港机构门户：http：//research.kgi.com2010年8月6日2结论我们预测2010-13年中国运动服装市场价值将以12％的复合年增长率增长2003 2004 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F市场值更改403020100中国运动服市场价值，10亿元人民币（LHS）；同比变化，百分比（RHS）1501209060300中国运动服装市场细分，百分比其他耐克较小的玩家与3115完善的在网络美津浓| 1.0 |二线及以下城市长期受益于中国快速的城市化匡威| 1.6 |彪马| 2.4 |峰尔克14阿迪达斯3 4104474衬垫361度特步Kappa安踏 中国的运动服市场竞争日趋激烈。美国的耐克和阿迪达斯品牌，以及当地的领导者李宁（02331.HK）都是中国的市场领导者，市场份额约为38％。然而，安踏（02020.HK），匹克（01968.HK），361度（01361.HK）和特步（01368.HK）等较小的企业正在积极向二线及以下城市扩张。我们认为，这些公司已准备就绪，可以从中国低端城市的城市化中受益。中国主要的运动服装公司已经在香港上市，并筹集了足够的资金用于积极的店铺扩张计划和营销活动。安踏，匹克，361度和特步都计划每年开设800-1,000家门店，大部分在二线及以下城市，并在中国现有6,000多家零售店（截至2009年底）。随着一线和二线城市的日趋成熟（同店销售额仅以个位数增长），我们预计二线及以下城市将推动增长。具有以下优势的公司将在拥挤的运动服市场中脱颖而出：（1）稳固的品牌定位； （2）丰富的营销资源； （3）在二线及以下城市建立了完善的网络。除了具有后者的优势外，安踏，匹克，361度和特步还分别与中国奥委会，NBA，2010年广州亚运会和2010年中国上海世博会达成独家赞助协议。除安踏外，这些公司的市盈率仅为2010年预期每股收益的12-14倍，考虑到未来几年的预期年均收益增长至少15-20％，这是一个有吸引力的水平。长期来看，中国的运动服装行业将显着增长资料来源：邹行销中国的运动服市场四分五裂，在大城市拥有三名市场领导者资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司服装行业–中国二线以下城市推动运动装1 朱2 852.2878.67623 热门股票主意b日常航海家香港机构门户：http：//research.kgi.com2010年8月6日3HK $ 5.40跑赢大市初始覆盖公司更新1 陈s2 852.2878.42703 图2：中国铁路密度仍然落后◆ 依靠中国强劲的铁路扩张◆石化业务稳步增长◆ 新产品和并购推动长期增长骑着中国大规模的铁路扩张中国自动化集团（CAG）成立于1999年，是中国四大铁路联锁系统（RIS）提供商之一（在2008年收购了北京交大微联（BJM）76.7％的股权之后），在中国的市场份额约为30％铁路信号市场。该公司的业务模式主要涉及从Triconex和Nippon Railway等全球供应商那里采购硬件（历史上，硬件系统约占COGS的70％），然后应用其专有软件为最终客户提供整体解决方案。通过提供铁路信号和控制系统产品，中国自动化将成为未来五年中国铁路投资热潮的主要受益者，我们预计其铁路业务在2009-12财年将以31％的复合年增长率增长（截至12月底）。图1：中国自动化的铁路产品 类型功能资料来源：《中国铁路年鉴》；凯基亚洲有限公司估计根据中国铁道部的数据，中国的长远目标是将其铁路网络从2009年的90,000公里扩大到2011年的110,000公里，到2020年扩大到120,000公里。2009年的投资额指定为6,000亿元人民币，全年的投资额接近700-750亿元人民币。未来三年，中国在2009-12年度的铁路基础设施总支出将达到2.8亿元人民币，到2011年，中国有望实现其11万公里铁路目标。鉴于中国坚定致力于在北部至北部建立跨城市综合铁路网络的承诺。从南部和从东到西，我们认为铁道部可能将其长期目标提高到2020年的150,000-160,000公里，比先前的目标高33.3％（这可能令市场感到意外）。因此，我们预计2011-15年度仍将是铁路行业的高增长期（在2015年之后放缓之前），并且我们估计中国的铁路总支出将在“十二五”期间增加至3.39亿元人民币，较去年同期增长45％。 “十一五”规划。图3：铁路支出将增加11％的45％日五年计划铁路联锁系统集中交通控制系统列车控制中心系统自动化火车监督牵引变流器用于铁路切换到火车站，以沿着正确的轨道引导火车并防止碰撞监控火车交通和火车站运营的长途综合监控信号系统用于高速铁路的集成控制面板，用于操作监控，数据共享和紧急控制功能；管理铁路网络视频，火车运营，日常交通以及灾难信息等数据地铁网络的强制性自动交通控制系统；监控交通，协助交通控制技术人员管理列车运行组装在动力汽车中，用于在直流电和交流电之间转换功率；控制和调节不同的牵引力 电机并控制火车通行资料来源：铁道部；凯基亚洲有限公司估计尽管中国拥有亚洲最长的铁路网，但与许多其他国家相比，中国的铁路网还远远不够发达。 2009年，中国的铁路密度仅为每百万人64.4公里，远低于巴西的465公里，俄罗斯的602公里，美国的752公里和澳大利亚的1,771公里。由于运力有限，铁路运输仅占中国总交通需求的35％，而客运和货运实际上共享许多相同的铁路线。为解决这一问题，中国铁道部根据“十一五”规划，已投资约2.34亿元人民币用于铁路基础设施建设。资料来源：铁道部；凯基亚洲有限公司估计随着中国大型铁路项目的进行中，随着新铁路线的建设以及中国升级和更换需求，对安全和关键控制系统的需求预计将上升。对RIS的需求（对铁路运营安全至关重要）（尽管仅占铁路项目总成本的1-2％）应相应增加。这将使中国自动化受益，中国自动化是该领域的领导者（通过BJM），2009年通过该产品实现了其铁路业务收入的90％。除RIS外，CTC产品（市场规模为10亿元人民币）是另一个潜力。中国自动化的增长引擎，因为中国货运铁路的不发达，已经造成了巨大的能源供应瓶颈。例如中国中国自动化集团（00569.HK/569 HK）前景稳健并充满希望铁路长度与人口的关系，公里/百万人2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000澳大利亚加拿大阿根廷我们。俄罗斯德国法国巴西中国印度中国铁路总支出，人民币10亿元（LHS）；增长率，百分比（RHS）4,0007003,5006003,0005002,5004002,0003001,5002001,00010050000(100)九五计划十五计划十一五计划十二五计划十三五计划的铁路总支出中国增长率 热门股票主意b日常航海家香港机构门户：http：//research.kgi.com2010年8月6日4评估与建议自动化事业部于2009年成功完成了大秦铁路线（世界上最大的煤炭运输能力）的CTC项目，这进一步肯定了其核心竞争力和在市场上的声誉。地铁铁路项目的最佳选择北京，上海和广州等主要城市都在积极扩展其地铁网络。截至2009年底，国务院已批准在25个城市建设89条新的地铁线路，到2016年，轨道总长为2500公里，预计耗资9886亿人民币。我们相信地铁项目将在未来五到十年内成为中国自动化的主要增长动力。与铁道部发起的跨省长途铁路项目不同，城市地铁项目由国家发改委牵头，金额通常较大，但毛利率较低（因为国家发改委的招标是整个项目，而部分是招标，并且由于容量有限，China Automation必须将部分流程外包）。我们相信中国自动化凭借其良好的业绩记录，出色的软件定制能力，完善的项目管理技能和完善的售后服务，在赢得国家发改委领导的地铁项目方面具有优势。例如，中国自动化赢得了超过3亿元人民币的合同，并于2009年成为北京地铁15号线一期铁路信号的主要承包商。该公司计划在2010年下半年竞标更多地铁项目，并正在努力赢得该合同。约10亿元人民币，我们认为这可能会令市场感到意外。石化业务稳步增长在为石化，石油和天然气以及冶金运营商提供安全和关键控制系统（SCSS）方面，凭借其主导地位和70％的市场份额，中国自动化有望与该行业一起稳定增长。对生产设施的安全要求不断提高（即升级和更换需求），将应用扩展到新行业（煤化工和核电行业）以及新建炼油厂和石化厂的建设是关键的需求驱动力，这与未来的资本高度相关在上述三个行业中，中石油（00857.HK），中石化（00386.HK）和中海油（00883.HK）等主要参与者的支出。例如，SCSS的未来需求将主要来自石化行业，因为中国已经批准了多个大型石化基地的建设（2000万吨/年的炼油能力和100万吨/年的乙烯能力），这些基地将于2013年完工。我们相信中国自动化将作为SCSS系统一站式全面解决方案提供商的主导地位和公认的往绩，它将成为即将到来的需求的主要受益者。吴中仪器是其控制阀自动仪表业务的合资公司，而中国自动化已投资8000万元人民币作为其25％股份的资本，该公司计划在2010年底前将其在合资公司的股份增至70％。合资公司将把中国自动化的业务范围从控制系统扩展到执行系统，使公司能够为最终客户提供更完整的解决方案。控制阀的市场规模估计为100亿人民币，远高于中国自动化传统石化业务的10亿人民币市场规模，但其产品生命周期较短，为三到五年（现有业务为十年）。更稳定的经常性收入来源和更好的收入可见度。吴忠仪器在控制阀市场中占有2-3％的份额，销售额从2007年的3亿人民币下降到2009年的2.03亿人民币，利用率低至30％。凭借自身在SCSS市场中的主导地位和专业知识，以及通过与德国技术合作伙伴ARCA的合作来提高产品质量，中国自动化集团有信心将扭转这一局面，并计划将分部销售额今年增加至3.5亿元人民币，并增至10亿元人民币在三到五年内。凭借成功的并购（例如收购BJM）并积极建立合资企业（例如2009年与ABB Microunion和银星的合资企业）的历史，China Automation可能会继续寻找具有与其现有业务协同增效潜力的投资目标。展望未来，该公司计划逐步增加债务融资以进行扩张，尽管该公司2009年的净现金