有色金属行业月报：避险情绪减弱,价格快速反弹
敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 有色金属 T_ReportAbstract 避险情绪减弱，价格快速反弹 报告关键点： & 基本金属价格于月中快速反弹；金价则由于避险需求下降而逐渐回落；同时， 全球交易所金属库存继续全面下滑； & 欧洲债务危机缓解与中国宏观政策面临放松是价格反弹的主要原因； & 国内消费增速继续放缓，全球消费面临严峻考验； & 预计基本金属价格继续反弹的空间有限。 报告摘要： ÿ 7月份，基本金属价格于月中开始快速反弹，至月底涨幅普遍超过10%。其中， 铅、锌和铜价分别上涨19.1%、13.6%和12.2%，涨幅居前；金价则由于避险需求 下降而逐回落4.9%至1,181美元/盎司。同时，全球主要交易所金属库存继续减 少。其中，锡、铜和镍库存分别减少25.5%、8.4%和7.8%。 ÿ 我们认为，欧洲债务危机缓解与中国宏观政策面临放松是价格反弹的主要原因。 此外，部分基本金属价格已跌至成本区域；因此7月份基本金属价格的表现远好 于原油、煤炭和铁矿石等其他大宗商品。铅、锌价格由于此前下跌幅度较深， 因此在此轮行情中反弹幅度居前。 ÿ 上半年中国经济增速开始放缓，包括汽车和建筑等在内的有色金属消费增速显 著回落。同时，在前期价格大幅下跌的背景下，6月份国内主要有色金属冶炼产 品产量增速回落，有色金属进口增速也大幅下降。 ÿ 同时，虽然上半年美国汽车行业的回升对有色金属行业带来了积极影响，但西 方其他国家的消费贡献相对有限。总体来看，2季度全球有色金属消费增速较第 1季度走缓；其中精镍由于不锈钢需求下降而回落更为明显。 ÿ 商品研究机构CRU预计，第3季度主要基本金属消费增速与2季度相比，均将有所 回落。其中，认为3季度全球精镍消费将同比下降2.9%，而上两个季度分别为增 长42.6%和17.0%；回落速度在主要基本金属中最为明显。 ÿ 欧洲债务危机的解决尚需时间，中国宏观政策的调整很难对实体经济产生方向 性影响。而目前有色金属价格开始脱离成本区域，国内外经济增速的回落可能 还将继续，因此有色金属价格反弹的空间较为有限。但受益于电子行业复苏， 锡和钽价仍将获得有效支持；而中国优势资源品种价格也有望继续保持强势。 ÿ 综合考虑价格走势和估值水平，我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资 评级。我们8月份的投资组合是：新疆众和（25%）、中国铝业（20%）、中金岭南 （20%）、中金黄金（20%）、东阳光铝（15%）。 行业月度报告 T_RankI nfo 有色金属 同步大市A 上次评级 同步大市A T_ReportDate 报告日期 20100805 T_Pre fer re dList 首选股票 目标价 评级 000060 中金岭南 18.50 增持A 000933 神火股份 26.50 买入A 600888 新疆众和 21.30 增持A 600673 东阳光铝 13.50 增持A 002340 格林美 58.60 增持A 601600 中国铝业 12.35 增持B 600489 中金黄金 34.72 中性A T_StockAdjustInfo 12 个月行业表现 T_Graph -40% -28% -15% -3% 10% 08-09 11-09 01-10 04-10 有色金属 沪深300 T_Analyst 研究员 衡昆 首席行业分析师 02168766182 hengkun@essence.com.cn 执业证书编号 S1450209090268 章小韩 02168765163 行业分析师 zhangxh2@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 行业月报：部分价格进入成本区域 2009-07-02 行业月报：避险情绪主导价格走势 2009-05-04 行业月报：价格在博弈中振荡上行 2009-04-01 有色金属 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 价格快速反弹 7 月份，欧洲经济数据普遍向好，欧洲债务危机再次得到缓解；同时，投资者对中国宏观 政策存在乐观预期，有色金属价格于月中快速反弹。当月代表六种基本金属的 LME金属价 格指数累计上涨 11.5%。其中，铅、锌和铜价分别上涨 19.1%、13.6%和12.2%；锡、铝和 镍价分别上涨 12.1%、10.8%和7.1%。 图 1：LME 主要基本金属价格变化(2010 年～) 图 2：主要贵金属价格变化(2010 年～) 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 铝 铜 铅 锌 镍 锡 85 90 95 100 105 110 115 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 黄金 白银 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：以2010年1月4日为100 注：以2010年1月4日为100 欧洲债务危机的进一步缓解降低了投资者的避险偏好，黄金的吸引力不断下降，金价也随 之继续回落。至 7 月底，金价收于 1,181 美元/盎司，当月下跌 4.9%。随着黄金价格的回 落，国际投资资金逐步从黄金市场撤离。至 7 月底，全球最大的黄金 ETF-SPDR 黄金持仓 量减少至 1,282 吨，较上月底的历史新高减少了2.9%。 欧洲债务危机的缓解以及美国经济数据的不佳使得 7月份欧元强劲上涨， 而美元则大幅回 落。至月底，美元指数收于 81.5，当月累计下跌 5.2%。而原油价格则因此走强，至月底， NYMEX 原油期货价格收于 79.0美元/桶，当月累计上涨 4.4%。 图 3：美元指数走势(2010 年～) 图 4：NYMEX 原油期货价格(2010 年～) 76 78 80 82 84 86 88 90 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 65 70 75 80 85 90 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 (美元/桶) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 行业月度报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 图 5：SPDR-ETF 黄金持仓量 图 6：国产、进口现货氧化铝价格比较(完税价) 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (吨) 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (元/吨) 进口 国内 数据来源：WGC，安信证券研究中心 数据来源：上海有色网，安信证券研究中心 经过中铝上两个月的价格调整，目前中铝现货氧化铝价格维持 2,650 元/吨；而国内“非 中铝”企业氧化铝价格则较上月上涨 50 元/吨至 2,400～2,550 元/吨。价格上涨的原因是 近期铝价大幅反弹后，企业经营压力稍有缓解，并带动氧化铝价格走稳。 小金属方面，由于锑矿的短缺及冷水江厂商的停产引起锑市场供应紧张，7月份国内锑价 再次快速上涨，至月底，国内1#锑锭价格收于 63,000 元/吨，当月涨幅为14.0%。另外， 受益于电容器市场景气度的继续回升，钽铁矿价格继续上涨，目前市场报价为 84 美元/ 磅，当月涨幅为 25.5%，今年来累积涨幅高达 77.8%。 图 7：国内 1#锑锭价格 图 8：MB 钽铁矿报价 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 65000 70000 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (元/吨) 34 39 44 49 54 59 64 69 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 (美元/磅) 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 有色金属 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 2. 交易所库存继续全面回落 7 月份，全球主要交易所铜库存继续减少。其中当月LME 铜库存下降 8.3%，而上海期交所 铜库存大幅减少 15.7%。至月底，全球三大交易所铜库存较上月减少 8.4%至 61.9万吨。 图 9：基本金属交易所库存变化（2009 年～） 50 100 150 200 250 300 350 400 450 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 铝 铜 铅 锌 镍 锡 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：以2009年1月1日为100。交易所库存包括LME、COMEX和SHFE库存之和 6 月份全球报告铝库存均有回落。其中，日本港口铝库存较 5 月份减少 1.6%至 20.2万吨， 目前该库存量约占原铝进口量的 10%，被认为是合适水平；同时，6 月份全球(不含中国) 生产商铝库存大幅减少 5.8%至 225.5 万吨，而 5 月份该库存水平环比增长 5.6%；再加上 6 月份全球主要交易所铝库存环比减少 2.3%，全球报告铝库存较 5 月份下降了 3.4%。在 这基础上，7月份全球主要交易所铝库存再次减少 0.8%。 当月 LME 锌库存减少了 0.5%，同时上海期交所的锌库存减少 8.3%，使得全球交易所锌库 存下降了 2.5%；今年以来，LME 铅库存持续大幅增加，6 月份库存开始回落，至 7月底， 库存再次下滑 2.9%。另外，当月 LME 镍库存减少 7.8%，而锡库存则大幅减少 21.5%。 图 10：全球铝库存 图 11：全球主要交易所铜库存 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (万吨) 交易所库存 生厂商库存 日本港口库存 0 30 60 90 120 150 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 (万吨) 伦敦 纽约 上海 数据来源：Bloomberg，IAI，CRU，安信证券研究中心 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：交易所库存包括 LME、COMEX 和 SHFE 库存之和；IAI 数据包括 IAI 会员和非会员公司自愿报告的所有库存；日本港口库存包括 横滨、名古屋和大阪港口的铝库存 行业月度报告 敬请参阅报告结尾处免责申明 5 3. 抑制因素短期解除 今年上半年，有色金属价格连续下跌，主要原因是欧洲债务危机的不断恶化引发了投资者 对欧元区甚至对全球经济复苏的担忧；同时，中国政府年初的紧缩政策也引发投资者对全 球最大的有色金属消费国消费减缓的预期， 而紧缩政策也确实在今年 3 月份之后带来中国 主要有色金属消费行业增速的明显放缓。 不过，这两大抑制因素在 7月下半月得到了正面刺激，投资者对全球有色金属市场的预期 出现显著变化，并带来有色金属价格的大幅反弹。 下半月欧洲经济数据普遍超预期，投资者对欧洲债务危机的担忧得到缓解，这对有色金属 价格起到一定的积极作用。这包括： 1） 7 月份欧盟 PMI 指数为 56.7，高于 6 月份的 56.0，超出此前环比下滑的市场预期， 这在近期中、美、日等国 PMI指数回落的背景下格外引人注目。 2） 欧盟公布的银行压力测试结果显示，91 家欧洲银行中只有 7 家
